Меню
Меню

Инвестируй как Билл Гейтс. Часть 1

Обзор компаний США, которые делают миллиарды долларов из мусора
Андрей Валухов
Заместитель начальника аналитического управления УК «Арсагера», частный инвестор

На американском фондовом рынке торгуются акции компаний самых разных отраслей: их разнообразию российский рынок пока может только позавидовать. Этот материал открывает цикл статей об американских и прочих иностранных компаниях в таких секторах экономики, в которых отечественные эмитенты акций пока не имеют представительства.

Об исследовании

Хотя имя Билла Гейтса чаще всего ассоциируется с новыми технологиями и программным обеспечением, в данной статье речь пойдёт совсем не о них. Я расскажу о мусорной отрасли в буквальном смысле — о корпорациях, которые занимаются управлением отходами (от английского — waste management). Компании, относящиеся к этому сектору, являются преимущественно вертикально интегрированными и обеспечивают вывоз и транспортировку мусора, управляют свалками и полигонами, а также вовлечены в переработку отходов и производство из мусора электрической энергии. Какое отношение к этому имеет Билл Гейтс — станет понятно в ходе повествования.

Данное исследование разделено на четыре части. В первой приведена статистика производства мусора и утилизации отходов в мире и отдельных странах. Во второй сделан подробный анализ бизнеса и финансового положения крупнейшей мусорной компании в мире — американской Waste Management (WM). В третьей части статьи проанализирована вторая по величине компания — Republic Services Group (RSG). В четвёртой части — рассуждения об основных трендах в мусорной отрасли и прогноз будущих финансовых результатов Waste Management и Republic Services, а также насколько выгодны инвестиции в мусорную отрасль в средне- и долгосрочном периоде. Кроме этого, я затрону ряд сопутствующих инвестиционных идей. Акцент сделан на Waste Management и Republic Services, так как российские инвесторы могут приобретать акции этих компании на Санкт-Петербургской бирже.

Общая характеристика мирового производства мусора

Итак, по наиболее общему определению, мусор или отходы — это вещества и предметы, образованные в процессе производства, оказания услуг, выполнения работ, которые удаляются, предназначены для удаления или подлежат удалению. В обзор включены два основных типа мусора — твёрдые бытовые отходы (ТБО) и особые виды отходов. ТБО представляют собой остатки потребления различных продуктов человеком, особые виды мусора включают в себя промышленные, сельскохозяйственные, строительные, опасные, медицинские и электронные отходы. ТБО являются пристальным объектом изучения, и по ним можно найти достаточный объём любопытной статистики, как, например, отчёт группы исследователей Всемирного Банка «What a waste».

По оценкам экспертов, в 2016 году в мире было сгенерировано более 2 млрд тонн ТБО, или 0,74 кг на человека в день.

Рис. 1. Вклад регионов в производство ТБО в мире в 2016 г. Источник: http://datatopics.worldbank.org/what-a-waste/

Как видно из графика, меньше всего ТБО производят Ближний Восток и Северная Африка (Иран, Саудовская Аравия, Алжир и пр.), при этом больше всего мусора генерируют страны Восточной Азии и Тихоокеанского региона — Китай, Япония, обе Кореи и Австралия. Однако величина вклада тех или иных регионов объясняется количеством проживающих там людей. Одним из показательных параметров, сигнализирующих об удельной величине производства мусора, является уровень национального дохода в расчёте на человека. Так, люди, живущие в странах с высоким уровнем национального дохода (более 12,5 тыс. долл. на человека), в 2016 году представляли только 16% населения планеты, но производили 34% ТБО. На рисунке, расположенном выше, к Северной Америке относятся только три страны — США, Канада и Бермуды — их население составляло в 2016 году около 5% от мирового, в то же время жители этих стран сгенерировали 14% планетарного мусора.

Более наглядную картину о мусороёмкости образа жизни людей в представленных регионах может дать статистика о производстве ТБО в расчёте на человека.

