Меню
Меню

Высокодоходные облигации. Мировой опыт

История создания и современное состояние рынка ВДО в США

Класс высокодоходных облигаций относится к корпоративным облигациям. Как правило, к ВДО относят облигации с рейтингом ниже инвестиционного. Это общее правило. Наряду с рынком ВДО рынок самих облигаций представлен государственными, муниципальными (для России это облигации субъектов Федерации) и корпоративными облигациями.

Под ВДО понимаются корпоративные облигации, однако вместе с тем любая государственная или муниципальная облигация переходит в разряд ВДО при снижении рейтинга ниже инвестиционного.

Кроме того, на рынке корпоративных облигаций с инвестиционным рейтингом есть большое количество компаний с пограничным рейтингом. Изменение общей экономической ситуации или самого бизнеса может привести этих вполне благонадёжных эмитентов в разряд «мусорных». Такие облигации иногда называют «падшими ангелами» (англ. fallen angels).

Почему ВДО?

Эмитент без инвестиционного рейтинга не может рассчитывать на низкую доходность своих заимствований через облигации. Он вынужден платить премию к рынку, предлагая инвесторам лучшую доходность, чем рынок.

Терминология

В английском языке термин ВДО имеет несколько значений:

  • high-yield bond — высокодоходные облигации;
  • non-investment-grade bond — облигации с рейтингом ниже инвестиционного;
  • speculative-grade bond — облигации со спекулятивным рейтингом;
  • junk bond — «мусорные» облигации.

Самый распространённый термин — junk («джанки»), по аналогии с «линкерами» (облигации, привязанные к инфляции) или «флоутерами» (облигации с переменной доходностью).

История создания рынка ВДО

Рынок ВДО в США расцвёл благодаря Майклу Милкену (Michael Robert Milken). Работая в сфере финансов с 1969 года (инвестиционный банк Drexel Burnham Lambert), к середине 80-х годов Милкен создал сеть покупателей таких облигаций. Начав работу с «падшими ангелами», он постепенно перешёл к выпуску облигаций с рейтингом ниже инвестиционного. Сеть покупателей позволяла ему привлекать большие суммы для новых выпусков облигаций. Правда, в итоге всё закончилось печально: в 1990 году Милкен был осуждён за манипуляции на рынке ценных бумаг на десять лет тюрьмы и оштрафован на 600 млн долларов. Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) навсегда отстранила его от работы, связанной с ценными бумагами. В своей работе Милкен часто использовал полулегальные схемы, в том числе и неуплату налогов, что привело сначала к расследованию SEC, а затем и к уголовному наказанию.

Успеху Милкена способствовал тот факт, что крупные инвестиционные дома с хорошей репутацией считали данный рынок рисковым и не принимали в нём участия. Они не выводили деньги своих клиентов на этот рынок, боясь убытков и подрыва своей репутации. Фактически Милкен стал монополистом данного рынка, одновременно выполняя функции организатора, трейдера и андеррайтера (компании по услугам предоставления гарантий получения выплат по облигациям). В 1987 году Милкен и его группа контролировали около 60% оборота рынка ВДО в США, объём которого оценивался в 60 млрд долларов.

Современное состояние рынка ВДО в США

Сегодня объём рынка высокодоходных облигаций составляет около 2 трлн долларов. Объём рынка ВДО фактически удвоился с 2009 года — на фоне снижения процентных ставок в мире инвесторы стали искать новые рынки для вложения капитала, где они получали бы большую доходность. Половину данного рынка составляют компании за пределами США (в 1998 году эмитенты из США составляли 89% рынка ВДО). Более половины компаний, получающих рейтинг для своих облигаций от S&P, — ВДО.

Кроме того, сегмент ВДО неоднороден. Некоторые инвесторы предпочитают работать с облигациями пограничных (не инвестиционных) рейтингов BB и B, избегая инвестиций в облигации с спекулятивными рейтингами CCC, CC и С.
Самая большая проблема таких облигаций — дефолт эмитента (неспособность его выплатить по облигации купон или погасить основной долг, тело облигации). Вероятность дефолта эмитента с рейтингом ниже инвестиционного увеличивается со сроком жизни данного эмитента и более ожидаема, чем дефолт эмитента с инвестиционным рейтингом.

Чтобы избежать данной проблемы, инвестору лучше иметь портфель таких облигаций. Диверсификация уменьшает риски потерь от дефолта, поэтому на рынке США есть множество фондов, которые инвестируют в портфели таких облигаций. Самые известные биржевые фонды (ETF) — c тикерами HYG и JNK. Такие фонды инвестируют в облигации более чем двухсот эмитентов. Сумма инвестиций в одного эмитента редко превышает 0,5% от суммы активов фонда. Всё это снижает риски большой просадки (падения стоимости) акций фонда в момент дефолта эмитента.

На втором месте идёт риск повышения процентной ставки. Для ВДО с большой дюрацией такой риск существенно снижает стоимость тела по сравнению с облигациями, имеющими инвестиционный рейтинг. Для устранения этого риска применяются стратегии хеджирования от роста процентной ставки. Хедж уменьшает имеющуюся доходность, но в целом позволяет избежать падения портфеля облигаций при неблагоприятной ситуации на рынке.

Ещё одна проблема для инвестора — наличие опциона колл для облигаций. Эмитент, выпуская ВДО, может указать опцион колл, то есть он оставляет за собой право принудительного выкупа облигации при росте её цены до определённого значения. Это позволяет эмитенту погасить текущий выпуск облигации и выпустить новый с более низкой ставкой купона, тем самым сделав для себя более выгодное размещение.

Рынок ВДО даёт инвестору большую доходность, чем остальные классы облигаций, но при этом несёт существенные риски. Самым негативным из них является дефолт эмитента. Избежать данного риска позволяет диверсификация портфеля ВДО.

__

Звучит интересно? На практике всё будет ещё интереснее! Попробовать свои силы в биржевом деле, не потратив при этом ни копейки, можно с помощью учебного счёта «Открытие Брокер». А параллельно черпать идеи, советы, стратегии и схемы можно из наших материалов — достаточно подписаться на еженедельную рассылку, чтобы точно не упустить ничего важного.

Больше интересных материалов