Меню
Меню

Гарантийное обеспечение и вариационная маржа на срочном рынке

С помощью чего реализуются торги

На срочном рынке Московской биржи торгуются фьючерсные и опционные контракты, т.е. биржевые стандартизированные договоры о совершении отложенных сделок на заранее определенных спецификацией условиях. Однако заключая подобного рода договор, т.е. совершая сделку с активом срочного рынка (разберем на примере фьючерсов), трейдер не уплачивает полную стоимость актива, а вносит так называемое гарантийное обеспечение (ГО), и каждый рабочий день в 19:00 получает на свой торговый счет финансовый результат, который реализуется с помощью т.н. вариационной маржи. Подобного рода устройство расчетов между контрагентами может быть не всегда интуитивно понятным, и поэтому в данной статье мы и расскажем, по каким принципам формируется ГО и как перечисляется вариационная маржа.

Особенности взаиморасчета на срочном рынке

Ключевым отличием механики взаиморасчетов на срочном рынке является принцип не мгновенной уплаты средств за актив, а внесение ГО (ориентировочно 10% от стоимости актива), а так же ежедневное начисление положительной и отрицательной вариационной маржи. Т.е. при покупке активов фондового рынка трейдер уплачивает стоимость актива (с учетом режима Т+), а фиксирует результат сделки только в момент ее закрытия (опять таки с учетом Т+). На срочном рынке дело обстоит иначе. Ведь если бы при заключении фьючерса мгновенно бы происходила его полная оплата, то терялся бы его логический смысл как отложенного контракта о заключении сделки.

Для лучшего понимания ГО обратимся к реальному сектору. Дело в том, что отложенные сделки совершаются нами весьма часто. Так при приобретении автомобиля в автосалоне мы выбираем его спецификацию и заключаем ДКП, внося приблизительно 10% от стоимости авто и фиксируем условия сделки, и в обозначенный срок обязуемся доплатить оставшуюся сумму и забрать авто. Автосалон же обязуется поставить автомобиль на указанных условиях. При этом можно сказать что цена авто в договоре — это как цена страйк фьючерса (заранее определенная цена заключения сделки в будущем), предоплата — своего рода ГО по фьючерсу.

Так, если стоимость авто в салоне возрастет в течение действия договора купли/продажи авто, то покупатель сможет получить автомобиль по указанной в договоре цене, так как она фиксирована и не может изменяться, а автосалону придется продавать авто по цене договора, которая окажется ниже текущей рыночной стоимости автомобиля. Если бы автомобиль, наоборот, подешевел, то покупателю пришлось бы приобретать его по цене договора, которая выше рыночной. Данный пример приведен с определенными допущениями, но хорошо передает специфику сделок на срочном рынке.

При этом на срочном рынке именно сами договоры (фьючерсы и опционы) являются предметом весьма активного торга.

Принципы формирования гарантийного обеспечения

Размер ГО зависит от ликвидности контракта (чем выше ликвидность, тем меньше ГО), но в общем виде можно сказать, что ГО по фьючерсам составляет размер 5-25% в зависимости от контракта, как для покупателя, так и для продавца ГО имеет одинаковый размер, и относительно стабильно (изменяется в период повышенной волатильности и перед дительными праздниками — возрастает, после чего снижается до своих «нормальных» значений). Размер ГО в процентах от стоимости актива и в рублях можно отследить на сайте Московской биржи.

Рис.1. Гарантийное обеспечение на сайте биржи.

Так же размер ГО можно увидеть на странице спецификации интересующего фьючерса. Причем там же будет указаны и размеры «Верхний лимит» и «Нижний лимит», разность между которыми и будет определять ГО. В пределах текущего клиринга система не пропускает заявки на покупку выше верхнего лимита и ниже нижнего лимита. Лимиты устанавливаются на текущий клиринг исходя из расчетной цены фьючерса и пропорционально передвигаются за ценовым изменением с сохранением их разности.

Если же в ходе клиринга цена коснется лимитов, то они расширяются и ГО возрастает. Далее, если в течение 10 последующих клирингов цена не касается лимитов, то они начинают принимать свои «нормальные» значения, а если произойдет очередное касание, то они расширятся еще больше и ГО возрастет еще сильнее.

При совершении сделки с фьючерсом (покупка или продажа) со счёта трейдера резервируется сумма ГО, которая возвращается при закрытии позиции по фьючерсу

Если ГО возрастает, или снижается, то соответствующая сумма «дорезервируется», или «разбллокируется» на счете трейдера. Таким образом для биржи ГО это своего рода риск-механизм, так как ценовые колебания внутри клиринга определены лимитами, которые и определяют ГО, т.е. если у трейдера открыта позиция, то у него есть средства на поддержания текущих ценовых колебаний. При этом стоит учесть, что биржа не будет рисковать ГО, и если у трейдера не будет дополнительных средств на вариационную маржу, то биржа закроет позицию трейдера совершением обратной сделки с текущими контрагентами и разблокирует ГО.

