Удачное размещение и высокая оценка Fix Price

Удачное размещение и высокая оценка Fix Price

Ищем причины успеха отечественного ритейлера на Московской и Лондонской биржах
Частный инвестор, автор блога о финансах
и инвестициях

Fix Price Group LTD управляет крупной сетью розничных магазинов с фиксированными ценами и является несомненным лидером в своём сегменте рынка в нашей стране.

Рис. 1. Источник: сайт компании
Рис. 1. Источник: сайт компании

10 марта 2021 г. состоялось триумфальное размещение акций компании Fix Price Group LTD на Лондонской бирже и глобальных депозитарных расписок (ГДР) на Московской бирже. Размещение состоялось по самой верхней границе ценового диапазона (8,75–9,75 долл.) — инвесторам предлагалось купить ценные бумаги эмитента по цене 9,75 долл. за акцию и 725,7 руб. за ГДР.

Причина столь высокой цены размещения — ажиотажный спрос со стороны рыночных игроков. Книга предварительных заявок на покупку была подписана на весь объём предложения в первый же день. В результате IPO Fix Price Group LTD оказалось крупнейшим размещением российской компании на фондовом рынке с 2010 года.

Общий объём первичного размещения достиг 1,7 млрд долл. — такой большой суммы на IPO не привлекал ранее ни один российский ритейлер. В итоге рыночная капитализация бизнеса составила 8,3 млрд долл. Более того, спустя три недели котировки ценных бумаг Fix Price Group LTD не только не обвалились, но и торгуются на биржах выше цены размещения.

После выхода на биржу котировки акций несколько снизились (а в моменте падали на 7%), то есть поддержать ажиотаж не удалось, однако спустя три недели ценные бумаги компании торгуются выше цены размещения.

Предлагаю разобраться, что такого привлекательного нашли инвесторы в бизнес-модели Fix Price и насколько оправдана текущая рыночная оценка.

Положение компании на рынке

Самый первый магазин Fix Price основатели компании Сергей Ломакин и Артём Хачатрян открыли в декабре 2007 г., и с тех пор торговая сеть стремительно расширяется. На конец 2020 г. количество собственных магазинов Fix Price достигло 3 742 и ещё 425 торговых точек работали по договорам франшизы.

Динамика торговой сети Fix Price, кол-во магазинов

Рис. 2. Источник: проспект эмиссии Fix Price
Рис. 2. Источник: проспект эмиссии Fix Price

Бизнес охватывает 78 из 85 регионов России, а также присутствует в Беларуси, Казахстане, Узбекистане, Кыргызстане, Латвии и Грузии.

География присутствия торговой сети Fix Price на 31.12.2020 г.

Рис. 3. Источник: проспект эмиссии Fix Price
Рис. 3. Источник: проспект эмиссии Fix Price

Компания занимается розничной торговлей недорогими товарами народного потребления, в основном — непродовольственными, но есть в ассортименте и определённые категории продуктов питания.

Идея розничной торговой сети, где торгуют относительно недорогими товарами по фиксированным ценам, не нова. Ещё в далёком 1954 г. в США был открыт первый магазин со схожей концепцией, который со временем перерос в одну из крупнейших розничных сетей Dollar Tree.

Однако в России именно Fix Price Group LTD оказалась в числе первопроходцев подобной концепции, и это позволило компании выйти в лидеры отрасли и стать практически монополистом в сегменте розничной торговли по фиксированным ценам. Согласно данным исследовательской организации Oliver Wyman, доля компании в данном сегменте в России составляет 93%.

Доля выручки Fix Price среди ритейлеров со схожей моделью в России, %

Рис. 4. Источник: презентация Oliver Wyman
Рис. 4. Источник: презентация Oliver Wyman

Доля ближайшего конкурента, компании Home Market, составляет лишь 2–3%.

Fix Price доминирует в своём сегменте не только по размеру выручки, но и по количеству магазинов торговой сети.

