Опционная стратегия стрэддл

Логика работы, а также плюсы и минусы этой стратегии

Опционы позволяют трейдеру заработать на движении цены базового актива без конкретизации направления данного движения. Важно, чтобы движение было, и желательно, чтобы оно разворачивалось стремительно. Подобного рода стратегии относят к покупке волатильности, наиболее распространённой считается опционная стратегия стрэддл, которая реализуется путём одновременного приобретения опционов колл и пут на центральном страйке в равной пропорции в опционах с одной датой экспирации. Сама идея заработка на движении рынка в любом направлении звучит весьма привлекательно, но у указанной стратегии есть и свои нюансы, о которых мы и расскажем в данной статье.

Логика опционной стратегии стрэддл

Стрэддл состоит из опционов колл и пут, купленных на центральном страйке. Соответственно, стратегия работает как совокупность опционов, её образующих, и стоит предметно остановиться на торговом поведении указанных опционов. Центральный страйк, как правило, обладает максимальной ликвидностью, и купить эти опционы (в ликвидных опционах) не представляет особого труда. Центральные опционы обладают приблизительно 0,5 дельтой (колл имеет дельту 0,5, а пут — −0,5), и их суммарная дельта приблизительно равна нулю, поэтому стрэддл относится к дельта-нейтральным стратегиям. В центральных опционах номинальное значение временной стоимости максимально, и такие греки, как тэтта и вега, тоже имеют наивысшие значения, следовательно, эти опционы весьма чувствительны к временному распаду и влиянию волатильности.

Если рынок растёт, то опцион колл выходит в деньги, а его стоимость увеличивается. Стоимость пута при этом уменьшается. Если фьючерс снижается, то стоимость пута возрастает, а стоимость колла — снижается. И трейдер зарабатывает в том случае, если рынок совершает движение в любую сторону на значение, равное стоимости обоих опционов. При продолжении данного движения соответствующий опцион (колл — в сторону роста, пут — в сторону снижения) начинает «отбивать» затраты на приобретение обоих опционов. Соответственно, трейдер может исполнить опцион, вышедший в деньги, и получить прибыль (или продать конструкцию по возросшей стоимости).

Риск конструкции заключается в нахождении фьючерса на месте: в этом случае опционы потихоньку распадаются в цене за счёт временного распада, а также за счёт снижения волатильности (вега тоже влияет на стоимость опционов, причём в этом случае не в пользу трейдера). Таким образом, суммарный риск данной конструкции заключается в потере стоимости обоих опционов, её образующих.

Если держать конструкцию до экспирации, то её логика достаточно проста: необходимо движение рынка как минимум на значение стоимости обоих опционов в любую сторону. В случае продолжения данного движения трейдер получит эквивалентную прибыль. Однако большинство трейдеров стараются заработать не на строительстве конструкции на исполнении опционов в экспирацию, а на продаже стрэддла по возросшей цене при движении рынка в какую-либо из сторон.

Рис. 1. Опционная стратегия стрэддл
Особенности торгового поведения стрэддла

В первую очередь необходимо оценить торговое поведение стрэддла при ценовом импульсе во фьючерсе. Для этого стоит рассмотреть импульс самого фьючерса и ценовые графики колла и пута, что можно сделать в торговом терминале QUIK. Для оценки эффективности стрэддла рассмотрим ситуацию, в которой фьючерс на индекс РТС снизился фактически за день с отметки в 112 500 пп до уровня 108 000 пп, т.е. на 4 500 пп, т.е. ценовое изменение составило 2 страйка (112 500 и 110 000, и центральным стал страйк 107 500). При этом российский индекс волатильности возрос с 37 пп до 47 пп. За этот период опцион колл подешевел с 4 000 пп до 2 500 пп, т.е. на 1 500 пп, а опцион пут подорожал с 3 500 пп до 6 500 пп, т.е. на 3 000 пп. Таким образом, стрэддл из указанных опционов принёс эффект в 1 500 пп, т.е. на 1/3 от ценового движения базового актива. Причём в рассматриваемом примере мы берём изменение цен опционов при практически полном движении фьючерса, в котором ещё нужно удержаться.

Рис. 2. Эффективность стрэддла при движении фьючерса

Определённой поправкой можно считать вопрос ликвидности опционов. Даже на центральном страйке спреды опционов в среднем имеют значение 50-100 пп. Если же страйк входит/выходит в деньги на несколько шагов (2-3 шага) цены страйк, то спреды могут возрасти до 200-300 пп, что может несколько сократить прибыль трейдера. Однако никто не запрещает поработать лимитными заявками в стакане опционов — это рынок, а на рынке нужно уметь торговаться.

