Холдинг «Интер РАО»

Представление энергетической компании
Михаил Болдов
Частный инвестор, автор блога о финансах и инвестициях

Мы продолжаем обозревать компании, акции которых размещены на российском фондовом рынке. Сегодня обратим внимание на «Интер РАО».

Холдинг «Интер РАО» — это энергетическая компания, управляющая диверсифицированным по нескольким сферам бизнесом:

  • генерация и сбыт тепла и электроэнергии;
  • проведение торговых операций по покупке и продаже электроэнергии;
  • инжиниринг и поставки энергооборудования;
  • управление распределительными электросетями в странах СНГ и Европы.

Компания была образована в результате реформирования электроэнергетической отрасли в 2008 году. В текущий период «Интер РАО» реализует масштабную 10-летнюю инвестиционную программу модернизации. В рамках этой программы холдинг активно инвестирует в строительство новых объектов генерации, а также реконструкцию и переоснащение существующих электростанций.

Структура капиталовложений по направлениям в 2017 г., млрд руб.

В общей сложности на инвестиции компания потратила более 106 млрд рублей за три года. Из них 62 миллиарда были потрачены на строительство и ввод в эксплуатацию новых генерирующих мощностей.

Компания находится в числе лидеров по вводу в эксплуатацию эффективных мощностей.

Ввод новых эффективных мощностей в эксплуатацию в 2009-2017 гг., ГВт

По итогам 2017 года «ИНТЕР РАО» генерирует 11,6% всей электроэнергии в стране и занимает долю в размере 17,4% на рынке сбыта. Общая мощность электростанций, принадлежащих группе, достигает более 33 ГВт.

Холдинг занимает четвёртое место по выработке электроэнергии и третье место по отпуску тепла в России.

Выработка электроэнергии в России в 2017 г., ТВт.ч

Отпуск тепла в РФ, млн Гкал

Кроме того, компания является лидером по продаже электроэнергии в России.

Продажи электроэнергии в РФ, ТВт.ч

«ИНТЕР РАО» имеет обширную географию деятельности.

Компания «Интер РАО» широко диверсифицирована по видам деятельности. Давайте рассмотрим подробнее.

Генерация

Предприятия теплогенерации и электрогенерации холдинга располагаются в 19 регионах России и входят в состав пяти из семи объединённых энергосистем РФ.

Электрогенерация в России

В этом сегменте компания управляет 17 тепловыми электростанциями ТЭС и ГРЭС, которые осуществляют производство электроэнергии через генерирующие станции компании АО «Интер РАО — Электрогенерация», включая дочернюю структуру АО «Нижневартовская ГРЭС».

Теплогенерация в России

В этом сегменте компания через ряд дочерних предприятий управляет 16 ТЭЦ, 2 ГЭС, различными объектами малой энергетики, котельными и тепловыми сетями.

К началу 2018 года установленная мощность ОЭС достигла почти 240 тысяч МВт.

Активы корпорации вырабатывают на текущий момент около 122000 млн. кВт.ч электроэнергии.

Сбыт

В этом сегменте представлены предприятия группы, занимающиеся продажей электроэнергии.

Всего в компанию входят 13 энергосбытовых компаний, 8 из которых являются гарантирующими поставщиками, работающими в 12 регионах России, а другие 3 — нерегулируемыми, осуществляющими поставку электрической энергии крупным промышленным предприятиям из 62 регионов РФ.

В 2017 году на долю сбытового сегмента пришлось 69% выручки «Интер РАО».

Трейдинг

Холдинг активно занимается торговыми операциями по купле и продаже электрической энергии со странами Северной Европы и Балтии через единую торговую площадку.

Структура экспортно-импортных операций в 2017 году:

Инжиниринг

Основными направлениями данного сегмента деятельности компании является проектирование, строительство и модернизация энергетических объектов. В настоящий момент «Интер РАО» были успешно реализованы более 20 проектов. В планах холдинга занять более 20% на рынке энергетического инжиниринга и установки оборудования в энергетической отрасли.