Топ-3 крупнейших ритейлеров с фиксированными ценами в 2019 г., кол-во магазинов

Рис. 5. Источник: презентация Oliver Wyman
Рис. 5. Источник: презентация Oliver Wyman

Розничный рынок товаров с фиксированной ценой является одним из самых быстрорастущих в отечественном ритейле.

В 2019 г. он занимает около 0,5% от общего объёма розницы и, по прогнозам Oliver Wyman, может вырасти в три раза к 2027 г.

Объём рынка розничной торговли по фиксированным ценам, млрд руб.

Рис. 6. Источник: проспект эмиссии «Fix Price», прогноз Oliver Wyman
Рис. 6. Источник: проспект эмиссии «Fix Price», прогноз Oliver Wyman
Что собой представляет бизнес?

Некоторые аналитики почему-то сравнивают Fix Price с Ozon, который так же недавно успешно провёл IPO на иностранной площадке. Однако по своей сути бизнес-модели этих компаний сильно отличаются. Ozon — яркий представитель электронной коммерции, который осуществляет посреднические функции между продавцами и покупателями, в первую очередь зарабатывая на комиссиях за пользование электронной площадкой.

Модель Fix Price гораздо ближе к классической розничной торговле, пусть и со своей спецификой формирования ассортимента товаров и цен на них. Основную выручку бизнесу приносит продажа товаров в собственных розничных офлайн-магазинах. Поэтому компанию правильнее сравнивать с крупными российскими ритейлерами, которые реализуют товары народного потребления через собственные розничные торговые сети.

Рис. 7. Источник: сайт компании
Рис. 7. Источник: сайт компании

Если зайти в каталог товаров Fix Price, можно обнаружить, что компания использует ступенчатую модель формирования цены, ценники на товары различной ценовой категории идут с определённым шагом: 24, 55, 77, 99, 149, 199, 249 руб. Такой подход к ценообразованию позволяет бизнесу делать существенную накрутку на одни товары, продавая другие ниже, чем в магазинах конкурентов. И эта модель хорошо работает: чистая рентабельность компании составляет 9% — это самый высокий показатель в российском ритейле.

На ноябрь 2020 г. узнаваемость бренда по данным Vector Study составляла 87%.

Узнаваемость российских розничных сетей, %

Рис. 8. Источник: проспект эмиссии Fix Price, данные Vector Study
Рис. 8. Источник: проспект эмиссии Fix Price, данные Vector Study

Ассортимент товаров Fix Price включает около 1 800 товарных позиций в двадцати различных категориях, что достигается сотрудничеством более чем с 600 российскими и международными поставщиками. Помимо сторонних брендов и небрендовой продукции, в магазинах компании продаётся товар, выпущенный под собственной торговой маркой. При этом ритейлер выпускает от 40 до 60 новых продуктов каждую неделю, а примерно 60% ассортимента обновляется шесть раз за год.

Существует даже особая категория покупателей, которая занимается «охотой» за новинками или редкими товарами торговой сети. Самыми популярными категориями товаров у покупателей являются: «Еда и напитки», «Хозяйственные товары», «Косметика и гигиена».

Структура розничных продаж по категориям по итогам 2020 г., %

Рис. 9. Источник: проспект эмиссии Fix Price
Рис. 9. Источник: проспект эмиссии Fix Price

Около 36% всех розничных продаж совершаются владельцами карт лояльности, количество которых на конец 2020 г. достигло 12 млн человек.

Чтобы снизить операционные издержки и упростить управление торговой сетью, компания выработала единый подход при работе с каждой розничной точкой. Все магазины Fix Price оснащены схожим оборудованием, двумя-тремя кассовыми аппаратами, имеют почти одинаковую компоновку товаров. В одном магазине в смену работает четыре-пять сотрудников, а средняя площадь торгового зала составляет 210 м².

Кто владеет бизнесом?

