Меню
Меню

Зачем покупают облигации по 110% цены?

Про стоимость и доходность облигаций
Алексей Шемякин
Частный инвестор

Облигации часто преподносят как самый простой финансовый инструмент на фондовом рынке, с которого следует начинать новичку, почти как депозит. Действительно, у облигаций много сходств с депозитом: заранее известная ставка купона — аналог ставки по депозиту, при погашении облигации (завершении срока вклада) подлежит возврату вся вложенная сумма. Однако у облигаций есть одно существенное преимущество перед банковскими вкладами — в любой момент можно распродать все свои облигации и при этом не потерять накопленный купонный доход (аналог у депозита — начисленный, но ещё не выплаченный процент). Казалось бы, всё просто, начинающий инвестор без проблем может закрыть свой банковский вклад и купить на все деньги облигации. Но есть кое-что, о чём часто умалчивают, когда рекомендуют покупать облигации, — рыночное ценообразование. Именно из-за него облигации становятся более сложным в освоении финансовым инструментом.

Как выглядит вложение в долговые ценные бумаги в самом простом случае? Инвестор покупает облигацию при размещении и держит её до самого погашения. В этом случае всё действительно просто — какая ставка купона заявлена у бумаги, такую доходность и получит в итоге инвестор, за вычетом накладных расходов. На практике участие в размещении имеет ряд ограничений.

  1. Высокие брокерские комиссии за подачу заявки в режиме размещения. Например, в «Открытие Брокер» — 2 000 руб. У других брокеров порядок цен примерно такой же.

  2. Ограничение организаторов торгов на минимальный размер заявки — обычно от 100 тыс. руб.

  3. Разумная диверсификация. Вкладывать все средства в один облигационный выпуск, если речь не идёт об ОФЗ или субфедеральных бумагах, — довольно неразумно. Хотя бы 5–6 бумаг в портфеле стоит иметь.

Учитывая перечисленные сложности, чтобы участвовать в размещении, желательно иметь размер капитала в несколько сотен тысяч рублей. Поэтому в большинстве случаев рядовому инвестору недоступен путь — купить на размещении и держать до погашения. В этом даже есть небольшой парадокс — самый простой способ зачастую физически недоступен инвесторам, которым он больше всего подходит.

Так или иначе, практически всегда любой покупатель облигаций имеет дело с открытым рынком, где совершает сделки с ценными бумагами. Однако облигации практически никогда не продаются по номиналу. Дело в том, что у эмитентов разное кредитное качество, и у разных выпусков отличаются купонные ставки. Всё это отражается в цене облигации: чем выше кредитоспособность эмитента и ставка купона, тем ценнее бумага в глазах инвесторов — они готовы за неё заплатить больше.

Так что побуждает инвесторов платить 110% цены за облигацию, в то время как на рынке практически всегда можно найти выпуски, торгующиеся по 101–102%? Если рассуждать в терминах цены покупки и цены продажи, то действительно — нет никакого резона покупать такие дорогие бумаги. Однако если мыслить категориями доходностей к погашению, то покупка по 110% цены может быть выгоднее покупки другого выпуска по 102%.

Рассмотрим простой пример. Инвестор хочет вложить средства в облигации на 15 лет. На выбор имеется два подходящих выпуска — ОФЗ1 и ОФЗ2. У ОФЗ1 погашение ровно через 15 лет (бумага покупается в первый день купонного периода), она стоит 110%. У ОФЗ2 погашение через три месяца, и она стоит 102%. Ставка купона ОФЗ1 — 7,5%, ОФЗ2 — 6,5%, номинал обеих облигаций — 1 000 руб., купонный период обоих выпусков равен 182 дням. Какая выгоднее? Для простоты расчётов представим, что ставка ЦБ будет неизменной в течение ближайших 15 лет. Конечно, это маловероятно, но сейчас задача — проиллюстрировать, почему облигация может торговаться так дорого.

У инвестора есть выбор — сразу купить ОФЗ1, минимизировать накладные расходы и просто получать проценты, либо купить ОФЗ2 и после погашения искать новый выпуск. Попробуем подсчитать без сложных формул, какая инвестиция выгоднее. Для упрощения расчётов также предположим, что купоны не реинвестируются.

ОФЗ1. Инвестор покупает облигацию за 1 100 руб. (110% номинала) в первый день купонного периода (НКД = 0), и за всё время владения бумагой он получит 75 * 15 = 1 125 руб. купонами. Премия к номиналу в размере 100 руб. уменьшит этот доход. Итого прибыль инвестора составит 1 025 руб. за 15 лет, или 6,83% годовых.

ОФЗ2. Инвестор покупает облигацию за 1 020 руб. (102% номинала). Купонный период — 182 дня, погашение через три месяца. Значит, половину купона (четверть годовой выплаты) придётся заплатить продавцу в виде НКД. Ставка купона 6,5% годовых, значит НКД — 16,25 руб. Итого за облигацию придётся отдать 1 036,25 руб. Через три месяца инвестор получит (1 032,5 руб. — 1 000 руб. (номинал)) и 32,50 руб. — купонная выплата. В итоге мы получили меньше, чем отдали! Конечно, немного — около 4 руб. на облигацию, но это примерно 0,4% убытка за три месяца, или минус 1,2% годовых.

В первом случае инвестор купил более дорогие облигации и в итоге получит хорошую прибыль, во втором случае — убытки начинаются в самом начале, а после неудачной сделки придётся ещё потратить время на поиск нового объекта для инвестиций.

Кстати, последняя ситуация, хоть и условная, но не настолько гипотетическая, как может показаться на первый взгляд. На российском фондовом рынке вы действительно можете встретить облигации с отрицательной доходностью. Обязательно перепроверяйте выгодность сделки перед каждой покупкой.

____________

В теории всё кажется простым и понятным — подводные камни всплывают, как правило, уже в процессе торговли. Чтобы минимизировать их количество, попробуйте для начала приумножить виртуальные деньги — откройте учебный счёт в «Открытие Брокер». И не забудьте подписаться на наши обновления, чтобы быть в курсе свежих статей — так вы сможете развиваться одновременно по всем направлениям!

Больше интересных материалов