«Газпром» VS «НОВАТЭК» — какие акции выбрать?

«Газпром» VS «НОВАТЭК» — какие акции выбрать?

Обзор газового рынка России на примере двух лидеров отрасли
Частный инвестор, автор блога о финансах
и инвестициях

ПАО «Газпром» (GAZP) и ПАО «НОВАТЭК» (NVTK) занимают первое и второе места по объёму добычи природного газа в России. Оба холдинга имеют вертикально интегрированную структуру и осуществляют полную технологическую цепочку: от геологоразведки и добычи углеводородов до переработки и сбыта продукции в России, а также в странах ближнего и дальнего зарубежья. При этом «Газпром» является госмонополией, а «НОВАТЭК» — крупнейшим независимым газопроизводителем.

В этой статье:

  • разберём, что собой представляют бизнесы;

  • выясним, какое место занимают в отрасли;

  • узнаем, что, куда и в каких объёмах поставляют;

  • определим динамику основных операционных и финансовых показателей;

  • сравним мультипликаторы и дивидендные политики компаний.
Положение в отрасли

Обе компании работают в нефтегазовой отрасли и получают основной доход от продажи природного газа на внутреннем и внешнем рынках. При этом «Газпром» более диверсифицирован по источникам доходов, поскольку зарабатывает не только на производстве и продаже углеводородов, но и на продаже электроэнергии и предоставлении услуг по транспортировке газа.

Структура выручки от продаж ПАО «Газпром» в 2020 г., %

Рис. 1. Источник: финансовая отчётность ПАО «Газпром» за 2020 г.
Рис. 1. Источник: финансовая отчётность ПАО «Газпром» за 2020 г.

Структура выручки от продаж ПАО «НОВАТЭК» в 2020 г., %

Рис. 2. Источник: финансовая отчётность ПАО «НОВАТЭК» за 2020 г.
Рис. 2. Источник: финансовая отчётность ПАО «НОВАТЭК» за 2020 г.

Природный газ — одно из самых важных полезных ископаемых, которое широко используется с середины XX века в энергетической и газохимической отраслях. Химический состав природного газа в основном включает метан (от 70% и выше) с небольшими примесями других газов.

В 2020 г. на фоне распространения коронавируса и относительно тёплой зимы 2019–2020 гг. углеводородная отрасль оказалась в глубочайшем кризисе, а спрос и цены на природный газ в мире резко обрушились в первой половине 2020 г.

В 2020 г. потребление природного газа в мире сократилось по сравнению с 2019 г. на 4,6% — примерно до 3,73 млрд м3.

Структура потребления природного газа в 2020 г., %

Рис. 3. Источник: годовой отчёт ПАО «НК «Роснефть» за 2020 г.
Рис. 3. Источник: годовой отчёт ПАО «НК «Роснефть» за 2020 г.

Тем не менее уже во второй половине 2020 г. цены на крупнейших газовых хабах начали восстанавливаться, чтобы уже в конце 2020 — начале 2021 г. вернуться на локальные максимумы.

Цены на природный газ на торговых площадках TTF и NCG в 2020–2021 гг., долл./тыс. м3

Рис. 4. Источник: Bloomberg, годовой отчёт ПАО «Газпром» за 2020 г.
Рис. 4. Источник: Bloomberg, годовой отчёт ПАО «Газпром» за 2020 г.

В России объёмы добычи природного и попутного газа сократились в 2020 г. на 6% — до 692,9 млрд м3. Большая часть добычи приходится на три компании: «Газпром», «НОВАТЭК» и «Роснефть» (ROSN).

Структура добычи природного и попутного газа в России в 2020 г., %

Рис. 5. Источник: данные нефтегазовых компаний, расчёт автора
Рис. 5. Источник: данные нефтегазовых компаний, расчёт автора

Сегодня в мире используются два основных способа доставки природного газа до потребителя.

1. Транспортировка газа по газопроводам — такой природный газ называют трубопроводным. Чтобы газ шёл по трубам в нужном направлении, его прокачивают под определённым давлением (75 атмосфер).

Газотранспортная система (ГТС) России является самой большой в мире. Её протяжённость на территории нашей страны составляет более 176 тыс. км. Практически все объекты газотранспортной системы принадлежат «Газпрому». Все прочие компании, в том числе «НОВАТЭК», которые хотят поставлять трубопроводный газ в России, платят «Газпрому» за пользование газопроводом.

На фоне кризиса в углеводородной отрасли объём поступления газа в ГТС «Газпрома» по итогам 2020 г. сократился на 8% — до 625 млрд м3.