Рис. 2. Источник: http://datatopics.worldbank.org/what-a-waste/

Как видно из диаграммы, абсолютным лидером является Северная Америка, а второе место с большим отрывом от первого занимают Европа и Центральная Азия. При этом показатель второй группы стран, 1,18 кг на человека в день, размыт включением в этот регион стран с различным уровнем дохода: так, жители Туркменистана и Узбекистана производят около 400 г мусора в день, в то время как мусороёмкость образа жизни людей из Западной Европы уступает США не так значительно (1,7 кг в Германии, 1,4 кг во Франции, 1,3 кг в Великобритании).

Получив общее представление о масштабах производства мусора по регионам и некоторым странам и установив связь мусороёмкости с уровнем дохода, будет интересно рассмотреть, какие именно виды ТБО генерирует мир.

Рис. 3. Виды ТБО. Источник: http://datatopics.worldbank.org/what-a-waste/

Согласно приведённым данным, наибольший удельный вес в мировом производстве ТБО занимают пищевые и «зелёные» отходы. «Зелёные» отходы включают в себя органический мусор, который может быть компостирован. Второе место приходится на бумагу и картон, третье — на пластик. Структура производства мусора варьируется в зависимости от уровня дохода: в странах с низким уровнем национального дохода на человека пищевые и «зелёные» отходы занимают около 55% всех ТБО, в то время как в странах с высоким уровнем дохода на них приходится только 32% и уже целых 25% на бумагу и картон.

Одним из любопытных показателей, касающихся ТБО, является процент собираемости мусора. Централизованный сбор мусора, производимого домохозяйствами, составляет 100% в Северной Америке, немногим ниже — в Европе. При этом в странах Южной Азии (Индия) и несевероафриканских странах собираемость мусора находится на уровне ниже 50%, это означает, что около половины мусора люди самостоятельно выбрасывают на стихийные свалки или сжигают. 

Рис. 4. Источник: http://datatopics.worldbank.org/what-a-waste/

Кроме того, в странах, где уровень дохода высокий и выше среднего (4–12 тыс. долл. на человека), собираемость мусора превышает 82%, в то время как в странах, где уровень дохода низкий (1 тыс. долл.) и ниже среднего (1–4 тыс. долл.), она не превышает 50%.

На следующем этапе исследования проанализируем структуру управления отходами — где и каким образом мусор, произведённый в течение календарного года, хранится и перерабатывается. В мире около 14% ТБО направляется на дальнейшую переработку, чтобы извлекать вторичное сырьё. Ещё 5% приходится на компостирование — получение органических удобрений в результате разложения органических отходов. Немногим более 10% мусора направляется на сжигание. Получается, что около 70% ТБО хранится на свалках или полигонах. 

Рис. 5. Источник: http://datatopics.worldbank.org/what-a-waste/

Итак, самую большую долю среди видов хранения мусора занимают стихийные свалки — около 33%. Под стихийными свалками понимают несанкционированные места хранения мусора, где нахождение ТБО представляет собой угрозу окружающей среде и подвержено горению и воздействию различных природных факторов. Такой вид управления отходами характерен для стран с низким уровнем дохода на человека. Около 4% приходится на контролируемые свалки — этот вид хранения отходов представляет собой относительно небольшие места хранения мусора, которые функционируют в соответствии с каким-либо регуляторными требованиями.

Четверть производимого мусора направляется на полигоны ТБО (в общем смысле). Хранение мусора на полигоне ТБО предполагает его изоляцию от окружающей среды и обезвреживание. Их подвидом являются полигоны, оснащённые системой сбора свалочного газа (представляющего собой смесь метана и углекислого газа), который впоследствии может быть продан на предприятия химической промышленности, либо использован для производства электроэнергии. В странах с высоким уровнем дохода на человека около 40% мусора отправляется на полигоны, немногим менее трети подлежит переработке, чуть менее четверти сжигается.

Интересно взглянуть на структуру управления ТБО в разрезе регионов мира.

