«Газпром»

«Газпром» — один из ключевых игроков на глобальном энергетическом рынке
Михаил Болдов
Частный инвестор, автор блога о финансах и инвестициях

ПАО «Газпром» — это многопрофильная энергетическая корпорация с государственным участием.

Основные направления бизнеса компании:

  • геологическая разведка углеводородных и нефтяных месторождений;
  • добыча, переработка, хранение и транспортировка газа и нефти;
  • генерация и сбыт тепловой энергии и электроэнергии.

«Газпром» один из ключевых игроков на глобальном энергетическом рынке.

Компания располагает крупнейшими подтвержденными запасами природного газа на планете, добывает 12% от всего добываемого газа в мире и около 68% от добычи в России.

«Газпрому» принадлежит крупнейшая в мире система транспортировки газа, общая протяженность которой более 170 тысяч километров. Поставки осуществляются более чем в три десятка стран. Корпорация владеет монопольным правом на поставку экспортного трубопроводного газа из России.

Также «Газпром» активный участник рынка сжиженного природного газа, лидер по производству и поставкам СПГ среди всех компаний РФ. Компания сегодня:

- располагает 35 000 млрд м запасов газа в России и 17% от всех доказанных мировых запасов природного газа;
- владеет запасами газового и нефтяного конденсата в РФ более 3 640 млн тонн;
- добывает более 472 млрд м3 газа в РФ;
- добывает более 63 млн тонн нефтяного и газового конденсата в России;
- имеет 26 подземных хранилищ газа на территории РФ, совокупная емкость которых более 74 млрд м3;
транспортирует по своему газопроводу более 672 млрд м3 газа на территории России, в том числе 137,9 млрд м3 газа других компаний, не входящих в корпорацию;
- имеет три газоперерабатывающих завода, гелиевый завод, предприятия по стабилизации и транспортировке конденсата;
- имеет в составе 5 нефтеперерабатывающих заводов (3 из них территории РФ и 2 за рубежом);
- имеет предприятия по разработке газовой и нефтехимической продукции.

В настоящий момент в мире наблюдается рост потребления энергии, при этом наибольший прирост энергии (треть от общего объёма) приходится на природный газ. «Газпром» является одним из главных поставщиков газа для европейских стран. На сегодняшний день экспортные поставки по контрактам в страны Европы составляют более 194 млрд м3. Поставки газа сильно диверсифицированы по странам, при этом главными потребителями являются Германия, Италия и Турция.

На диаграмме мы видим, как сильно увеличилась доля реализации газа ПАО «Газпром» в Европе с 2013 по 2017 гг. При этом компания активно инвестирует в новые трубопроводные ветки, которые позволят значительно увеличить объёмы поставок в случае успешной реализации.

«Газпром» осуществляет сразу несколько масштабных инвестиционных проектов, имеющих особое значение не только для бизнеса корпорации, но и для всей России.

«Северный поток — 2». Его итогом должно стать создание принципиально новой схемы поставок газа в европейскую часть России и на экспорт в Европу через Балтийское море. Компания считает, что это позволит удвоить экспортные поставки и диверсифицировать риски исполнения своих обязательств перед европейскими потребителями.

«Турецкий поток» — газопроводная ветка, которая будет проложена по дну Черного моря.

«Сила Сибири» — проект, направленный на выход в Азиатско-Тихоокеанский регион, включая Китайский рынок, один из самых емких в мире, на него сейчас приходится треть прироста потребления природного газа. К настоящему моменту заложено более 83% первой очереди проекта.

Восточно-Мессояхское месторождение. Фото с сайта gazprom.ru
Ввод в эксплуатацию крупных экспортно-ориентированных проектов к 2020 году
Крупнейшие страны-экспортеры газа в мире

Мы видим, что по экспортным поставкам «Газпром» с долей в 34% сильно опережает ближайших конкурентов. При реализации всех запланированных инвестиционных проектов положение компании может стать близким к монопольному.

Нефтяной бизнес

«Газпром» является также одним из крупнейших добытчиков и поставщиков нефти через свою дочернюю структуру ПАО «Газпром нефть». «Газпром нефть» является одной из трех ведущих компаний по добыче нефти в России и одной из самых эффективных компаний в секторе: объём её добычи в 2017 году составили около 90 млн тонн. Компания обладает запасами углеводородов на 2,8 млрд тонн и ведет свою деятельность в 15 регионах мира, экспортируя свою продукцию более чем в 50 стран. «Газпрому» принадлежит более 95% акций «Газпром нефть».

Электроэнергетический бизнес

Деятельность компании «Газпром» в сфере энергетики представлена через её дочернюю структуру ООО «Газпром энергохолдинг», которая на 100% принадлежит материнской компании. Электроэнергетический компания занимается генерацией тепловой и электрической энергии, а также передачей и сбытом производимой энергии. Является обладателем крупнейших электроэнергетических активов в России (более 80 электростанций) и входит в ТОП-10 европейских компаний по регенерации электроэнергии. В структуру на сегодняшний день входят компании: «ОГК-2», «Мосэнерго», «ТГК-1» и «МОЭК».

