Страшно ли покупать облигации с большим сроком погашения?

И в каких случаях имеет смысл это делать
Сергей Рогозин
Ведущий специалист отдела инструментов с фиксированной доходностью «Открытие Брокер»

Облигации дают возможность получать стабильный купонный доход на протяжении выбранного инвестором периода. Инвестиции в более доходные долговые инструменты сопряжены с более высоким уровнем риска.

Это происходит из-за линейной зависимости срока от доходности облигаций при нормальном наклоне кривой (большая доходность соответствует дальнему сроку и наоборот). Такое распределение связано с тем, что на коротком временном интервале мы имеем прозрачное представление о состоянии эмитента и факторах, влияющих на выпущенный им инструмент, что снижает риск. Дальние выпуски дают большую доходность, сопряжённую с высоким уровнем неопределённости. Не так просто дать однозначный и достоверный ответ о состоянии экономики, эмитента, рыночной конъюнктуры спустя 10, 15, 20 лет. Нет гарантий, что на протяжении этого периода эмитент продолжит своё существование и будет поддерживать стабильные денежные потоки.

Возникает резонный вопрос: облигации с каким сроком погашения предпочтительнее? Однозначного ответа нет, каждый инвестор выбирает инструмент такой длительности, которая соответствует желаемому горизонту инвестирования и требуемому уровню доходности в сочетании с риск-профилем.

Так ли страшно инвестировать денежные средства в инструменты с дальним сроком погашения, у которых выше уровень риска?

Инвестиции в такие инструменты рационально обоснованы в двух базовых случаях:

  1. Наблюдается цикл снижения процентных ставок по валюте, в которой номинирован выбранный долговой инструмент. Для пояснения понадобится базовый параметр долговых инструментов — модифицированная дюрация, отражающая степень изменения цены инструмента по отношению к изменению доходности на 1 базисный пункт. По своей специфике длинные выпуски обладают дюрацией выше. Доходность обратно пропорциональна цене облигации. Реакция цены длинного выпуска сильнее на понижение доходности, нежели цены короткого выпуска. Таким образом, возможность заработка на курсовой стоимости облигации в условиях снижения процентных ставок выше в длинных выпусках.
  2. Инвестор принимает и осознаёт риск, связанный с инвестициями в длинные облигации/еврооблигации, требует повышенную доходность, имеет представление и определённую степень уверенности о будущих событиях.

Несмотря на толерантность инвестора к риску он должен детально изучить текущее состояние эмитента и оценить будущее влияние сопутствующих факторов на купленный долг. Желательно, чтобы минимальный рейтинг надёжности и кредитного качества эмитента находился в пределах инвестиционного грейда — от BBB- и выше. Бизнес компании должен быть стабилен в момент приобретения её долга и давать ясное представление о перспективах дальнейшего существования и развития. Анализ ретроспективного денежного потока должен сводиться к чёткому пониманию его стабильности, долговая нагрузка находиться на приемлемом для отрасли уровне и не должно быть видимых причин для ухудшения платежеспособности эмитента.

Помимо этого, инвестируя в долги, номинированные в иностранной валюте, необходимо принимать во внимание значение CDS (credit default swap), особенно если приобретается суверенный долг, так как его значение имеет прямое влияние на доходность. Повышение значения CDS говорит, что увеличивается риск дефолта эмитента и доходность его долгов. Короткие выпуски отреагируют в цене минимально, а дальние выпуски покажут значительное снижение цены.

Когда не рекомендуется покупать облигации с дальней датой погашения?

Не рекомендуется приобретать «длинные» облигации в следующих случаях:

1. Когда наблюдается цикл повышения процентных ставок по валюте, в которой номинирован выбранный долговой инструмент.

2. Цена дальних выпусков будет реагировать сильнее в связи с более высоким значением модифицированной дюрации. Возьмем для примера US Treasuries. С начала 2018 года 30-летние выпуски выросли в доходности на 375 б.п. А 3-летние показали рост на 856 б.п. На первый взгляд кажется, что цена ближних выпусков должна упасть сильнее в сравнении с дальними. В реальности всё обстоит иначе. При модифицированной дюрации 30-летних облигаций в 19,473% изменение в цене составило 7,32% [(2,74%-3,11%)*19,473%]. Рассмотрим «трехлетку»: при модифицированной дюрации в 2,85, изменение в цене составило [(1,97% — 2,83%) * 2,85%)] = 2,45%. Короткий выпуск показал больший рост доходности, но его влияние практически в 3 раза меньше изменения цены дальнего выпуска. 

Рис. 1. График изменения цены и доходности 30-летних US Treasuries с начала 2018 года. Левая ось — цена, правая — доходность. Данные на 14.09.2018. Источник: Bloomberg
Рис. 2. График изменения цены и доходности 3-летних US Treasuries с начала 2018 года. Левая ось — цена, правая — доходность. Данные на 14.09.2018. Источник: Bloomberg

3. Когда ваш риск-профиль консервативен.
Вы категорически не принимаете риск выше среднего и просадка портфеля на 5-15% является критической. Помимо этого, если инвестированная сумма денежных средств может понадобиться в ближайшее время, стоит задуматься перед покупкой длинного долга и оценить наличие позитивных факторов, описанных ранее.

Таким образом, покупка облигаций с большим сроком погашения не так страшна, как кажется на первый взгляд. Тщательно проведённый кредитный анализ эмитента, благоприятная монетарная и кредитно-денежная политика государства вкупе с низким страновым риском повышают рациональность таких вложений. Однако инвестирование в длинные инструменты выходит за рамки консервативного и инвесторам необходимо оценивать риски, которые обеспечивают их привлекательную доходность.