Перед выходом на IPO крупнейшими акционерами Fix Price Group LTD были основатели компании — Сергей Ломакин и Артём Хачатрян, которые владели свыше 83% акций через подконтрольные компании Luncor Overseas, SBP Foundation, LF Group DMCC, Eristelon Holdings. В числе прочих акционеров находились крупные инвестиционные фонды, а также бывшие и действующие топ-менеджеры.

Структура акционерного капитала на 01.03.2021 г., %

Рис. 10. Источник: проспект эмиссии Fix Price
Рис. 10. Источник: проспект эмиссии Fix Price
Динамика операционных и финансовых показателей

Общая торговая площадь магазинов Fix Price (включая франчайзинг) достигла 890 тыс. м² на 31 декабря 2020 г., из них 797 тыс. м² пришлось на собственные магазины компании.

Динамика торговой площади, тыс. м²

Рис. 11. Источник: проспект эмиссии Fix Price
Рис. 11. Источник: проспект эмиссии Fix Price

Торговый товарооборот на единицу площади в 2020 г. составил 230 руб. на 1 тыс. м².

Торговый товарооборот на единицу площади, руб. на тыс. м².

Рис. 12. Источник: проспект эмиссии Fix Price
Рис. 12. Источник: проспект эмиссии Fix Price

LFL (Like for like — показатель, позволяющий сопоставить результаты сети без учёта её расширения) продаж в течение последних лет показывает рост не менее чем на 15% из года в год, что является одним из самых высоких показателей в отрасли.

LFL продаж, %

Рис. 13. Источник: проспект эмиссии Fix Price
Рис. 13. Источник: проспект эмиссии Fix Price

Однако динамика LFL трафика (показатель отражает изменение потока посетителей) снижается второй год подряд, и по итогам 2020 г. количество посетителей в сопоставимых магазинах снизилось на 1,7% к предыдущему году, что отчасти можно объяснить экономическим кризисом и введением ограничительных мер из-за пандемии COVID-19. Поскольку многие торговые центры ограничили свою работу в этот период, общий поток покупателей значительно снизился. По этой же причине в 2020 г. падение трафика наблюдалось у всех крупных розничных сетей.

LFL трафик, %

Рис. 14. Источник: проспект эмиссии Fix Price
Рис. 14. Источник: проспект эмиссии Fix Price

По итогам 2020 г. выручка Fix Price Group LTD составила 190,06 млрд руб., обновив исторический максимум. Достижению рекорда способствовал рост продаж и расширение торговой сети.

Динамика выручки, млрд руб.

Рис. 15. Источник: проспект эмиссии Fix Price
Рис. 15. Источник: проспект эмиссии Fix Price

Рост выручки привёл к увеличению операционной прибыли и чистой прибыли, которые также достигли рекордной величины в 2020 г.

Динамика операционной прибыли, млрд руб.

Рис. 16. Источник: проспект эмиссии Fix Price
Рис. 16. Источник: проспект эмиссии Fix Price

Динамика чистой прибыли, млрд руб.

Рис. 17. Источник: проспект эмиссии Fix Price
Рис. 17. Источник: проспект эмиссии Fix Price

Общая рыночная капитализация компании после выхода на IPO достигла около 629 млрд руб., а значит коэффициент P/E бизнеса оценивается на уровне 35–36. Это является одной из самых высоких оценок для российского фондового рынка и может говорить о том, что инвесторы в будущем ожидают роста операционных и финансовых показателей бизнеса.

Стоит отметить также увеличение чистого долга, который был отрицательным в 2018 г. и достиг по итогам 2020 г. суммы в 23 млрд руб.

Динамика чистого долга, млрд руб.

Рис. 18. Источник: проспект эмиссии Fix Price
Рис. 18. Источник: проспект эмиссии Fix Price
Как бизнес выглядит на фоне конкурентов?

Для наглядности предлагаю сравнить показатели Fix Price Group LTD с другими крупными российскими розничными ритейлерами, которые торгуются на фондовом рынке («Лента», «Магнит», X5).