Объём поступления газа в ГТС «Газпрома», млрд м3

Рис. 6. Источник: данные ПАО «Газпром»
Рис. 6. Источник: данные ПАО «Газпром»

Кроме того, «Газпром» обладает монопольным правом на экспорт трубопроводного газа из России в другие страны.

Эти два фактора — ГТС в собственности и монополия на экспорт трубопроводного газа — обеспечивают «Газпрому» серьёзное конкурентное преимущество перед прочими газодобывающими компаниями, но они же возлагают на холдинг серьёзные обязательства по надлежащему и бесперебойному снабжению природным газом потребителей в России и за рубежом.

Рис. 7. Центральная диспетчерская «Газпрома». Источник: сайт ПАО «Газпром»
Рис. 7. Центральная диспетчерская «Газпрома». Источник: сайт ПАО «Газпром»

Кроме трубопровода, природный газ также доставляют по морю танкерами.

2. Транспортировка газа специальными морскими судами — газовозами. Для этого газ искусственно сжижают при помощи охлаждения до температуры −160 °C и перевозят в специализированных изотермических ёмкостях. Затем сжиженный природный газ (СПГ) регазифицируют (переводят обратно из жидкого в газообразное состояние) и доставляют по трубам конечному потребителю.

Несмотря на кризис, общий объём мировой торговли СПГ в 2020 г. достиг рекордных 362 млн тонн.

Объём мировой торговли СПГ, млн т

Рис. 8. Источник: годовой отчёт ПАО «Газпром» за 2020 г.
Рис. 8. Источник: годовой отчёт ПАО «Газпром» за 2020 г.

Первый завод по сжижению природного газа в России был запущен в 2009 г. в рамках проекта «Сахалин-2». Его проектная мощность составляет 10,2 млн тонн СПГ в год. «Газпрому» в данном проекте принадлежит 51% акций.

В декабре 2017 г. была запущена первая линия крупнейшего в России завода по сжижению природного газа — «Ямал СПГ». После запуска всех четырёх линий проектная мощность предприятия составит 17,4 млн тонн. «НОВАТЭКУ» в данном проекте принадлежит 50,1% акций.

В апреле 2019 г. была запущена первая линия СПГ-завода «Криогаз-Высоцк» мощностью 660 тыс. т в год. 51% в проекте принадлежит «НОВАТЭКУ» и 41,5% «Газпромбанку».

Сравнение операционных показателей

Доля «Газпрома» в общемировых запасах природного газа составляет около 16%, что делает его мировым лидером по данному показателю. Компания в шесть раз превосходит «НОВАТЭК» по объёмам доказанных и вероятных запасов углеводородов, согласно международным стандартам PRMS.

На 31 декабря 2020 г. запасы «Газпрома» составили 178,51 млрд бнэ, а запасы «НОВАТЭКА» — 29,32 млрд бнэ.

Запасы углеводородов по международным стандартам PRMS, млрд бнэ

Рис. 9. Источник: операционные данные компаний
Рис. 9. Источник: операционные данные компаний

По объёмам добычи углеводородов «Газпром» также значительно превосходит своего конкурента. По итогам 2020 г. объём добычи углеводородов «Газпромом» составил 3,43 млрд бнэ по сравнению с 608,2 млн бнэ у «НОВАТЭКа». При этом «НОВАТЭК» продемонстрировал более быстрый средний прирост добычи углеводородов по итогам последних пяти лет — 3% против 2% у «Газпрома». Даже по результатам 2020 г. «НОВАТЭК» увеличил объём добычи на 3%, в то время как объём добычи «Газпрома» сократился на 8%.

Объём добычи углеводородов, млн бнэ

Рис. 10. Источник: операционные данные компаний
Рис. 10. Источник: операционные данные компаний

Схожую динамику имеет и добыча природного газа. Объём добычи природного и попутного газа «Газпромом» по итогам 2020 г. сократился до 454,5 млрд м3, а средний прирост за пять лет составил 2%. «НОВАТЭК» по итогам 2020 г. увеличил добычу природного газа на 4% — до 77,37 млрд м3, а средний прирост добычи за пять лет составил 3%.

Объём добычи газа, млрд м3

Рис. 11. Источник: операционные данные компаний
Рис. 11. Источник: операционные данные компаний

В 2020 г., несмотря на падение операционных показателей, объём добычи «Газпрома» в шесть раз превысил объём добычи «НОВАТЭКа». При этом «Газпром» также получает значительные доходы от продажи электроэнергии и предоставления в пользование своей газотранспортной системы. Однако «НОВАТЭК» в последние годы быстрее наращивал добычу и сумел сохранить положительную динамику даже в 2020 г.