Рис. 6. Источник: http://datatopics.worldbank.org/what-a-waste/

Здесь обращает на себя внимание тот факт, что в Северной Америке отсутствуют стихийные свалки, а более половины мусора отправляется на полигоны, ещё треть перерабатывается. Необходимо заострить внимание на том (поскольку мы в дальнейшем будем анализировать компании из этого региона), что существенная часть полигонов в США оснащена системами сбора свалочного газа.

Также из графика видно, что в тех регионах, где представлены бедные страны, значительную долю занимают стихийные свалки. При этом их наличие в европейском регионе не должно вводить в заблуждение — они характерны для присутствующих в регионе стран с более низким уровнем доходов. Так, например, из графика, подготовленного аналитиками UBS, видно, что во многих западноевропейских странах отсутствуют даже полигоны (landfill), а около трети отходов направляется на переработку.

Рис. 7. Источник: https://www.ubs.com/content/dam/WealthManagementAmericas/documents/waste-management.pdf

Твёрдые бытовые отходы — это лишь один и не самый объёмный вид мусора. Гораздо в больших объёмах в мире (почти 13 кг на человека в день) генерируется промышленных отходов, то есть отходов, возникших в результате производственной деятельности предприятий. В связи с тем, что промышленные отходы могут находиться в трёх различных агрегатных состояниях и не в полном объёме обрабатываются мусорными компаниями (газообразные отходы или производственные сточные воды), подробная статистика о них отсутствует. При этом объём генерации таких отходов напрямую связан с общим экономическим ростом.

Также важным видом отходов является строительный мусор (в том числе мусор, образующийся в результате разрушения зданий и сооружений), его в мире производится около 1,7 кг на человека в день. Стоит упомянуть и об опасных отходах, обладающих одной из следующих характеристик: воспламеняемость, реактивность, коррозионность, токсичность. Уровень генерации опасных отходов — около 300 грамм в день на человека. Со всеми этими видами отходов работают мусорные компании и за их надлежащую утилизацию получают выручку. Из этого следует, что доходы таких компаний не ограничиваются лишь ТБО, порождёнными потребительской активностью человека.

Обзор мусорной отрасли в США

На современный облик этого сектора повлияли значительные реформы, проведённые в 60–80-х гг. ХХ века. Именно в то время существенно возросла роль федерального правительства в надзоре за отраслью. Были запрещены стихийные свалки, разработаны и позже обновлены регуляторные требования к устройству полигонов и местам их размещения. Всё это привело к тому, что к современному полигону в США предъявляются определённые требования.

  1. Запрет на размещение в разломах, поймах рек, водно-болотных угодьях или особых запрещённых территориях.

  2. Создание защитных слоёв — на дне и стенах полигона укладываются слои спрессованной глины для предотвращения попадания в почву и подземные воды фильтрата. 

  3. Системы сбора и удаления фильтрата.

  4. Регулярное покрытие отходов почвой для предотвращения распространения неприятного запаха и популяций насекомых.

  5. Постоянный мониторинг подземных вод.

  6. Мониторинг закрытых полигонов в течение длительного времени.

Находящиеся на полигоне отходы подвержены ряду последовательных химических реакций, конечным результатом которых становится превращение органических отходов в метан и углекислый газ. Сопутствующим продуктом этих реакций является фильтрат — жидкость, содержащая четыре группы веществ: растворённые органические вещества (кислоты, альдегиды), неорганические макрокомпоненты (хлорид- и сульфат-ионы, железо, цинк, аммиак), тяжёлые металлы (свинец, никель, медь) и ксенобиотики. Попадание фильтрата в почву или подземные воды создало бы опасность загрязнения и заражения, поэтому системам его сбора отводится повышенное внимание, и сегодня на полигонах США собирается до 99,99% образующегося фильтрата.

