«Россети» объединяются с «ФСК ЕЭС»: что это означает для инвесторов?

За какую сумму выкупят акции и какими будут коэффициенты их конвертации

15 июля стало известно о том, что компания «Россети» (RSTI) будет поглощена «ФСК ЕЭС» (FEES). Фактически дочерняя компания будет поглощать материнскую, хотя обычно бывает наоборот. Информация подтверждена соответствующими сообщениями, опубликованными в лентах раскрытия корпоративной информации «Россетей» и «ФСК».

Для несогласных акционеров установлены следующие цены выкупа акций:

  • обыкновенные акции «Россетей» — 0,6058 руб.;

  • привилегированные акции «Россетей» — 1,273 руб.;

  • «ФСК ЕЭС» — 0,0904 руб.

Россети

-8,76%

ФСК ЕЭС

-7,95%

На 18 июля на 12:15 мск обыкновенные акции компании «Россети» торгуются по цене 0,6121 руб., привилегированные акции «Россети» — 1,219 руб., акции «ФСК ЕЭС» — 0,09072. То есть цены относительно рыночные. При этом есть инвесторы, которые считают, что выкупы должны проводиться по ценам не ниже балансовых. Однако мы не будем дискутировать по поводу того, должен или нет проводиться выкуп по цене не ниже балансовой — всё равно законодательство позволяет не ориентироваться на неё.

Интересен другой момент — в статье, упомянутой в начале, говорится о том, что акционеры «Россетей» при конвертации могут рассчитывать на коэффициент 1,1:1, то есть за одну акцию «Россетей» они получат 1,1 акции «ФСК ЕЭС». При этом сами компании коэффициенты конвертации не раскрывают.

Тем не менее маловероятно, что будет установлен коэффициент 1,1:1, поскольку это невыгодно в первую очередь самим «Россетям». Более того, при таком коэффициенте участие в конвертации заведомо невыгодно, проще предъявить к выкупу свои акции «Россетей» и на вырученные деньги купить акции «ФСК ЕЭС».

Почему государству невыгоден коэффициент конвертации 1,1:1?

Дело в том, что в результате подобной конвертации доля участия государства в новой компании снизится. Рассмотрим, почему это так.

Исходные данные:

  • общее количество обыкновенных акций «Россетей» — 198 827 865 141;

  • общее количество привилегированных акций «Россетей» — 2 075 149 384;

  • общее количество акций «ФСК ЕЭС» — 1 274 665 323 063;

  • текущее количество акций «ФСК ЕЭС» во владении у «Россетей» — 1 021 359 045 392 (80,13%);

  • доля государства в ПАО «Россети» (для простоты будем учитывать только обыкновенные акции) — 88,89%;

  • для конвертации выпустят новые акции «ФСК ЕЭС».

Если подсчитать суммарное количество акций «Россетей» и умножить это число на коэффициент конвертации, то объём допэмиссии составит 220 993 315 978 акций.

Новый капитал «ФСК ЕЭС» будет разделён на 1 495 658 639 041 акцию.

У государства будет 1 021 359 045 392 + 176 729 514 113 * 1,1 = 1 021 359 045 392 + 194 402 465 524 = 1 215 761 510 916 акций, или 81%.

Если при прежней модели у государства было 88% акций и практически безраздельный контроль над «Россетями» (у миноритариев не было возможности провести в совет директоров своего человека), то в новой объединённой компании у государства будет уже 81%. Если совет директоров «ФСК ЕЭС» после объединения будет допускать наличие одиннадцати директоров, как сейчас, то это означает, что миноритарии смогут провести туда своих людей. Это может быть чревато потерей контроля над объединённой компанией (по крайней мере, частично) и создать проблемы в её работе.

Какой коэффициент конвертации ожидать?

При конвертации рыночная стоимость обмениваемого пакета акций после процедуры должна примерно соответствовать стоимости пакета конвертированных акций. В противном случае появится возможность для арбитража, или, говоря простыми словами, «можно заработать денег на ровном месте». Исходя из объявленных цен выкупа, можно ожидать, что:

  • за одну обыкновенную акцию «Россетей» дадут 0,6058 / 0,0904 = 6,701327 акций «ФСК ЕЭС»;

  • за одну привилегированную акцию «Россетей» дадут 1,273 / 0,0904 = 14,081858 акций «ФСК ЕЭС».

Если объявленные коэффициенты будут примерно равны рассчитанным, то беспокоиться по поводу конвертации не стоит. В деньгах акционеры потерять не должны. Однако в результате конвертации могут появиться дробные акции, которые повиснут на брокерском счёте мёртвым грузом.

Если вы рассчитываете, что при конвертации будет проводиться округление хотя бы путём отбрасывания дробной части (чтобы избежать сложностей работы с дробными акциями), то следует иметь в виду следующее:

  • размер дивиденда в рублях на одну акцию «ФСК ЕЭС» указывают с точностью до 12-го знака после запятой;

  • размер дивиденда в рублях на обыкновенную акцию «Россетей» указывают с точностью до 11-го знака после запятой;

  • размер дивиденда в рублях на привилегированную акцию «Россетей» указывают с точностью до 13-го знака после запятой.

Не является инвестиционной рекомендацией.

Коротко о главном

Еженедельная рассылка с лучшими материалами «Открытого журнала»

Подписаться

Частный инвестор
Откройте счёт прямо сейчас

Без минимальной суммы, платы за обслуживание и скрытых комиссий

Открыть счёт
Больше интересных материалов