Объём реализации газа в России в 2020 г. ПАО «Газпром» и ПАО «НОВАТЭК» составил 225,1 млрд м3 и 66,69 млрд м3 соответственно. Обе компании показали средний прирост объёма реализации природного газа на внутреннем рынке на уровне 1% за последние пять лет.

Объём реализации газа в России, млрд м3

Рис. 12. Источник: операционные данные компаний
Рис. 12. Источник: операционные данные компаний

«Газпром» обладает монопольным правом на продажу трубопроводного газа за рубеж. При этом с 2018 г. объём продаж природного газа в дальнее зарубежье сокращается, и по итогам 2020 г. продажи на внешний рынок снизились до пятилетнего минимума и составили около 250 млрд м3.

Объём реализации газа ПАО «Газпром» на внешнем рынке, млрд м3

Рис. 13. Источник: операционные данные ПАО «Газпром»
Рис. 13. Источник: операционные данные ПАО «Газпром»

«НОВАТЭК» начал реализовывать газ на внешнем рынке с 2017 г. в виде СПГ после того, как была запущена в работу первая линия завода «Ямал СПГ». В связи с этим объёмы поставок газа за рубеж находятся в прямой зависимости от внешней конъюнктуры на рынке СПГ. По итогам 2020 г. они сократились с рекордных 12,8 млрд м3 в 2019 г. до 8,89 млрд м3.

Объёмы реализации газа ПАО «НОВАТЭК» на внешнем рынке, млрд м3

Рис. 14. Источник: операционные данные ПАО «НОВАТЭК»
Рис. 14. Источник: операционные данные ПАО «НОВАТЭК»
Сравнение финансовых показателей

Выручка «Газпрома» по итогам 2020 г. оказалась почти в девять раз больше выручки «НОВАТЭКа» — 6,32 трлн руб. против 711,8 млрд руб. При этом обе компании сократили свои доходы на фоне падения спроса и цен на углеводороды.

«НОВАТЭК» демонстрирует более высокую динамику выручки: средний темп роста в 2016–2020 гг. составил 7% по сравнению с 1% у «Газпрома».

Динамика выручки, млрд руб.

Рис. 15. Источник: финансовые показатели компаний
Рис. 15. Источник: финансовые показатели компаний

Средний темп прироста показателя EBITDA у «НОВАТЭКа» в 2016–2020 гг. составил 13% по сравнению с 3% у «Газпрома». В 2020 г. EBITDA у «Газпрома» снизилась на 21% — до 1,466 трлн руб., а у «НОВАТЭКА» — на 15% до 392,4 млрд руб.

Динамика EBITDA, млрд руб.

Рис. 16. Источник: финансовые показатели компаний
Рис. 16. Источник: финансовые показатели компаний

На фоне неблагоприятной рыночной конъюнктуры и различных неденежных списаний чистая прибыль «Газпрома» в 2020 г. упала до многолетнего минимума, что сильно искажает мультипликаторы, связанные с этим параметром, такие как P/E, ROA, ROE. В результате «НОВАТЭК» заработал по итогам 2020 г. больше, чем «Газпром», хотя продал в разы меньше углеводородов и получил в разы меньше выручки.

Динамика чистой прибыли, млрд руб.

Рис. 17. Источник: финансовые показатели компаний
Рис. 17. Источник: финансовые показатели компаний

Капитальные затраты «Газпрома» также значительно превышают инвестиции «НОВАТЭКа». С 2016 по 2020 г. «Газпром» вложил в своё развитие почти 1,5 трлн руб., а «НОВАТЭК» только 392 млрд руб.

Динамика капитальных затрат, млрд руб.

Рис. 18. Источник: финансовые показатели компаний
Рис. 18. Источник: финансовые показатели компаний

Чистый долг «Газпрома» растёт на протяжении пяти последних лет и достиг рекордных 3,87 трлн руб. по итогам 2020 г. Чистый долг «НОВАТЭКа» в течение трёх последних лет практически не меняется и на 31 декабря 2020 г. составил 102,4 млрд руб. Уровень долговой нагрузки по коэффициенту «чистый долг / EBITDA» у «Газпрома» составляет 2,6 по сравнению с 0,3 у «НОВАТЭКа».

Динамика чистого долга, млрд руб.

Рис. 19. Источник: финансовые показатели компаний
Рис. 19. Источник: финансовые показатели компаний

Коэффициент «чистый долг / EBITDA»

Рис. 20. Источник: финансовые показатели компаний
Рис. 20. Источник: финансовые показатели компаний
Дивиденды

С 2021 г. обе компании перешли на выплаты не менее 50% скорректированной чистой прибыли по МСФО. При этом «НОВАТЭК» наращивал размер дивидендных выплат на акцию на протяжении последних лет, а дивиденды «Газпрома» снижались последние два года от рекордного уровня по итогам 2018 г.

