«Позитив» вышел на биржу, ищем позитив для инвесторов

Компания провела прямой листинг на Московской бирже и позволила инвесторам самим определить цену

«Группа Позитив» (бренд Positive Technologies, тикер POSI) — одна из ведущих российских компаний в сфере информационной безопасности, которая работает на рынке уже 19 лет. Компания разрабатывает продукты и сервисы в области кибербезопасности, а также проводит исследования с целью не допустить непоправимого ущерба от кибератак для бизнеса, отрасли, страны.

Рис. 1. Источник: манифест «Группы Позитив»
Рис. 1. Источник: манифест «Группы Позитив»

17 декабря 2021 г. на Московской бирже состоялось размещение акций компании в режиме прямого листинга, который характеризуется отсутствием добиржевой сделки. Это значит, что инвесторы сами определяют цену компании непосредственно в режиме биржевых торгов. Диапазон оценки бизнеса в первый день торгов определён примерно от 600 млн долл. (≈44 млрд руб.) до 1,4 млрд долл. (≈103 млрд руб.). В свободном обращении на бирже окажется около 10% акций компании.

Давайте ознакомимся с экспресс-обзором компании — новичка на Мосбирже, который работает в одном из самых технологичных и быстрорастущих секторов экономики.

История компании

1998 г. — два энтузиаста (будущие основатели бизнеса) Дмитрий Максимов и Евгений Киреев создают сканер безопасности XSpider, а уже в 1999 г. выходит бесплатная open-source-версия XSpider. В последствие данный инструмент был признан одним из лучших интеллектуальных сканеров безопасности в Восточной Европе и вдохновил его создателей на разработку флагманского продукта Positive Technologies — MaxPatrol.

2002 г. — год официального основания компании. Первый офис был открыт в Москве, а численность работников составляла всего шесть человек. Помимо разработки программных продуктов, бизнес начал осуществлять консалтинговые услуги.

2003 г. — запуск и успешный вывод на рынок коммерческой версии сканера безопасности XSpider. Компания начинает осуществлять анализ защищённости информационных систем.

2004–2005 гг. — проводятся первые тесты на хакерские атаки и уникальные работы по анализу кода. У компании появляются первые крупные клиенты («Сбербанк», «ВымпелКом», «ММК» и Министерство обороны РФ).

2006–2008 гг. — сформирован отдел тестирования ПО, запускаются новые продукты. Компания входит в топ-10 самых быстрорастущих российских IТ-компаний в сфере защиты информации, по версии CNews.

2009–2012 гг. — открываются новые офисы в Санкт-Петербурге и Лондоне. Создаётся исследовательский центр, стартует международный форум по кибербезопасности Positive Hack Days. Количество сотрудников превышает 300 человек.

2013–2016 гг. — идёт стремительное расширение региональной сети и запуск новых продуктов в сфере кибербезопасности, в том числе в рамках партнёрских отношений с крупными IT-компаниями.

2017–2020 гг. — компания становится одним из лидеров в отрасли с широкой линейкой продуктов и услуг в сфере кибербезопасности и высоких технологий. Количество сотрудников превышает 1000 человек.

Рис. 2. Источник: презентация «Группы Позитив»
Рис. 2. Источник: презентация «Группы Позитив»

Компания сегодня

В 2021 г. «Группа Позитив» является одним из крупнейших участников российского рынка информационной безопасности и обладает уникальной экспертизой и исследовательской базой. Региональная сеть включает семь офисов в России (в Москве, Санкт-Петербурге, Нижнем Новгороде, Самаре, Новосибирске, Академгородке и Томске) и офис в Казахстане (Нур-Султан). Количество сотрудников превышает 1200 человек, включая более 800 экспертов по кибербезопасности и разработке ПО.

Клиентами «Группы Позитив» являются более 2 тыс. компаний, включая государственные организации и крупные технологические российские компании. При этом компания ведёт свою деятельность в партнёрстве с более чем 300 интеграторами в сфере высоких технологий и 50 мировыми производителями ПО.

Портфель программных решений «Группы Позитив»

Рис. 3. Источник: презентация «Группы Позитив»
Рис. 3. Источник: презентация «Группы Позитив»

«Группа Позитив» ведёт собственный новостной портал SecurityLab.ru, разрабатывает образовательные программы для ведущих учебных заведений страны и более десяти лет проводит научно-практический форум Positive Hack Days, который является крупнейшим в России и СНГ мероприятием в области информационной безопасности в России и СНГ.

Компания развивает портфель уникальных продуктов и систему новых метапродуктов, которые должны позволить обеспечить полностью автоматическую многоуровневую защиту.

