Ребалансировка портфеля частным инвестором

Чем мой подход отличается от классического
Михаил Болдов
Частный инвестор, автор блога о финансах и инвестициях

В инвестсообществе до сих пор идут жаркие споры о том, стоит ли ребалансировать свой портфель, а также о том, как и с какой регулярностью это делать. И если в пассивной стратегии необходимость ребалансировки уже давно принимается как догма, то среди активных инвесторов мнения разделились. Одни считают, что подобное механическое действие противоречит общей концепции самостоятельного выбора активов и сродни выпалыванию ценных растений и культивированию сорняков. Другим же кажется, что это возможность купить то, что стало дешевле, или продать то, что стало дороже, а также снизить риск портфеля от одного или нескольких активов, доля которых стала угрожающе большой. Моё мнение располагается где-то посередине, т.е. я верю в положительный эффект ребалансировки для своего портфеля и провожу её с определённой периодичностью, но мой подход несколько отличается от классического.

Расскажу о нём ниже, но сначала предлагаю ознакомиться с определением ребалансировки, как я его понимаю. 

Что такое ребалансировка инвестиционного портфеля

Ребалансировка портфеля — это тактическое действие, направленное на то, чтобы привести доли активов в инвестиционном портфеле в первоначальный вид.

Два примера:

1. Пассивный инвестор Вася имеет портфель со следующей структурой: 40% акции, 40% облигации и 20% золото. Через год акции выросли в цене (доля в портфеле увеличилась до 50%), облигации стоят столько же (и занимают те же 40%), а золото снизилось в цене (доля упала до 10%). Тогда наш инвестор продаёт акции, докупает золото и выравнивает доли в портфеле до первоначальных 40%/40%/10%. И так каждый год.


2. У активного инвестора принцип примерно тот же, только вместо целых классов активов в портфеле будут отдельные инструменты. Предположим, что активный инвестор Федя имеет в портфеле акции 9 крупных компаний, каждая из которых занимает 10% от портфеля, плюс Федя на всякий случай держит подушку безопасности из ОФЗ и отводит под неё также 10% от портфеля.

Через год Федя видит, что какие-то акции в его портфеле сильно выросли и стали занимать опасно большую долю от портфеля, другие, наоборот, упали, и цена стала ещё привлекательнее, чем была год назад. Плюс пришли дивиденды по акциям и купоны по облигациям — всё это он тоже решает реинвестировать на фондовый рынок вместе с теми деньгами, которые в течение периода удалось отложить с зарплаты. Портфель приобрёл следующий вид: 

Цель нашего героя — вернуть портфелю первоначальный вид, поэтому он продаёт то, что выросло, и покупает то, что упало, выравнивая доли отдельных активов до изначальных 10%. 

Несмотря на кажущуюся внешнюю схожесть процесса, цели ребалансировки у пассивного и активного инвестора сильно различаются. Для пассивного инвестора это скорее попытка уйти от волатильности, добавляя в портфель активы, ведущие себя по-разному на разных отрезках времени, и тем самым сглаживая амплитуду колебаний (именно поэтому в портфель часто добавляют золото, поскольку в кризис цены на него обычно растут). Активному же инвестору ребалансировка позволяет уйти от риска зависимости своего портфеля от одного или нескольких бизнесов, доли которых в случае отсутствия контроля могут стать опасно велики и привести инвестора к краху в случае банкротства одной или нескольких компаний. 

Личный опыт ребалансировки инвестиционного портфеля

Теперь я позволю себе рассказать, как ребалансировка портфеля проходит у меня, каких принципов придерживаюсь, а какие бессовестно нарушаю. Сразу отмечу, что в инвестировании для меня нет непоколебимых догм, поэтому любое тактическое или стратегическое действие совершается до тех пор, пока я вижу в нём пользу или удобство. Если обстоятельства меняются, я легко готов отказаться от ранее принятых правил, изменить их или сделать исключение. Должность частного инвестора позволяет мне отчитываться лишь перед собой и своей семьёй за результаты работы на фондовом рынке, что снимает многие ограничения (но усиливает ответственность).

