Меню
Меню

Недооценка акций в науке и в жизни. Серия 3

И предсказание размера будущих дивидендов
Александр Силаев
Частный инвестор, трейдер, писатель

В прошлой заметке мы остановились на том, что...

«Дивидендная доходность» у нас показывает то же, что на Западе низкий мультипликатор. Функционально этот индикатор про то же самое, очищенный от токсичности и случайности.

Теперь вопрос, как это посчитать — ту самую «дивидендную доходность». Понятно, что будущую на несколько лет вперёд — никак. Или вам придётся «включать аналитика» там, где лучше не надо. Но извлечь свою альфу к рынку можно, выбирая фишки по прошлым цифрам... Это работает.

Возьмите все акции, которые позволит ваша ликвидность. Если дело на МосБирже, их немного, порядка ста. Выпишите в тетрадку или файл. Напротив каждой выпишите дивиденд. Это недолго. Конечно, вы не знаете будущий дивиденд, но для начала хватит и прошлого. Можете взять за прошлый год. Можете взять средний за три, пять, десять лет. Если забираетесь в прошлое, не забудьте перевести те деньги на нынешние, учтите инфляцию.

Где брать цифры? В интернете много скринеров на эту тему. Не буду советовать какой-то конкретный, сегодня он есть, завтра нет. Но какой-то будет всегда. Не пытайтесь найти «самую точную» статистику. Какие-то ошибки будут везде. Чтобы их отсеять, возьмите три-четыре сервиса. Цифры везде должны быть одинаковые. Если где-то они другие, там и ошибка.

Это не гениально, но это уже работает. То есть вы уже обыграли индексный фонд. Вы уже обыграли кота и обезьяну, если их заставить «выбирать акции», а это очень, очень немало (среднее животное, согласно экспериментам, обыгрывает средних финансовых аналитиков). Редкий ПИФ в России обыграет кота, но вы взяли эту планку. Далее результат можно улучшить (а если лениво, то можно не улучшать: просто экстраполируйте прошлое в будущее).

Тупой алгоритм, построенный на экстраполяции, предскажет будущие дивиденды не хуже среднего аналитика.

Точнее, не так. Алгоритм говорит, какие акции лучше брать, исходя из их прошлых дивидендов. Почти неважно, кстати, какой массив прошлых данных. Любой массив от одного года до десяти лет годится к работе, можно брать средний вывод по всем массивам. Понятно, что будут проколы, но в среднем это будет устойчивая альфа к рынку, по крайней мере, российскому.

Для аналитика это слишком просто. Аналитик будет пытаться высчитать точную цифру дивидендов ближайшего года и плясать от неё. Но его альфа в среднем будет не лучше, а работы в разы больше. Он будет заниматься тем, что мы уже обзывали раньше сценарным анализом.

Представим мальчика Васю, который пишет сочинение про то, как он может провести лето. Алгоритм ограничится предсказанием: следующее лето пройдёт так же, как предыдущее. Будет съедено примерно столько же шоколадок, пройдено примерно столько же километров, прочитано столько же килобайт и т.д. Вася же, считая будущие мороженое и километры, исходит из некоего представления. Например, что он активнее займётся спортом. Или будет больше читать. А компьютер не верит и ставит на возврат к среднему. Иногда Вася будет совершать прорыв, и алгоритм будет посрамлён. Такие истории будут запоминаться, но будут исключением. В среднем возврат к среднему предсказывает скорое будущее лучше, чем представления о нём среднего человека. Люди слишком увлекаются.

Причём здесь километры и шоколадки, мы же про дивиденды? Нужно объяснить простую вещь. Тупая программа даёт небольшую альфу к индексу, а аналитики думают, и почему-то далеко не все это могут, иначе бы давно существовал простой и успешный дивидендный ПИФ. Слишком много думают, потому и не могут. «В свете мировой динамики сырьевых цен, прогнозируем прибыль по второму полугодию, далее корректируем на фоне заявлений правительства о норме дивидендных отчислений от прибыли по МСФО» и т.д. А не надо прогнозировать и тем более корректировать. Поступайте как разумные, адекватные трейдеры (таких, правда, мало). Обычно им хватает прошлой статистики, и нужны очень веские основания, чтобы начать верить чему-то, кроме неё.

То есть базовая позиция: простая экстраполяция. Завтра будет так же, как вчера. Понятно, что в 20 случаях из 100 может быть и сильно по-другому, но 80 нам хватит, чтобы выиграть у индекса и у Васи с его фантазиями о лете. Но бывает, когда прогнозировать можно и даже нужно.