Продукты и услуги Positive Technologies обеспечивают:

Рис. 4. Источник: сайт «Группы Позитив»
Рис. 4. Источник: сайт «Группы Позитив»

Ситуация на рынке и положении компании

Российский рынок информационной безопасности в последние годы растёт опережающими темпами. В своей презентации менеджмент «Группы Позитив» прогнозирует, что такая динамика сохранится и в ближайшие годы. Так, в период 2020–2026 российский рынок информационной безопасности в среднем будет расти на 15% в год по сравнению с 9,7% ростом мирового рынка. К 2026 г. отечественный рынок может достичь почти 350 млрд руб.

Прогноз роста российского и мирового рынка информационной безопасности

Рис. 5. Источник: презентация «Группы Позитив»
Рис. 5. Источник: презентация «Группы Позитив»

В качестве основных драйверов развития кибербезопасности в России называются:

  • массовый переход на удалённый формат работы и диджитализация всех сфер деятельности человека;

  • развитие цифровых проектов трансформации на государственном уровне, реализация госпрограмм и создание «цифрового государства»;

  • инвестиции в собственные разработки в сфере кибербезопасности с учётом требований по переходу на отечественные ПО;

  • внедрение ведущих мировых практик в сфере инновационных технологий и информационной безопасности;

  • поддержка российских разработчиков со стороны государства, в том числе в рамках Национального проекта «Цифровая экономика».

По итогам 2020 г. российский рынок информационной безопасности оценивается в 140–160 млрд руб., включая около 60–80 млрд руб., которые приходятся на общий адресуемый рынок (ТАМ).

Структура рынка информационной безопасности в России

Рис. 6. Источник: презентация «Группы Позитив»
Рис. 6. Источник: презентация «Группы Позитив»

Сразу несколько продуктов «Группы Позитив» занимают значительную долю на отечественном рынке ПО в сфере информационной безопасности.

Доли продуктов «Группы Позитив» на российском рынке

Рис. 7. Источник: презентация «Группы Позитив»
Рис. 7. Источник: презентация «Группы Позитив»

Операционные показатели «Группы Позитив»

Основной фокус при формировании клиентской базы компания делает на крупном корпоративном бизнесе и государственном секторе. По итогам 2020 г. количество клиентов «Группы Позитив» сократилось на 10% относительно результатов 2019 г. и составило 2154 клиента. Падение вызвано оттоком клиентов из среднего и мелкого бизнеса на фоне пандемии. При этом в государственном секторе количество клиентов год к году выросло в 2020 г. на 15% — до 84.

Динамика клиентов во всех сегментах

Рис. 8. Источник: презентация «Группы Позитив»
Рис. 8. Источник: презентация «Группы Позитив»

Динамика клиентов в государственном секторе

Рис. 9. Источник: презентация «Группы Позитив»
Рис. 9. Источник: презентация «Группы Позитив»

В денежном выражении на долю продаж государственного сектора по итогам 2020 г. пришлось около 69%. К 2025 г. «Группа Позитив» ставит своей целью увеличить количество клиентов из госсектора до 200+ организаций.

Около 98% продаж приходится на территорию Российской Федерации, т.е. внутренний рынок является основным для компании.

Если рассмотреть клиентов по отраслевой принадлежности, до можно сделать вывод, что портфель «Группы Позитив» диверсифицирован по секторам отечественной экономики.

Сегментация клиентов «Позитив» по отраслевой принадлежности в 2020 году

Рис. 10. Источник: презентация «Группы Позитив»
Рис. 10. Источник: презентация «Группы Позитив»

Финансовые показатели «Группы Позитив»

Сокращение количества клиентов в 2020 г. не сказалось отрицательно на ключевых финансовых показателях «Группы Позитив», поскольку, как мы увидели выше, основной доход бизнесу приносят крупные клиенты, преимущественно работающие в государственном секторе.

По итогам 2020 г. выручка компании выросла 60% к предыдущему году — до 5,53 млрд руб. Более того, на 2021 год компания прогнозирует рост на 25–36% — до 7–7,5 млрд руб. При этом за первые 9 месяцев 2021 г. выручка «Группы Позитив» составила только 3,255 млрд руб., видимо, менеджмент ждёт, что IV квартал для компании будет по-настоящему ударным. Дело в том, что финансовая деятельность компании носит ярко-выраженный сезонный характер. Примерно 50–60% всех продаж приходится на октябрь-декабрь из-за того, что клиенты из госсектора обычно осуществляют закупки и продляют пользовательские лицензии в конце отчётного года.

Динамика выручки «Позитив», млн руб.

Рис. 11. Источник: презентация «Группы Позитив»
Рис. 11. Источник: презентация «Группы Позитив»

Целью «Группы Позитив» является увеличение выручки до 27–32 млрд руб. к 2025 г.

В структуре выручки преобладает продажа программного обеспечения: на долю данного сегмента пришлось около 78% в 2020 г. Ещё по 11% приносят оказание услуг и реализация программно-аппаратных комплексов.

