Зачем частному инвестору нужны мультипликаторы P/E, P/BV, P/S

Или о том, как буквы влияют на цифры
Анастасия Михайлюкова
Частный инвестор

Невзирая на забавное звучание для русского уха, мультипликаторы — это инструменты оценки бизнеса. Но поскольку мы говорим о финансовых рынках и биржевой торговле, в нашем случае эти показатели помогают оценивать потенциальную доходность акций компаний и совершать прибыльные инвестиции на фондовом рынке.

С помощью мультипликаторов мы можем трезво взглянуть на рыночные показатели компаний и избежать перекупленных «пузырей» и, наоборот, найти недооцененные активы, потенциал доходности которых, как известно, выше. Как говорится в инвесторской поговорке, «нет плохих и хороших акций, есть недооцененные».

Что такое мультипликаторы?

Мультипликаторы — это, в общем-то, индексы, которые рассчитываются на основе стандартных финансовых показателей компаний. Они позволяют оценить и сравнить разные компании и даже отрасли, понять их перспективы, поскольку индексы — это унифицированные коэффициенты. Т.е. по результатам расчета мультипликаторов можно сравнить множество компаний по единой шкале, не отвлекаясь на их масштабы, громкие имена и фактическую стоимость, и выбрать наиболее потенциально доходные. Предлагаем начать с примера.

Пример
Компания «Все алмазы Якутии» согласно своей рыночной капитализации стоит 2 млрд денег, а в год приносит прибыли, согласно отчетам, 200 млн денег. Что будет, если султан Брунея полюбит алмазы и Россию, а потому купит компанию целиком, заплатив эти 2 млрд денег? При сохранении прибыльности он вернет свои инвестиции через 10 лет.

А «Бриллиант Поморья» стоит на рынке 200 тыс. денег, а в год приносит 100 тыс. прибыли. Путем нехитрых вычислений становится очевидно, что при покупке компании вложения окупятся за 2 года.

Очевидно, что инвестору при покупке акций каждой из компаний есть над чем подумать.

Мультипликатор P/E

Фактически в нашем примере мы описали один из основных мультипликаторов — P/E — price to earnings, отношение цены к прибыли.

Он показывает, за сколько лет компания может себя окупить. Для оценки компании берется рыночная капитализация (т.е. стоимость компании на открытом рынке — на бирже) — и делится на величину чистой прибыли.

В целом считается, что при коэффициенте менее 5 компания недооценена. Но это не точно: стоит помнить, что разные отрасли экономики работают все-таки по-разному.

Важно: Р/E используют для сравнения компаний из разных отраслей.

Этот показатель имеет ряд недостатков: его нельзя применить к убыточным компаниям, он не очень адекватно оценит компанию на старте (когда капиталоемкость намного выше), не учитывает налоговую и долговую нагрузку.

Мультипликатор P/S

Сравнивать компании с отрицательной доходностью, т.е. убыточные, позволяет мультипликатор P/S — price to sales, отношение цены к продажам.

В этом случае инвестор видит, сколько его средств приходится на каждый рубль продаж компании.

Выручка — более стабильный показатель, чем чистая прибыль, он менее волатилен (т.е. подвержен колебаниям) и не бывает отрицательным — ведь компания ведет какую-то деятельность по продаже своих товаров/услуг. Поэтому данный показатель рассчитывается от рыночной стоимости компании — капитализации, которая делится на объём продаж (он же — оборот или выручка). Нормой считается коэффициент 2, т.е. когда на 2 рубля вложений приходится 1 рубль продаж. Если показатель ниже 1, то компания считается недооцененной, т.к. продает товаров и услуг на суммы, превышающие ее рыночную стоимость.

Важно: именно доходность считается основным показателем развития бизнеса, поэтому P/S целесообразней использовать для предприятий с одинаковой рентабельностью (маржой), например, торговые.

Мультипликатор P/BV

Ещё один важный мультипликатор для инвестора — P/BV — price to book, отношение цены акции к её чистым активам.

Этот коэффициент показывает, сколько имущества компании приходится на каждую акцию, и стоит ли она на рынке дороже этого имущества. В частности, он помогает понять, на что сможет претендовать владелец акций, если компания вдруг обанкротится. Для расчета этого коэффициента рыночная капитализация компании делится на стоимость чистых активов (это все активы минус все задолженности).

Если уравнение даст в результате больше 1, то цена акции на рынке больше цены имущества компании, стоящего за это акцией, что не есть хорошо для инвестора. И наоборот — хорошее обеспечение (коэффициент менее 1) говорит о недооценённости акций данной компании на биржевом рынке, т.к. на 1 рубль стоимости акции приходится имущества больше, чем на 1 рубль.

Важно: этот показатель хорош при оценке акций банков, сумма активов и пассивов которых обычно совпадает.

