«РусГидро» и En+ Group — какие акции выбрать

«РусГидро» и En+ Group — какие акции выбрать

Сравниваем финансовое положение и основные показатели энергокомпаний
Частный инвестор,
автор блога об инвестициях,
кандидат наук

Ранее мы проанализировали, насколько широко внедряются возобновляемые источники энергии (ВИЭ) в электрогенерации на территории РФ. Если рассматривать публичные компании, которые в своей деятельности уже используют ВИЭ, то их всего четыре — «ТГК-1» (TGKA), «РусГидро» (HYDR), «Интер РАО» (IRAO) и En+ Group (ENPG).

Лидерами возобновляемой электрогенерации в России являются принадлежащая государству «РусГидро» и частная En+ Group — 77% всей электроэнергии выработано их объектами на базе ВИЭ. Желающим инвестировать в возобновляемую энергетику следует сравнить финансовые показатели этих компаний, и тогда будет проще выбрать акции для своего портфеля.

Выручка

Выручка — показатель, которым невозможно обмануть инвестора. Зная выручку, можно понять, чего стоит реальный спрос на продукцию компании. Однако не каждый инвестор смотрит динамику выручки за несколько лет. При принятии инвестиционных решений необходимо найти и изучить данные по выручке за столько лет, за сколько это возможно в сопоставимом виде (в одном стандарте финансовой отчётности).

Итак, посмотрим на данные по выручке «РусГидро» и En+ Group.

Рис. 1. Источник: сайт «РусГидро»
Рис. 1. Источник: сайт «РусГидро»

За 15 лет выручка «РусГидро» выросла более чем в семь раз. Темп прироста данного показателя за один год составил 15%. Но рост выручки не был равномерным.

Как сообщает «Вести.ru», рост выручки в 2010 г. был обусловлен учётом деятельности сбытовых компаний, которые «РусГидро» купила весной 2010 г. Результаты сбытов были транслированы в отчётность 2009 г. В 2011 г. эти сбытовые компании были переданы в пользу «Интер РАО», что привело к снижению выручки. С 2012 по 2021 г. доходы компании растут с темпом около 3%.

Основное увеличение выручки в течение трёх последних лет в основном связано с ростом выручки от продажи электроэнергии и продажи мощности.

Рис. 2. Источник: сайт En+ Group
Рис. 2. Источник: сайт En+ Group

По информации издания «Коммерсантъ», IPO En+ Group с размещением глобальных депозитарных расписок (GDR) на Лондонской бирже произошло в 2017 г. Консолидированная финансовая отчётность в соответствии с международными стандартами (МСФО) доступна на сайте компании с 2014 г.

За семь лет выручка En+ Group выросла на 63% — выручка «РусГидро» за аналогичный промежуток выросла на 16%.

Рис. 3. Источник: сайт «РусГидро» и сайт En+ Group
Рис. 3. Источник: сайт «РусГидро» и сайт En+ Group
Структура выручки

Распределение выручки по сегментам характеризует её диверсификацию. Это помогает оценить гибкость компании: если одно направление в бизнесе стало менее успешным, можно сбалансировать результаты другой деятельностью.

Рис. 4. Источник: сайт «РусГидро»
Рис. 4. Источник: сайт «РусГидро»

К электрогенерации относится практически вся выручка «РусГидро», за исключением сегмента «Прочая выручка», который учитывает выручку от оказания услуг по строительству, ремонту и других услуг. На прочую выручку приходится лишь 2,4%.

Рис. 5. Источник: сайт En+ Group
Рис. 5. Источник: сайт En+ Group

В структуре выручки En+ Group электрогенерация не самый большой сегмент. 85% доходов компании приносят другие виды деятельности. На сегмент металлургии приходится 78%. Таким образом, En+ Group в большей мере относится к металлургам.

Металлургический и электрогенерирующий секторы связаны между собой. На сегодняшний день более 98% алюминия En+ Group произведено при помощи гидроэлектроэнергии. В то же время из алюминия изготавливаются высоковольтные провода для транспортировки электроэнергии. Такое взаимодействие способствует увеличению эффективности деятельности En+ Group.

Чистая прибыль

Чтобы оценить работу менеджмента компании, необходимо оценить не только выручку, но и чистую прибыль. Это поможет понять, насколько эффективно руководство справляется с расходами.

Обратимся к годовым отчётностям «РусГидро» и En+ Group.

Рис. 6. Источник: сайт «РусГидро»
Рис. 6. Источник: сайт «РусГидро»

За 15 лет чистая прибыль «РусГидро» выросла более чем в шесть раз. Темп прироста этого показателя за один год составил 14%. При этом динамика не была равномерной.

Убыток 2008 г. является «бумажным» и объясняется переоценкой основных средств в размере 32,55 млрд руб. Дополнительный эффект в размере 6,464 млрд руб. оказали обесценившиеся акции энергокомпаний, которые достались «РусГидро» в наследство от РАО «ЕЭС России».