Например, если в прошлых данных есть явная аномалия, различимая на глаз. Например, средняя дивдоходность годами была 5%, а за прошлый год 15%. С чего бы? Если вы будете отбирать фишки по цифре прошлого года, вы не сможете пройти мимо этих 15%. Но это явная аномалия. Не в привычках компании иметь такие отчисления, вероятно, у особого случая была особая причина. Возможно, она повторится, но скорее всего — нет. На тему «повторится или нет» можно «включить аналитика», хуже не будет, ибо «включать статистика» всё равно бессмысленно, аномалия не его предмет. Аналогично в случае, если средняя дивдоходность компании годами была в два раза выше средней, а в прошлом году была равна нулю. Вероятно, у этого были свои причины. Они также либо повторятся, либо нет.

Если непонятно, будем считать, что всё плохо. Хорошая аномалия как бы не повторится, а плохая — повторится. На самом деле мы просто не знаем, но нам незачем играть в угадайку. Возьмите акции, где всё проще. Обычно их хватает.

Если в массиве за несколько лет есть такие выбросы и у них есть особая причина, вероятно, их лучше не учитывать. У компании десятого эшелона может внезапно оказаться 50% дивдоходности три года назад, и эта цифра выведет акции в лидеры рейтинга. Но если это случайное разовое событие, давайте не осквернять им рейтинг.

Скринеру доверяй, но проверяй. Скринер знает лучше, чем ты, но если ты с этим априори согласен, ты знаешь чуть лучше, чем он.

Также стоит верить заявлением менеджмента самой компании. Если они сами сказали, что дивидендов не будет — значит, точно не будет, какими бы они раньше ни были. Если сказали, что будут, и сказали, какие именно — весьма вероятно, что вам не врут. Просто заранее обычно не говорят, хотя бы потому что сами не знают. Но если уже озвучено, то озвучено. Это редкий случай, когда слова важнее цифр.

Ещё бывают акции, про которые непонятно — то ли будут дивиденды, то ли нет. Например, это зависит от некоего события, но непонятно, каким оно будет.

Общий совет, если не уверены — играйте от обороны.

При хорошем сценарии вы получите меньше, чем потеряете при плохом. Скажут, что дивов не будет — и чуткий к этому рынок обвалит котировки на 20–30%. А ввязались в историю ради лишних 5%. Зачем? Ради экстрима?

Отклоняться от советов, которые даёт статистика, можно. При условии, что вы начали с неё.

То есть нулевая гипотеза не чистый лист, а «завтра будет как вчера». Далее смотрим, есть ли сильные свидетельства против этой гипотезы? Например, если уже точно известно, что в этом году у компании нет прибыли, можно сделать вывод, что не будет и дивидендов. Свидетельство сильное, его принимаем. Какой-то деятель обмолвился, что хорошо бы поднять норму дивидендов с 25% прибыли по МСФО до 50%. Если это не президент страны и не владелец компании, свидетельство слабое, его не принимаем. Таких заявлений будет ещё десять, если каждое будет менять наши взгляды, мы будем вертеться юлой.

Не надо дёргаться. Нулевая гипотеза слишком хороша, чтобы изменять ей по пустякам.

...Кстати, «небольшая альфа» не означает, что вам будет стабильно капать на 3–4% годовых больше, чем при инвестиции в индекс. Это альфа, но сильно размазанная по годам. Например, в 2018–2019 гг. при чисто механическом подходе эта стратегия проиграет индексу МосБиржи. Потому что в это время ему проиграет почти любая стратегия. Ситуация, когда самые тяжёлые фишки в индексе лучше всего идут вверх («Газпром», «Лукойл», «Норникель», «Сургутнефтегаз»), достаточно аномальна. Как бы вы ни отбирали акции, если «Газпром» и «Лукойл» не получат в портфели веса больше, чем в индексе, — вы не обгоните индекс. Это надо понимать и не сетовать, что «всё сломалось». По сравнению со случайным набором фишек стратегия будет всё равно лучше. А у индекса она отыграется, когда тот станет вести себя не так аномально.

_____________

Остались вопросы по статье, хотите предложить интересную тему или знаете, как сделать «Открытый журнал» ещё лучше? Скорее пишите нам через форму обратной связи — мы с удовольствием ответим, тщательно изучим и обязательно примем во внимание. И не забудьте подписаться на нашу рассылку, иначе пропустите самое важное и интересное!