Размер торговой площади на 31.12.2020 г., тыс. м²

Рис. 19. Источник: проспект эмиссии Fix Price, пресс-релизы «Лента», «Магнит», X5
Рис. 19. Источник: проспект эмиссии Fix Price, пресс-релизы «Лента», «Магнит», X5

Сравнение выручки за 2020 г., млрд руб.

Рис. 20. Источник: проспект эмиссии «Fix Price», пресс-релизы «Лента», «Магнит», X5
Рис. 20. Источник: проспект эмиссии «Fix Price», пресс-релизы «Лента», «Магнит», X5

LFL продаж в 2020 г. (к 2019 г.), %

Рис. 21. Источник: проспект эмиссии Fix Price, пресс-релизы «Лента», «Магнит», X5
Рис. 21. Источник: проспект эмиссии Fix Price, пресс-релизы «Лента», «Магнит», X5

LFL трафик в 2020 г. (к 2019 г.), %

Рис. 22. Источник: проспект эмиссии Fix Price, пресс-релизы «Лента», «Магнит», X5
Рис. 22. Источник: проспект эмиссии Fix Price, пресс-релизы «Лента», «Магнит», X5

Рыночная капитализация на март 2020 г., млрд руб.

Рис. 23. Источник: расчёт автора
Рис. 23. Источник: расчёт автора

По масштабу бизнес заметно уступает своим конкурентам — крупным российским розничным сетям, однако имеет сопоставимую рыночную оценку. Вероятно, инвесторы предполагают в ближайшие годы более быстрый рост ключевых показателей у торговой сети с фиксированными ценами, ориентируясь на высокий показатель рентабельности бизнеса.

Что с дивидендами?

В своём проспекте эмиссии менеджмент Fix Price Group LTD заявляет, что на дивиденды планируется направлять не менее 50% от консолидированной прибыли по МСФО. При этом выплаты будут осуществляться дважды в год по итогам отчётного полугодия. Более того, совет директоров имеет право увеличить размер выплат, если на счетах скопится больше денег, чем нужно для реализации текущей инвестиционной программы и сохранения финансовой устойчивости.

За последние три года компания направила на выплату дивидендов около 52,9 млрд руб., из них в 2020 г. — 32,6 млрд руб. (73% от чистой прибыли по МСФО).

Динамика дивидендных выплат, млрд руб.

Рис. 24. Источник: проспект эмиссии Fix Price
Рис. 24. Источник: проспект эмиссии Fix Price

Однако нужно относиться с осторожностью к высокому уровню дивидендов в преддверии IPO. Выплаты оказались столь щедрыми, что у бизнеса возник дефицит собственного капитала.

Собственный капитал, млрд руб.

Рис. 25. Источник: проспект эмиссии Fix Price
Рис. 25. Источник: проспект эмиссии Fix Price
Что ждёт инвесторов?

Можно с уверенностью говорить, что размещение Fix Price Group LTD оказалось успешным. Скорее всего, учредители довольны столь высокой рыночной оценкой своей компании, которая имеет мультипликаторы, характерные больше для IT-отрасли, но предполагает классическую модель розничного бизнеса, которая известна ещё с 50-х гг. ХХ века.

Капитализация Fix Price Group LTD сопоставима с оценкой таких гигантов российского розничного рынка как «Магнит» и Х5, обладая при этом гораздо более скромными масштабами, если сравнивать по выручке, торговым площадям и количеству посетителей. Сможет ли бизнес, который предлагает клиентам бюджетные товары по фиксированным ценам, достичь размеров крупнейших российских ритейлеров и остаться таким же эффективным, как сейчас, — вопрос риторический. Время покажет, насколько оправданным был оптимизм инвесторов.

__

В заключение хотим напомнить, что открыть брокерский счёт можно онлайн прямо на нашем сайте. Оформление занимает не больше 10 минут, а доступ к торгам будет открыт уже сегодня. Присоединяйтесь к «Открытие Брокер»!