Меню
Меню

Простой и быстрый способ узнать, как не переплачивать за акции

О справедливой оценке стоимости доли бизнеса
Алексей Шемякин
Частный инвестор

Инвестор, отбирающий акции в портфель, в первую очередь должен оценивать доходность своих инвестиций. Немалую роль в этом играет стоимость покупки. При одной цене акций инвестиции дадут доходность, устраивающую инвестора. Если же инвестор переплатит, допустим, 10%, то инвестиция может оказаться убыточной. Вопрос справедливой стоимости акций актуален всегда.

Существует множество способов оценки компаний. Одни методы основываются на сложных математических формулах. Другие используют относительно несложные формулы, но требуют определения и вычисления множества дополнительных параметров. Некоторые способы оценки компаний подразумевают использование, помимо формул, некоторых качественных характеристик, например, корпоративного управления. Все методы оценки объединяет то, что они основываются на финансовой отчётности компании. Поэтому, какого бы способа не придерживался бы инвестор, ему придётся изучать отчётность.

Конечно, можно экономить время и принимать инвестиционные решения на основе финансовой аналитики. В большинстве случаев в подобных материалах прямо указывается на то, недооценена или переоценена компания. Проблема в том, что в любой момент акции компании торгуются на тех уровнях, на которых должны, с поправкой на рыночную волатильность. Иными словами, на рынке компания всегда оценена справедливо, с небольшой погрешностью на случайные рыночные колебания. Если вам кажется, что компания недооценена, то это значит, что вы просто не изучили её должным образом. Не нужно полагаться на то, что другие инвесторы не видят дешевизны компании.

Понятия недооценённости и переоценённости компании должны толковаться исключительно в контексте горизонта инвестирования. Например, у ММК в 2013-2014 гг. был довольно тяжёлый период, компания погрузилась в убытки, дивиденды не выплачивались. Если бы вам кто-то в январе 2013 года предложил купить акции этого металлургического комбината по десять рублей, то вы, скорее всего, отказались бы. В тот момент могло показаться, что компания сильно переоценена. Однако если в ваши планы входило держать акции, например, до апреля 2019, то это было бы очень хорошее предложение. С января 2013 года ММК выплатил на каждую акцию более десяти рублей дивидендов, а стоимость акции сейчас примерно 45 рублей. Ваши первоначальные инвестиции увеличились бы в пять раз за шесть лет!

Так как же оценить справедливую стоимость акции в конкретный момент времени? Как понять, завышена цена или занижена? Из-за рыночной волатильности, которая всегда присутствует, есть риск купить акцию значительно дороже своей справедливой стоимости, что может существенно снизить доходность инвестиций. Хороший ориентир цены вам даст связка таких мультипликаторов, как рентабельность собственного капитала (ROE), цена/балансовая стоимость (P/BV). Также всегда необходимо помнить о среднерыночной доходности российского фондового рынка, которая составляет примерно 15-17% в интервале с 2000 по 2018 гг.

Смысл оценки компании на основе ROE и P\BV в следующем: если компания показывает рентабельность капитала на уровне среднерыночной доходности, то рыночная капитализация компании должна быть примерно равной балансовой стоимости (P/BV = 1). В том случае, когда ROE значительно выше среднерыночной доходности, это должно соответствующим образом трансформироваться в надбавку к балансовой стоимости компании (хорошая компания дёшево не продаётся). Например, согласно данным отчётности МСФО за 2018 год для ГМК «Норильский никель» ROE составляет примерно 79%. Если мы будем считать среднерыночной доходность в 15%, то «Норникель» превосходит её в 5,26 раза. На конец 2018 года собственный капитал компании составлял 223 млрд руб. (в расчёт принимаем ту часть собственного капитала, которая причитается акционерам компании). Умножаем 5,26 на 223 млрд и получаем справедливую стоимость компании, равную 1 172 млрд рублей. В настоящий момент рыночная капитализация ГМК «Норильский никель» составляет 2 282 млрд рублей, т.е. практически в два раза больше справедливой стоимости. Для такой значительной премии должна быть веская причина. В случае «Норильского никеля» это могут быть большие дивиденды. По итогам первого полугодия было выплачено 776 рублей на акцию, если по итогам года будут примерно такие же дивиденды, то это значит, что дивидендная доходность акций ГМК «Норильский никель» составляет примерно 10%. Это довольно много для голубой фишки, поэтому в данном случае такая стоимость оправдана. Если ожидания по дивидендам не подтвердятся, то акции «Норникеля» могут существенно упасть в цене.

Подобные рассуждения будут справедливы и в том случае, когда компания торгуется ниже балансовой стоимости. Часто причиной этого является низкая эффективность работы, отражением которой является ROE.

Заключение

Какую бы методику оценки компании вы не выбрали, не ограничивайтесь формальным подходом. Обязательно изучите текущую ситуацию в экономике предприятия. Может получиться так, что в результате применения сугубо формального подхода вы придёте к выводу, что акции компании не стоит покупать, в то время как детальный анализ покажет, что появляется благоприятная возможность. Примером тому является ММК, рассмотренный выше. Если бы вы применяли лишь связку ROE и P/BV в марте 2014 года, то пропустили бы возможность купить акции по пять рублей. Детальный анализ экономики ММК показал бы, что проблемы у компании временные, и она с ними успешно справляется. В результате вы бы увеличили первоначальные вложения более чем в десять раз, если учитывать дивиденды.

Теория теорией, но, чтобы стать настоящим профи, нужно практиковаться. Начните сейчас – откройте торговый счёт в «Открытие Брокер». Если в процессе регистрации появятся вопросы или любые пожелания по работе «Открытого журнала» – напишите нам через форму обратной связи. Ваше мнение поможет нам стать лучше!