Рис. 8. Схематичное представление современного полигона

Дно и стенки полигона защищены несколькими слоями от нижнего к высшему — глина, песок, пластик, песок. Здесь же установлены трубы для сбора фильтрата. Разложение органических отходов высвобождает большое количество метана, который вносит весомый вклад в усиление парникового эффекта. Было подсчитано, что в США полигоны выбрасывают в атмосферу 14% от всего объёма метана, поступающего в атмосферу на территории страны. В связи с этим его утилизации уделяется пристальное внимание, и с каждым годом на всё большем количестве полигонов появляются проекты по производству электроэнергии из метана, а полигоны определённого размера просто обязаны их строить. При производстве электроэнергии образуется углекислый газ, который куда менее значительно влияет на усиление парникового эффекта.

Теперь обратимся к анализу статистики, касающейся генерации отходов. Согласно данным Агентства по охране окружающей среды, в 2015 году в стране было сгенерировано около 262,5 млн тонн ТБО. Из графика ниже видно, что за 55 лет объём производства отходов увеличился почти втрое, что связано как с ростом населения, так и с удельным производством мусора на человека. Удельное производства мусора на человека прекратило свой рост в 1990 году, достигнув 2 кг, и с тех пор колеблется вокруг этого уровня. К сожалению, данные из правительственного источника оканчиваются 2015 годом, однако по сведениям других менее официальных источников, объём производства мусора в 2016–2018 гг. стремительно вырос и превысил 300 млн тонн.

Так или иначе, наиболее весомую долю, около 26%, в 2015 году в структуре произведённых отходов занимает бумага и картон, вторую — пищевые отходы (15,1%), третью — садовые отходы (13,2%). Интересно, что с 2005 по 2015 гг. средние темпы производства отходов из бумаги и картона сокращались в среднем на 2,2%, а отходов из стекла — почти на 1%. Остальные типы мусора показывали рост, где наибольший темп демонстрировали отходы из текстиля (+3,4%) и пищевые отходы (+2%).

Рис. 9. Источник: https://www.epa.gov/facts-and-figures-about-materials-waste-and-recycling/studies-summary-tables-and-data-related

Существенная часть выручки мусорных компаний в США происходит от управления полигонами. Однако не весь производимый мусор добирается до полигонов, значительная его доля отправляется на переработку. Для понимания того, сколько отходов остаётся для отправки на полигоны, следует проанализировать тренды, касающиеся переработки отходов.

Рис. 10. Источник: https://www.epa.gov/facts-and-figures-about-materials-waste-and-recycling/studies-summary-tables-and-data-related

Как видно из приведённых данных, наибольший вес в перерабатываемых отходах занимает бумага и картон, второе место — садовые отходы. При этом бумага и картон по весу составляют около половины всех перерабатываемых отходов. Заметно, что тренд на переработку отходов бурно развивался в 1980–2000-е гг. В 1980 году перерабатывалось около 10% мусора, в 2000 — 28,5%, в 2015 — 34,7%. В 2015 году на переработку и компостирование отправлялось 67% бумаги и картона, 61% садовых отходов, треть металлов, четверть стекла и только 9% пластика. Часть всех произведённых отходов сжигается: в 2015 году — 12,8%. Однако объём отходов, отправляемых на сожжение, относительно стабилен в течение последних 15 лет и находится на уровне 30–33 млн тонн. Таким образом, оставшийся объём отходов, не отправленный ни на переработку, ни на сжигание, составляет предмет деятельности полигонов.

Рис. 11. Источник: https://www.epa.gov/facts-and-figures-about-materials-waste-and-recycling/studies-summary-tables-and-data-related

Из графика следует, что своего пика объёмы отходов, отправляемых на полигоны, достигли в 1990 году — тогда они составили 145 млн тонн. Затем эта тенденция снижалась, и в 2012 году было достигнуто локальное дно — 133 млн тонн. С тех пор объём ТБО, отправляемых на полигоны, снова стал расти. Основной вклад в этот прирост внесли пластик и пищевые отходы: в 2015 году их доли составили 22% и 19% соответственно. Однако самым быстро растущим видом отходов за десятилетний промежуток 2005–2015 гг. является текстиль.

 

Итак, когда мы получили представление о количестве и видах производимого в США мусора и о том, как с ним обращаются, можно перейти к финансовому анализу компаний, которые этим бизнесом занимаются. Читайте об этом в частях 2 и 3.