Рис.2. Гарантийное обеспечение и лимиты на странице спецификации.
Перечисление вариационной маржи

На срочном рынке торговый день исчисляется с 19:00 одного дня до 19:00 следующего дня, и именно за данный период каждые 19:00 происходит перечисление денежных средств между покупателями и продавцами в зависимости от того, выросла ли цена фьючерса, или наоборот, снизилась. Т.е. если цена фьючерса, например, за указанный период, либо с момента совершения сделки (если сделка была совершена после 19:00 предыдущего дня) до текущих 19:00 выросла на 1000руб, то со счета продавца на счет покупателя будут зачислена данная сумма денег. Если же цена снизится на 1000руб, то со счета покупателя на счет продавца будет зачислена данная сумма, и так продолжится вплоть до экспирации фьючерса.
Однако не стоит забывать еще одну промежуточную фазу — дневной клиринг, который длится с 14:00 до 14:05. В данный период та сумма, на которую изменилась цена фьючерса с 19:00 (или с момента совершения сделки)переходит из значения вариационной маржи (расчетной величины изменения средств исходя из текущей цены фьючерса относительно последнего клиринга, или с момента совершения сделки, с учетом направленности сделки) в значение «накопленный доход». Накопленный доход представляет из себя сумму денежных средств которая блокируется со счета трейдера, против которого пошла цена до 14:00 и этот трейдер уже не сможет совершать сделки на данную сумму и осуществлять ее вывод, но она пока еще остается на его счете, и регистрируется на счет трейдера, в чью сторону пошла цена до 14:00, но он пока не сможет открывать новые позиции на эту сумму и выводить ее со счета, а вариационная маржа в этот момент обнуляется. Так же в дневной клиринг пересчитывается размер верхнего и нижнего лимитов.

Далее в 14:05 торги снова возобновляются и цена вновь начинает изменяться, что начинает отражаться в вариационной марже, которая изменяется вплоть до 18:45 до начала вечернего клиринга, в который накопленный доход объединяется с текущей вариационной маржей и записывается на счет трейдера в 19:00. Вариационная маржа при этом обнуляется в паре с накопленным доходном и таким образом история повторяется изо дня в день. При этом вариационная маржа может быть как отрицательной величиной — отрицательная вар. маржа (если цена идет против), так и положительной величиной — положительная вар. маржа (если цена идет в сторону трейдера).

Приведем пример. Трейдер продал фьючерс на доллар США Si за 63 786руб. и на его счете в размере 51150руб заблокировалось ГО, в результате Плановая чистая позиция (средства на которые трейдер может открывать позиции) сократилась до 46743руб. Так как ценовые движения еще не успели развернуться, то значение вар. маржи пока равны нулю. Значение ГО по фьючерсу можно увидеть в столбце ГО покупателя в таблице Текущие торги.

Рис.3. Отображение гарантийного обеспечения и вариационной маржи.

Далее в дневной клиринг цена фьючерса выросла на 4руб, что отразилось в графе Накопленный доход, просуммировавшись с биржевыми комиссионными (0,9руб), что и отразилось в накопленном доходе в записи −4,90руб. Цена еще выросла на 17руб, что отразилось в форме отрицатеьной вар. маржи в размере −17,00.

Рис.4. Изменение гарантийного обеспечения после дневного клиринга.

Далее цена снизилась к вечернему клирингу, т.е. пошла в сторону позиции трейдера и трейдеру на счет зачислили соответствующую сумму в размере 51,10руб., что можно наблюдать в столбце Лимит открытых позиций, где указано значение средств трейдера 51210,10руб вместо 51150руб., а вариационная маржа и накопленный доход обнулились.

Рис.5. Изменения после вечернего клиринга.

И подобный цикл продолжается ежедневно на срочном рынке, т.е. каждый день в 19:00 происходит списание/зачисление денежных средств в зависимости от того, шла ли цена в сторону трейдера, или двигалась против его позиции. Таким образом, если трейдер находится в позиции, значит у него есть средства, зарезервированные в форме ГО на покрытия возможных ценовых колебаний внутри клиринга, что обеспечивает риск-механизм биржи.

Торги на срочном рынке реализуются с помощью механизмов гарантийного обеспечения и перечисления вариационной маржи и денежных средств на ежедневной основе между контрагентами, что является основным отличием взаиморасчета между срочным рынком и фондовым рынком.

_____________________________

Понравилась статья? А у нас таких много! Подписывайтесь на еженедельную рассылку — и подборки самых актуальных, полезных и интересных материалов будут еженедельно приходить прямо на вашу электронную почту!

Больше интересных материалов