Основные акционеры корпорации ПАО «Газпром»

Государство является мажоритарным акционером компании. По состоянию на 31.12.2017 г. контролирует более 50% всех акций корпорации через 100 % участие в АО «РОСНЕФТЕГАЗ», которое также владеет долей 74,55 % компании АО «Росгазификация».

Операционные показатели
* С учетом доли Группы в добыче организаций, инвестиции в которые классифицированы как совместные операции.

Почти во всех сегментах бизнеса наблюдается существенный рост операционных показателей.

Финансовые показатели

Динамика активов за последние 5 лет

Динамика последних лет говорит о том, что компания значительно наращивает активы, при этом показатель рентабельности активов (ROA) остается на низком уровне и по результатам 2017 года составил лишь 4,2%. Важный вопрос для инвесторов: сможет ли компания увеличить рентабельность своих активов после реализации основных инвестиционных проектов.

Капитал и обязательства ПАО «Газпром»

Мы видим у компании невысокий уровень закредитованности, рост активов осуществляется в основном за счёт роста капитала. На конец 2017 года соотношение капитала и обязательств составляет всего 34%, что является достаточно комфортным и безопасным уровнем для обслуживания долга.

Структура долговых обязательств ПАО «Газпром» по срокам их погашения на 31.12.2017 г.

Долгосрочные обязательства занимают более 50% в структуре долга корпорации.

Выручка ПАО «Газпром» за последние 5 лет

Динамика последней пятилетки показывает стабильный рост выручки группы за последние 5 лет.

Мы видим, что доля чистой выручки компании от продажи газа составляет более 50%. На данный момент времени этот сегмент бизнеса остается ключевым в работе корпорации.

Чистая прибыль и операционная прибыль ПАО «Газпром» за 5 лет

Показатели прибыли компании в последние несколько лет показывали скорее отрицательную динамику несмотря на значительный рост выручки. Это связано со значительными затратами на реализацию крупных инвестиционных проектов и со снижением цен на сырьё.

Динамика дивидендных выплат

Согласно дивидендной политике «Газпром» может направлять на выплату от 17,5% до 35% чистой прибыли корпорации.

Газовый промысел №2 Бованенковского месторождения. Фото с сайта gazprom.ru
Основные риски для акционера компании «Газпром»:

Риск снижения цен на сырьё. «Газпром» в значительной степени зависит от рыночных цен на газ и нефть. Падение рыночных котировок может привести к сокращению доходов компании от продаж.


Цены на природный газ на торговой площадке NG1
Рыночные котировки на нефть марки Brent 2. 

Политические риски. Компании приходится действовать в достаточно сложной обстановке в условиях санкций и постоянного давления со стороны наших международных партнёров. Европейские страны боятся попасть в энергетическую зависимость от России, поэтому их политика предполагает поиск иных источников поставок газа, что может негативно повлиять на бизнес «Газпрома», который является основным поставщиком для ЕС. Кроме того, год от года усиливается давление со стороны США, которые так же являются крупным поставщиком на рынке энергоресурсов и оказывают политическое давление на Европу и Россию.

Риск нового экономического кризиса. Спад в мировой экономике может привести к значительному падению спроса на энергоресурсы и повышению стоимости заёмного капитала.

Риск неисполнения контрагентами своих обязательств. Трубопроводы «Газпрома» проходят по территории многих стран, что ставит компанию в зависимость от добросовестного выполнения этими странами своих обязательств по своевременному транзиту газа в требуемых объёмах.

Увеличение доли потребления энергии от возобновляемых источников. Альтернативная энергетика активно набирает обороты и на её долю приходятся всё большие объёмы энергии в развитых странах. Это также может привести к снижению спроса на ресурсы от традиционных источников.

Риски госрегулирования и изменения налогового законодательства. Государство владеет более 50% акций «Газпрома» и является контролирующим акционером. Поэтому существует риск того, что ресурсы компании будут использоваться для решения государственных задач в ущерб интересам миноритарных акционеров.

Корпоративное управление. На сегодняшний день «Газпром» остается одной из самых неэффективных компаний с точки зрения основных показателей эффективности. Существует вероятность, что рост активов и выручки продолжит приводить к уменьшению рентабельности корпорации, а новые инвестиционные проекты не приведут к росту прибыли для акционеров.

Изменение дивидендной политики, непрозрачность расчёта дивидендных выплат. Несмотря на требования правительства о выплатах госкомпаниями не менее 50% от чистой прибыли по МСФО «Газпрому» в течение последних лет удается избежать выполнения этих условий и направлять на дивиденды акционерам меньший процент. Кроме того, существующая дивидендная политика компании позволяет значительно корректировать объём дивидендов из-за особенностей расчёта.