Структура выручки в 2020 году

Рис. 12. Источник: презентация «Группы Позитив»
Рис. 12. Источник: презентация «Группы Позитив»

Из разбивки доходов по продуктам можно сделать вывод, что основную выручку «Группе Позитив» на данный момент приносят два флагманских продукта:

  1. MaxPatrol Security Information and Event Managemen (MaxPatrol SIEM) — система выявления инцидентов информационной безопасности;

  2. MaxPatrol 8 — система контроля защищённости и соответствия стандартам.

Совокупно на долю этих программ пришлось около 72% от продажи продуктов в 2020 г.

Динамика лицензионной выручки по продуктам

Рис. 13. Источник: презентация «Группы Позитив»
Рис. 13. Источник: презентация «Группы Позитив»

Валовая прибыль в 2020 г. выросла на 63% — до 4,701 млрд руб. По итогам 2021 г. менеджмент прогнозирует рост на 30–45% — до 6–6,8 млрд руб. При этом рентабельность валовой прибыли «Группы Позитив» достигает 85%, что связано со спецификой бизнеса и высокой долей выручки от продажи ПО.

Динамика валовой прибыли, млн руб.

Рис. 14. Источник: презентация «Группы Позитив»
Рис. 14. Источник: презентация «Группы Позитив»

Показатели EBITDA и чистой прибыли компании в 2020 г. продемонстрировали кратный рост. Показатель EBITDA увеличился более чем в три раза — до 2,169 млрд руб., а чистая прибыль выросла более чем в девять раз — до 1,513 млрд руб. на фоне низкой базы 2020 г.

Менеджмент прогнозирует, что по итогам 2021 г. EBITDA достигнет 2,3–2,5 млрд руб., а чистая прибыль останется примерно на уровне прошлого года и составит около 1,4–1,7 млрд руб. По итогам 9 месяцев 2021 г. чистая прибыль оказалась на 31% меньше, чем в аналогичном периоде предыдущего года.

Динамика EBITDA, млн руб.

Рис. 15. Источник: презентация «Группы Позитив»
Рис. 15. Источник: презентация «Группы Позитив»

Динамика чистой прибыли, млн руб.

Рис. 16. Источник: презентация «Группы Позитив»
Рис. 16. Источник: презентация «Группы Позитив»

При этом «Группа Позитив» имеет невысокий уровень долговой нагрузки, который на конец 2020 г. составил около 0,4 по коэффициенту «чистый долг / EBITDA».

Структура «Группы Позитив»

Перед выходом на IPO основным акционером «Группы Позитив» является её основатель Юрий Максимов, которому принадлежит 55,3% акций компании. Ещё по 12,7% акций владеют Дмитрий Максимов и Евгений Киреев. Оставшиеся 19,3% акций принадлежали группе миноритарных акционеров, которые являлись менеджерами компании. Именно эта доля частично была размещена на рынке.

Структура «Группы Позитив» до выхода на IPO

Рис. 17. Источник: презентация «Группы Позитив»
Рис. 17. Источник: презентация «Группы Позитив»

Дивидендная политика

До выхода на IPO у «Группы Позитив» не было утверждённой дивидендной стратегии.

Перед листингом было осуществлено два транша дивидендных выплат. Первый прошёл весной 2021 г. по итогам 2020 г. и составил около 593 млн руб. Вторая выплата прошла накануне IPO по итогам 9 месяцев 2021 г., общая сумма дивидендов составила 329 млн руб. по обыкновенным акциям и ещё 11 млн руб. по привилегированным акциям (при размере чистой прибыли в отчётном периоде около 65 млн руб.).

Первые итоги размещения

Старт торгов акциями ПАО «Группа Позитив» был назначен на 11 часов утра 17 декабря 2021 г. При этом предварительная цена размещения объявлена не была, поэтому инвесторы сами формировали оценку бизнеса во время листинга.

Торги ценными бумагами начались по цене 770 руб. за акцию и в моменте поднимались до 1238 руб. На 13:00 по московскому времени акции торговались по цене около 920 руб. за штуку, а рыночная капитализация компании составила около 56 млрд руб., что ближе к нижней планке диапазона размещения (44–103 млрд руб.).

Торги акциями «Группа Позитив» на открытии 17 декабря 2021 г., руб.

Рис. 18. Источник: данные Московской биржи
Рис. 18. Источник: данные Московской биржи

«Группа Позитив» — небольшая, но быстро растущая компания, работающая в одной из самых технологичных отраслей экономики. При этом бизнес имеет уникальные компетенции и потенциал кратного роста ключевых показателей за счёт развития отрасли кибербезопасности и перехода российских компаний на отечественное ПО. В качестве основных рисков можно выделить высокую конкуренцию среди участников рынка информационной безопасности, а также зависимость от заказов со стороны крупных представителей государственного сектора.

Коротко о главном

Еженедельная рассылка с лучшими материалами «Открытого журнала»

Подписаться

Частный инвестор, автор блога о финансах
и инвестициях
Откройте счёт прямо сейчас

Без минимальной суммы, платы за обслуживание и скрытых комиссий

Открыть счёт
Больше интересных материалов