«Бумажным» убытком называют убыток, образовавшийся под воздействием статей, не отражающих реальное движение денежных средств. Как правило, это разовые случаи.

Без учёта неденежных статей, сформировавших «бумажный» убыток «РусГидро», чистая прибыль в 2008 г. составила бы около 15 млрд руб., что почти в два раза больше результатов предыдущего года.

Убыток 2012 г. также связан с «бумажными» списаниями — обесценение основных средств, дебиторская задолженность и так далее. Без их учёта чистая прибыль составила бы 31,8 млрд руб., по заявлению самой компании.

Резкое снижение прибыли в 2019 г. связано со следующими неденежными факторами:

  • признание убытка от обесценения основных средств и незавершённого строительства в размере 53,532 млрд руб., преимущественно в отношении введённых в 2019 г. Нижне-Бурейской ГЭС и Сахалинской ГРЭС-2;

  • признание убытка от обесценения финансовых активов в размере 4,491 млрд руб. в результате оценки ожидаемых кредитных убытков по дебиторской задолженности;

  • признание убытка от обесценения прочих активов в размере 2,045 млрд руб.

Скорректированная на неденежные статьи чистая прибыль в отчётном периоде составила 51,547 млрд руб.

Сейчас компания проходит через ряд обесценений основных средств, связанный с вводом в эксплуатацию крупных объектов на Дальнем Востоке. В интервью «Коммерсанту» глава «РусГидро» Николай Шульгинов сообщил, что в 2021–2023 гг. неденежных списаний не будет.

Рис. 7. Источник: сайт En+ Group
Рис. 7. Источник: сайт En+ Group

За семь лет чистая прибыль En+ Group выросла в пять раз — чистая прибыль «РусГидро» за аналогичный промежуток выросла на 93%.

Рис. 8. Источник: сайт «РусГидро» и сайт En+ Group
Рис. 8. Источник: сайт «РусГидро» и сайт En+ Group
Долговая нагрузка
Рис. 9. Источник: сайт «РусГидро» и сайт En+ Group
Рис. 9. Источник: сайт «РусГидро» и сайт En+ Group

Долговая нагрузка «РусГидро» является стабильной и колеблется в диапазоне от 33 до 38%, тогда как у En+ Group этот показатель, хотя и снижается, никогда не был ниже 69%. А в 2015 г. обязательства последней превысили активы.

Дивиденды

Долговая нагрузка повлияла на решение En+ Group не выплачивать дивиденды с 2018 г. Далее на это влияли санкции США и пандемия коронавируса. Таким образом, решение о выплате дивидендов последний раз принималось в 2017 г.

А так прокомментировал это Лорд Баркер, исполнительный председатель совета директоров En+ Group:

«Мы знаем, насколько важно возобновление дивидендных выплат для наших акционеров. Я очень надеюсь, что при условии сохранения текущих темпов восстановления мировой экономики мы сможем вернуться к нашей дивидендной политике уже после подведения итогов и объявления финансовых результатов I полугодия 2021 г.».

В будущем дивиденды планируется выплачивать в соответствии с дивидендной политикой: 100% полученных дивидендов от UC Rusal и 75% свободного денежного потока (но не менее 250 млн долл. в год), сгенерированного компаниями энергетического сегмента En+ Group.

Компания UC Rusal представляет металлургический сегмент En+ Group.

При этом «РусГидро» выплачивает дивиденды ежегодно. В 2019 г. была утверждена обновлённая редакция дивидендной политики, в которой установлено базовое значение для расчёта суммы дивидендов в размере 50% чистой прибыли по МСФО.

По информации с сайта Московской биржи, «РусГидро» планирует увеличить дивиденды с 2021 г. и выплачивать своим акционерам в среднесрочной перспективе не менее 25 млрд руб. в год.

Менеджмент компании обещает, что в течение трёх лет дивиденды будут не меньше, чем средние выплаты за предшествующие три года. Это особенно актуально для инвесторов, которые хотят застраховать себя от «бумажных» списаний в компании.

Что это значит для инвестора?

Представленный анализ поможет частному инвестору понять, что выбрать — крупнейший энергетический холдинг с ведущим участием государства и надёжными дивидендными выплатами или частный диверсифицированный бизнес с доминированием металлургического сегмента.

Синергия энергетического и металлургического сегмента делает En+ Group уникальной среди электрогенерирующих компаний, ведущих деятельность на территории РФ. В недавнем пресс-релизе En+ говорится о существенном росте цен на алюминий и увеличении спроса на сырьевые товары, а также о росте продаж как в энергетическом, так и в металлургическом сегментах.

В следующей статье разберём положение компании En+ Group на мировом рынке алюминия и выясним, какие тенденции могут влиять на изменение спроса на данный металл в будущем.

Не является инвестиционной рекомендацией.

Вам также может понравиться: