Меню
Меню

В чём разница торгового поведения опционов на деньгах, в деньгах и вне денег

Применение опционов и их эффективность при сделках

Многие слышали о том, что при построении какой-либо опционной конструкции стоит обращать внимание на то, из каких именно опционов строится эта конструкция. Построив, например, бычий спред из купленного опциона колл на деньгах и проданного колла на несколько страйков вне денег, можно получить совершенно иную эффективность по сравнению с той же самой конструкцией, построенной из опционов вне денег, страйков, например, на 4-6 (с удалением на 4 страйка колл в покупку, а 6-й страйк по коллам — в продажу). А, если построить конструкцию, купив опцион колл в деньгах, то также можно получить разницу в поведении (как минимум по резервируемому ГО, так как ГО опционов в деньгах стремится к значению ГО по фьючерсу). Причём любая конструкция из опционов будет работать именно как совокупность опционов, её образующих, поэтому отбору наиболее оптимальных опционов для каждой конструкции стоит уделить особое внимание. Для этого нужно понимать, в чём разница торгового поведения опционов в деньгах, на деньгах и вне денег.

В первую очередь стоит выбрать критерии оценки различия поведения указанных опционов. Так, можно выделить разницу с точки зрения покупателя, с точки зрения продавца и с точки зрения резервируемого гарантийного изменения. Причём разницу для покупки целесообразно отслеживать как в сравнении с динамикой базового актива, так и по резервированию денежных средств на конструкцию (иначе будет невозможно сравнить опцион на деньгах за ±3000 пп и вне денег за 300 пп).

Опционы на деньгах

Очень часто, решив приобрести опционы, трейдеры выбирают опционы на деньгах, если они предполагают, что в ближайшее время цена базового актива вырастет. Причём опционы на деньгах — самые ликвидные. Однако, если цена базового актива действительно вырастает на несколько страйков, а купленный страйк становится уже не на деньгах, а в деньгах, то его ликвидность заметно снижается. Чтобы закрыть более-менее весомую позицию, придётся приложить уже больше усилий, так как спрос в стакане может практически отсутствовать.

В этом случае можно исполнить опционы (так как американские опционы можно исполнить в любой день, а не только в момент экспирации), но при исполнении сгорает временная стоимость, которую тоже не хочется терять (пусть даже доля временной стоимости в опционах глубоко в деньгах гораздо меньше, чем в опционах на деньгах, которые, можно сказать, и состоят из временной стоимости, причём именно на опционах на деньгах значение временной стоимости максимальное по сравнению со всеми остальными опционами). Что касается ГО опционов на деньгах для покупки, то оно приблизительно равно стоимости самого опциона. Но давайте взвесим эффективность подобного вложения. И здесь стоит вспомнить про дельту, которая приблизительно равна 0,5 для коллов и −0,5 для путов, причём дельта будет расти приблизительно на 0,1 на каждый страйк входа опциона в деньги.

Рис.1. ГО опциона на деньгах

Таким образом, если предположить развитие тренда в базовом активе (для примера возьмём фьючерс на индекс РТС и соответствующие опционы) ориентировочно на 10 000 пп за срок около недели (а если рынок приобретает трендовость, то очень часто тренды и разворачиваются за подобный срок на плюс/минус указанное значение, так что для примера оно хорошо подойдёт). Купив опцион колл за 2 170 пп (берём в расчёт теоретическую цену) и зарезервировав за него ГО в размере 3 384 руб. при цене фьючерса в 112 100, при увеличении цены фьючерса до 122 500 пп получим приблизительно 8 000 пп прибыли, которая будет ориентировочно равна как в случае продажи по цене близкой к теоретической, так и при исполнении (и потере временной стоимости). Таким образом, за 10 000 пп движения фьючерса опцион на деньгах показал меньшую эффективность по сравнению с базовым активом по размеру ценового движения.

Рис.2. График купленного опциона на деньгах

Что касается продажи опциона около денег, то это достаточно высокий риск, так как рынок вполне может пойти против продавца, что повлечёт за собой возрастание ГО с 18 365 руб. до значения ГО по фьючерсу — 20 900 руб. при значимом движении и необходимости перечислять отрицательную вариационную маржу. Существует негласное название дельты — коэффициент вероятности выхода опциона в деньги, а на деньгах дельта равна 0,5: либо выйдет, либо нет. Работа трейдера связана не с вероятностью 0,5, а с её перевесом в сторону трейдера, так что продавать опционы на деньгах не рекомендуется.

Таким образом, в опционах на деньгах мы имеем максимальную временную стоимость, высокую волатильность, недостаточную по сравнению с фьючерсом эффективность на равное движение, а также ГО, равное цене опциона для покупки и практически равное значению ГО фьючерса для продажи (18 000 руб. для опциона и 20 000 руб. для фьючерса).

Опционы в деньгах

Опционам глубоко в деньгах можно приписать следующие характеристики: ГО как для покупки, так и для продажи приблизительно равно значению ГО по фьючерсу, дельта максимально приближена к 1 (и −1 — когда в деньгах находится опцион пут), максимальный удельный вес внутренней стоимости в цене опциона и, соответственно, минимальный вес временной стоимости, а также определённый дефицит ликвидности. Таким образом, может возникнуть резонный вопрос: не лучше ли открыть позицию по базовому фьючерсу? Ликвидность лучше, ГО одинаково, ценовое движение практически идентично отрабатывается (дельта около единицы). Так что покупать опционы глубоко в деньгах не всегда оправдано. А продавать их весьма рискованно. Хотя стоит понимать, что за них всегда просят большую, чем значение внутренней, цену, но временная стоимость минимальна, а резерв ГО весьма велик, так что риск не оправдывает средства в этом случае.

Так, при покупке опциона колл на 100 000 страйке за 12 250 пп придётся зарезервировать 17 797 руб. (а для продажи — 21 539 руб.).

Рис.3. ГО опциона в деньгах

При покупке указанного опциона и последующем росте цены фьючерса до уровня 122 500 пп прибыль по опциону составит приблизительно 10 200 пп, т.е. фактически значение изменения цены фьючерса. Это подтверждает мысль о том, что опционы в деньгах похожи по своему поведению на фьючерсы, но имеют определённый дефицит ликвидности, которая, кстати, сильнее снизится по мере того, как этот опцион начнёт выходить в деньги ещё глубже.

Рис.4. График купленного опциона в деньгах
Опционы вне денег

Теперь рассмотрим дальние опционы вне денег. Новички часто при разговоре о подобных опционах интересуются, кому они вообще нужны и зачем. Давайте разберёмся.

Рис.5. ГО опциона вне денег

Для примера возьмём опцион колл на 120 000 страйке, по цене 260 пп, ГО по указанному опциону составит 475 руб. для покупки и 13 186 руб. для продажи. Дельта имеет значение 0,1, что говорит об изменении цены опциона на 100 пп при цене в 260 пп при изменении цены фьючерса на 1 000 пп, т.е. эти опционы весьма волатильны. Однако сравним эффективность движения, причём более корректно будет сравнивать позицию из 8 опционов по 250 пп (стоимость позиции 2 080 пп) с одним опционом на деньгах за 2 170 пп и, соответственно, с фьючерсом.

Так, в приведённом варианте суммарная дельта позиции уже равна 0,8, так как мы берём 8 опционов с 0,1 дельтой. И, если фьючерс вырастает до 122 500 пп, то общая дельта наших опционов будет равна 5,3 (так как дельта каждого из них увеличится до приблизительно 0,6), и дальнейший рост уже будет приносить прибыль, равную движению пяти фьючерсов. Но при достижении цены в 122 500 пп прибыль составит 18 000 при исполнении, так как опционы выйдут в деньги на 2 500 пп каждый из них, а их 8 и 29 000 при продаже по теоретической цене, что в три раза эффективнее движения по базовому фьючерсу. Причём не стоит забывать, что необязательно держать эти опционы именно до уровня фьючерса 122 500 пп — их можно продать и раньше по сильно возросшей цене. Причём есть ещё один положительный эффект — возрастающая ликвидность. Дело в том, что позицию из дальних опционов сложно открыть, а вот при приближении их к деньгам, когда их страйк становится ближе к центральному, зафиксировать прибыль становится всё легче. Таким образом, опционы вне денег показали максимальную эффективность для покупки.

Рис.6. График купленного опциона вне денег

Что касается продажи, то именно в этом случае у трейдера появляется перевес вероятности в его сторону, так как, чтобы дойти до дальних страйков, рынку ещё нужно потрудиться, и развернётся ли подобное движение или нет — большой вопрос, что и могут повернуть в свою сторону продавцы дальних опционов. Что касается эффективности продажи, то она в среднем составляет около 1,5-2%, если работать без перекрытия через покупку ещё более удалённого страхующего опциона, сокращающего резерв ГО. Т.е., если ГО составит 13 186 руб. при прибыли в 260 пп, умножая на 1,2 (пересчёт пунктов РТС в рубли), получим 312 руб., что даст 2,3% на резервируемое ГО. Но не стоит забывать, что нужно держать ещё «подушку безопасности» под возможный рост ГО и под вариационную маржу, что сокращает эффективность. Однако на эффект 1,5% вполне можно рассчитывать с весьма неплохой статистической вероятностью.

Опционы в деньгах, на деньгах и вне денег ведут себя абсолютно по-разному — как в плане эффективности для покупки, так и для продажи. Поэтому стоит с особой тщательностью отнестись к подбору страйков для построения какой-либо опционной конструкции.

______________________________

Понравилась статья? А у нас таких много! Подписывайтесь на еженедельную рассылку — и подборки самых актуальных, полезных и интересных материалов будут еженедельно приходить прямо на вашу электронную почту!

Больше интересных материалов