Состав акционеров на 31.12.2017 г.

«Интер РАО» является государственной компанией и контролируется через другие государственные организации, которые имеют доли в акционерном капитале. Компания объявила о выкупе собственных акций у ФСК и РусГидро, что приведёт к изменению в структуре капитала холдинга в ближайшее время.

Финансовые показатели «Интер РАО»

Динамика активов «Интер РАО»

Активы компании в последние годы показывают, в целом, растущую динамику.

Капитал и обязательства «Интер РАО» 

Компания имеет низкий уровень закредитованности (около 27% в 2017 году), который продолжает снижаться в течение последних лет при постоянном росте собственного капитала.

Выручка «Интер РАО»

Выручка компании в последние годы показывает незначительный постоянный рост.

Чистая прибыль и операционная прибыль «Интер РАО» за 5 лет 

Мы видим очень неровную динамику чистой и операционной прибыли и даже чистые убытки по итогам 2012 и 2013 годов. В расчёт чистой прибыли за 2016 год попала реализация пакета акций «Иркутскэнерго». Если исключить влияние данного единовременного эффекта, то прибыль компании за 2017 год можно считать рекордной.

Денежный поток «Интер РАО»

Денежный поток компании растёт и достиг более 83 млрд рублей в 2017 году.

История дивидендных выплат

Дивидендная политика группы предполагает целевой показатель дивидендных выплат на уровне 25% от консолидированной прибыли Общества по РСБУ.

Основные риски компании «Интер РАО»

Валютный риск.
Компания активно работает на международном рынке, поставляет электроэнергию потребителям разных стран, а также управляет собственными активами, расположенными за рубежом. Кроме того, примерно 40% долговых обязательств группы номинированы в иностранных валютах. Поэтому колебания валютных курсов могут оказывать существенное влияние на финансовые показатели компании, в том числе, на денежные потоки, а также приводить к переоценке активов, номинированных в валюте иностранных государств.

Риск роста долга перед компанией.
Компания зарабатывает основные средства, продавая энергию потребителям, поэтому несвоевременная оплата ими своих обязательств и рост дебиторской задолженности перед предприятиями «Интер РАО» могут привести к неисполнению своих обязательств или даже банкротству дочерних структур, что крайне негативно отразится на работе всей группы.

Риск изменений правил со стороны государства и изменение общей рыночной конъюнктуры.
Работа на оптовом энергетическом рынке в России строго регламентирована, поэтому любые изменения могут сильно повлиять на результаты компании, кроме того, изменения цен, связанные с усилением конкуренции, увеличением выработки энергии или ростом цен на топливо, также отразятся на показателях компании и на её работе.

Риск аварийных ситуаций.
Аварии на производстве, износ основных средств и отказ работы оборудования могут приводить к значительным финансовым потерям из-за затрат на ремонт и перезапуск оборудования, а также из-за упущенной выгоды за время простоя.

Риск санкций со стороны западных стран и усложнение работы на международных рынках. Поскольку компания активно работает за пределами РФ в странах Европы и Азии, любое увеличение напряжённости или введение ограничительных мер со стороны зарубежных партнёров могут навредить работе бизнеса.

Инвестиционные риски.
На текущий момент компания активно инвестирует в развитие бизнеса, ввод в эксплуатацию новых мощностей и обновление основных средств. Срыв сроков реализации проектов или увеличение стоимости их реализации вследствие ряда факторов также могут негативно повлиять на финансовые результаты холдинга.

Риск недружественного отношения к миноритарным акционерам со стороны менеджмента и мажоритарного акционера.
Отсутствие понятной и чётко исполняемой дивидендной политики или сокращение прибыли компании вследствие различных корректировок и манипуляций с отчётностью, а также плохое корпоративное управление и неэффективное расходование средств могут приводить к сокращению потенциальных прибылей миноритарных акционеров.