Динамика дивидендных выплат, руб./акцию

Рис. 21. Источник: история дивидендных выплат компаний
Рис. 21. Источник: история дивидендных выплат компаний
Капитализация и динамика котировок

Хотя по объёму добычи углеводородов «Газпром» почти в шесть раз превосходит «НОВАТЭК», а по размеру выручки в 2020 г. госмонополия в девять раз превзошла конкурента, капитализация «Газпрома» лишь в 1,4 раза больше, чем у «НОВАТЭКа». А был период, когда «НОВАТЭК» стоил даже дороже, чем «Газпром».

Рыночная капитализация ПАО «НОВАТЭК» и ПАО «Газпром» на 22.06.2021, млн руб.

Рис. 22. Источник: сайт Московской биржи
Рис. 22. Источник: сайт Московской биржи

В целом динамика котировок обеих компаний схожа и во многом зависит от рыночной и ценовой конъюнктуры на мировом рынке газа. На конец июня 2021 г. акции «Газпрома» и «НОВАТЭКа» торгуются около многолетних максимумов на фоне роста цен на газ на крупнейших газовых хабах.

Динамика котировок акций ПАО «Газпром», руб.

Рис. 23. Источник: сайт Московской биржи
Рис. 23. Источник: сайт Московской биржи

Динамика котировок акций ПАО «НОВАТЭК», руб.

Рис. 24. Источник: сайт Московской биржи
Рис. 24. Источник: сайт Московской биржи
Точки роста компаний

Основную часть дохода обе компании получают от производства, переработки и продажи природного газа. При этом бизнес «Газпрома» больше по объёму и более диверсифицирован, поскольку зарабатывает также на добыче нефти (через дочернюю компанию ПАО «Газпром нефть»), продаже электрической и тепловой энергии (через ООО «Газпром энергохолдинг») и предоставлении в пользование своей ГТС (в том числе «НОВАТЭКу»).

Однако бизнес «НОВАТЭКа» в последние годы демонстрирует более высокую рентабельность и динамику основных операционных и финансовых показателей.

Поскольку внутренний газовый рынок в ближайшие годы вряд ли продемонстрирует высокие темпы роста, а цены на газ внутри России жёстко регулируются со стороны государства, основные точки роста для обеих компаний видятся в экспортном направлении. «НОВАТЭК» может значительно увеличить объём экспортных продаж СПГ после реализации всех СПГ-проектов и выхода на полную проектную мощность. «Газпром» может увеличить экспорт газа в Китай, а также нарастить объём переработки, что позволит продавать продукцию с более высокой добавленной стоимостью.

В целом «НОВАТЭК» оценивается рынком значительно выше «Газпрома», что отражают более высокие темпы роста компании в последние годы. При этом «Газпром» остаётся одной из самых недооценённых компаний в мире по ключевым мультипликаторам, что может свидетельствовать о том, что участники рынка ожидают невысоких результатов от госмонополиста в будущем.

Рис. 25. Источник: операционные и финансовые показатели компаний из отчётов и пресс-релизов, расчёт автора
Рис. 25. Источник: операционные и финансовые показатели компаний из отчётов и пресс-релизов, расчёт автора

Остались вопросы по статье, хотите предложить интересную тему или знаете, как сделать «Открытый журнал» ещё лучше? Скорее пишите нам через форму обратной связи – мы с удовольствием ответим, тщательно изучим и обязательно примем во внимание. И не забудьте подписаться на нашу рассылку, иначе пропустите самое важное и интересное!

0/

5

Вам также может понравиться:
Инвестиционный мотор зелёной индустрии
Зелёные инвестфонды побуждают реальный сектор перестраиваться и зарабатывают на этом
Госдолг РФ вырос, но остался одним из самых низких в мире
Почему отношение государственного долга к ВВП продолжает расти во всём мире, а в России сохраняется на низком уровне
Пять российских компаний, убыток которых превысил 10 млрд рублей по итогам 2020 года
Анализируем показатели эмитентов, получивших в прошлом году гигантский убыток
Россия становится менее привлекательной для зарубежных инвесторов?
Инвестиционная активность падает по всему миру, но есть две отрасли российской экономики, которые остаются интересны иностранному капиталу
ООН улучшает прогноз по росту мировой экономики в 2021 году
Вырастет ли российский ВВП вслед за глобальным?
Глобальное богатство населения и структура инвестиций и сбережений в мире
Статистика финансовых активов по всему миру за 2019 г. и прогноз на 2020 г.