Таблица основных мультипликаторов

Индекс

Что дает понять

Нормативные значения

P/E: капитализация/чистая прибыль

За сколько лет при текущей прибыли компания может полностью окупить себя

5. Меньше — недооценена,  больше — переоценена

P/S: капитализация/оборот

Сколько инвесторских денег приходится на каждый заработанный компанией рубль

2. Меньше — недооценена,  больше — переоценена

P/BV: капитализация/чистые активы

Сколько имущества компании приходится на каждую акцию

1. Меньше — недооценена,  больше — переоценена
Как применять мультипликаторы

Итак, вы уже решили инвестировать в акции на бирже. С чего стоит начать анализ и с помощью каких мультипликаторов?

Сразу отметим два «важно», которые надо обязательно учитывать:

Важно № 1: просто смотреть показатели какой-то акции и сравнивать их с нормативами (приведенными выше) в отрыве от рынка и динамики изменений не очень разумно. Акции компании могут стагнировать какое-то время, и, несмотря на попадание в нормативы «недооценённости», могут пробыть в таком состоянии довольно долго. Или и вовсе падать. Поэтому для покупки недооцененных акций должны быть предпосылки изменения в отрасли или в бизнесе в целом.

Важно № 2: мультипликаторы следует применять для сравнения компаний из одной отрасли, поскольку из-за специфики различных типов бизнеса (капиталоемкость, цикличность, сезонность, маржинальность и прочая) либо других свойств показатели мультипликаторов могут заметно отличаться. Сельское хозяйство, металлургия, энергетика — все эти отрасли работают по-разному. Исключение — только показатель P/E, который можно применять для сравнения разных бизнесов.

Наиболее простой и понятный алгоритм применения мультипликаторов такой:

  1. Выберите отрасль, в которой хотели бы заняться инвестициями.
  2. Выберите пул компаний из этой отрасли.
  3. Найдите для них данные для расчета базовых мультипликаторов (или уже готовые данные).
  4. Вычислите среднее значение мультипликаторов для компаний, затем — средние показатели мультипликаторов по отрасли.
  5. Составьте таблицу с мультипликаторами всей отрасли и отдельных компаний и начните заниматься сравнительной работой.
    В табличке сразу будут видны:
    — недооцененные компании, показатели которых ниже средних по отрасли,
    — целевые показатели роста — усредненные данные для всей отрасли.

Таким образом, кстати, вы можете сравнить разные отрасли и выбрать по аналогии наиболее перспективные.

Посмотрите по выбранным компаниям показания мультипликаторов в динамике за несколько месяцев: если от месяца к месяцу есть положительная динамика, то акции компании, скорее всего, станут хорошей инвестицией.

Также имеет смысл посмотреть динамику или найти готовую аналитику по отрасли, чтобы понять, имеет данная отрасль потенциал роста или нет.

Пример

Компания/

Мультипликатор

Алмазодобыча России

«Все алмазы Якутии»

«Бриллиант Поморья»

«Немного алмазов из Перми»

P/E

9,5

10

2

7
P/S

1,3

2 0,5 1,5
P/B

1,1

2 0,3  1


Итак, мы видим явную переоценку «Всех алмазов Якутии», недооценку по всем показателям «Бриллианта Поморья», а ближе всего к реальной стоимости — акции компании «Немного алмазов из Перми». Средние показатели для всей алмазодобывающей отрасли как раз это подтверждают, а кроме того, они являются первыми целями для роста недооцененного «Бриллианта Поморья».

Вывод: самая перспективная покупка — акции компании «Бриллиант Поморья».

Где найти данные по компаниям

Данные о рыночной капитализации вы найдете на сайте торговой площадки — Московской Биржи.

В разделе «Листинг» основного меню есть подраздел «Количественные показатели», где по итогам каждого месяца публикуются данные о текущей капитализации всех эмитентов.

Все прочие необходимые цифры — данные о прибыли, выручке, активах и долгах — содержатся в отчетах публичных компаний.

Все организации, прошедшие листинг на бирже, обязаны предоставлять отчетность. Поэтому в разделе «Листинг» на сайте Московской биржи есть подраздел «Отчетность эмитентов», где вы найдете отсылки на отчеты всех листингованных компаний.

Заключение

Существует ещё масса мультипликаторов, которые помогают производить более тонкую оценку бизнеса компании — с учетом долгов, денежного потока, дивидендов, особенностей отраслей и систем бухгалтерского учета. При желании можно найти по ним информацию и использовать в своем анализе. Но для экспресс-оценки перспективности акций и поиска недооцененных компаний описанных выше мультипликаторов обычно вполне достаточно. Главное в этом вопросе — практика. Пробуйте, смотрите, сравнивайте, стройте свои прогнозы и формируйте свои торговые стратегии, в том числе с учетом показателей недо- и переоцененности.