1. Причины, зачем мне нужна ребалансировка.
Казалось бы, я активный инвестор и подобное механическое действие противоречит моей философии. На самом деле всё с точностью до наоборот — сейчас поясню. Я верю, что, проведя тщательный фундаментальный анализ компании, смогу отличить хороший бизнес от плохого с высокой долей вероятности, а также в то, что среди всего многообразия предложений на фондовом рынке сумею выбрать 10-15 компаний с устойчивым бизнесом, конкурентным преимуществом, качественными товарами или услугами и эффективной бизнес-моделью, способной адаптироваться в постоянно меняющихся условиях. И у меня есть убеждение, что портфель, составленный из таких компаний (купленных по справедливым ценам), на длинном горизонте времени сработает лучше рынка. Но при этом я очень скептически отношусь к своим способностям предсказывать, какие компании лучше/хуже покажут себя на короткой дистанции (1-5 лет), когда лучше их покупать/продавать, что там будет с рыночными котировками. Поэтому, отобрав 10-15 компаний, в чей бизнес верю, дальше я снимаю с себя необходимость что-либо угадывать, и ребалансировка отлично мне в этом помогает.

2. Как распределяются доли в моём портфеле. Я стараюсь сильно не усложнять (поскольку не вижу в этом особой пользы), поэтому договорился с собой, что буду просто выделять всем компаниям равные доли в своём портфеле. Хотя из этого правила есть исключения. В настоящий момент в портфеле 15 компаний. Доля одной занимает до 12%. Я позволил себе столь высокую долю, поскольку оцениваю риск банкротства компании как крайне низкий, а потенциал роста бизнеса как крайне высокий, но, конечно, могу ошибаться и принимаю эти риски. Следующие 12 компаний занимают примерно 6% (+ −2%), а ещё две компании (материнская и дочерняя) воспринимаются мной как единая фирма с долей в портфеле каждой по 3%. Уточню, что это ни в коем случае не рассказ о том, как правильно, и не рекомендация, а просто честное признание, как у меня сейчас распределяются активы в портфеле.

3. Частота ребалансировки. Изначально я осуществлял ребалансировку раз в полгода, но со временем, по мере роста портфеля, понял, что слишком частое механическое перетряхивание своих активов нерационально, поскольку заставляет отдавать больше налогов и комиссий без видимой пользы для портфеля. Сейчас я придерживаюсь интервала в один год. Всё это время я коплю деньги на коротких депозитах так, чтобы к моменту ребалансировки у меня было достаточно средств для её осуществления.

4. Покупки/продажи. Здесь я сильнее всего отступаю от «классической» модели, поскольку ничего не продаю, а лишь покупаю акции тех компаний, чья доля на момент ребалансировки оказывается ниже требуемой. Мне, как долгосрочному инвестору, хочется планомерно наращивать количество акций хороших компаний, которые я отобрал в свой портфель после тщательного анализа, пока их рыночная цена остается ниже справедливой стоимости.

Продажи я осуществляю в двух случаях:

  • Меня по каким-то причинам перестало удовлетворять, как мажоритарный акционер и/или топ-менеджеры ведут бизнес, и я не хочу быть совладельцем такой компании.
  • Рыночная цена слишком сильно опережает фундаментальную стоимость и динамику роста основных показателей компании, мультипликаторы неоправданно высоки — ёмкости рынка просто не хватит, чтобы удовлетворить завышенные ожидания инвесторов.

Если же котировки растут, но это оправдано фундаментальными показателями (просто бизнес успешно развивается), то продавать такой бизнес кажется мне неразумным. Пока денежных средств от дивидендного потока и того, что удаётся за год отложить с активного заработка, более-менее хватает для приведения структуры портфеля в требуемый вид. Но, честно признаюсь, с каждым разом осуществлять ребалансировку становится всё труднее. Знаю, однажды доля одной из компаний станет опасно высокой, а денежных средств, скопленных за год, не хватит, чтобы выровнять портфель покупками акций других компаний. И я пока не решил, как буду вести себя в этом случае. Скорее всего, я просто закрою глаза на сильную концентрацию доли одной хорошей компании в портфеле. Продавать просто потому, что котировки выросли — значит нарушать своё главное инвестиционное правило — покупать и продавать стоимость, а не цену.

Для меня ребалансировка  — механический инструмент, средство, но никак не цель. Я применяю её так, как считаю наиболее целесообразным для себя с точки зрения комфорта и выгоды в текущий момент. В инвестировании для меня нет единственно верного, и любые принципы, концепции и правила я пропускаю через фильтр своих целей и возможностей. Иногда это помогает мне, иногда мешает, но точно позволяет идти своим путём в удобном темпе.