Рис. 3. Спрэды в опционах

Что касается резервируемого ГО для покупки стрэддла, то биржа резервирует ГО фактически за один опцион, а не за два. Если ГО покупателя опциона колл на центральном 115 000 страйке составляет 3 432 руб., а для аналогичного опциона пут — 4 209 руб., то сумма указанных ГО равна 7 641 руб (теоретические цены указанных опционов составляют 2 710 пп и 2 560 пп, т.е. суммарная стоимость стрэддла — 5 270 пп). Однако ГО по опционному стрэддлу из указанных опционов составляет 3 236 руб., т.е. фактически половину от суммарного ГО.

Рис. 4. ГО стрэддла

Дельта стрэддла имеет околонулевое значение, вега приблизительно равна 220 (110 — для колла, 110 — для пута), и тэтта — 125 (62 — для колла, 62 — для пута). Учитывая, что дельта опциона при входе и при выходе из денег изменяется на 0,1, то если рынок вырастет на 250 пп (на шаг цены страйк), то дельта колла будет уже 0,6, а дельта пута составит −0,4, т.е. суммарная дельта возрастёт из нулевого состояния до 0,2. Это говорит о том, что при движении фьючерса на 1 000 пп стрэддл принесёт 200 пп. Причём дельта при дальнейшем росте рынка будет расти до единицы (это её предел), а дельта пута изменяться до 0 (это её предел), но своих пределов дельта не достигнет, а будет лишь к ним стремиться. Т.е. дельта примет значение около единицы по стрэддлу, когда колл войдёт в деньги на 4 страйка (в нашем примере со 115 000 до 125 000 дельта будет равна 0,85, а дальше начнёт расти медленнее).

Таким образом, дельта изменяется весьма медленно. А вот значение веги и тэтты весьма велики по сравнению с эффектом дельты (вега — 220, тэтта — 125). Если рынок стоит на месте, и волатильность падёт, трейдер рискует потерять около 340 пп, что несколько больше, чем эффект дельты в 200 пп. Значит, при покупке волатильности (если трейдер не собирается выводить конструкцию в экспирацию, а хочет лишь продать её дороже спустя какое-то время) трейдер зарабатывает не на изменении дельты, а на самом росте волатильности, т.е. на характере ценового движения, поэтому оно должно быть стремительным. Точнее, заработок происходит на том, что один из опционов дорожает быстрее, чем дешевеет другой, а для этого волатильность должна расти, т.е. опционы должны «наливаться стоимостью» ещё и из-за веги.

Рис. 5. Изменение дельты стрэддла

Таким образом, выбор времени/места построения конструкции по базовому активу имеет весьма серьёзное значение. Целесообразно приобретать конструкцию именно перед импульсом, причём желательно — после продолжительного боковика, в котором волатильность успела снизиться (ведь покупать нужно дёшево). Особенно для покупки стрэддла подходит момент, когда открытый интерес (ОИ) накопился и перераспределился. Ещё лучше, если в рынке реализовался паттерн трамплина, так как он часто возникает перед началом тренда.

Стрэддл стоит покупать, когда рынок ожидает важных новостей, способных его привести в интенсивное движение. Причём стрэддл необходимо строить именно перед выходом драйвера ценового импульса. Фиксировать прибыль по стрэддлу нужно тогда, когда ценовой импульс замедляется — например, не пробивает какой-либо уровень на часовом фрейме со второй и более попыток. При подобной ситуации стрэддл будет наиболее эффективен.

Рис. 6. Выбор момента для построения стрэддла и фиксации результата

Опционная конструкция стрэддл приносит максимальный эффект при тщательном выборе момента по графику базового фьючерса перед каким-либо драйвером. Трейдер зарабатывает именно на росте волатильности (в большей степени, чем на самом диапазоне ценового изменения с учётом дельты), что говорит о том, что для заработка импульс должен быть действительно мощным.

__

Остались вопросы по статье, хотите предложить интересную тему или знаете, как сделать «Открытый журнал» ещё лучше? Скорее пишите нам через форму обратной связи — мы с удовольствием ответим, тщательно изучим и обязательно примем во внимание. И не забудьте подписаться на нашу рассылку, иначе пропустите самое важное и интересное!