Меню
Меню

Казначейские бароны. Часть 4.

Исследование вопроса о квазиказначейских акциях российских публичных компаний
Александр Шадрин
Частный инвестор, ведущий аналитик ПАО «УК «Арсагера»

Продолжаем наше исследование, три предыдущие части доступны по ссылкам (Часть I, Часть II, Часть III). Итак, теперь назовём ТОП-7 казначейских баронов. Начнём с конца списка. На седьмом месте — «МТС».

ПАО «МТС»

«МТС» регулярно покупает и потом погашает свои акции, только в 2019 году компания купила 57,6 млн акций по цене от 249 до 274 руб. за акцию на сумму 14,9 млрд руб. После выплаты штрафа по «узбекскому делу» выкупы акций привели к кардинальному сокращению собственного капитала, и в данный момент коэффициент P/BV равен 13–14, что выглядит весьма странным. 

Котировки акций компании «МТС» на Московской бирже

АФК «Система» получает от своей «дочки» деньги двумя способами — через дивиденды и от продажи акций «МТС». «Система» продаёт акции в таком количестве, чтобы доля в «МТС» оставалась постоянной. Квазиказначейский пакет (11,3% капитала), скорее всего, будет также погашен в ближайшее время, что положительно скажется на котировках акций «МТС».

ПАО «Центр международной торговли»

Номер шесть — «Центр международной торговли» — компания, которая также входит в список сундуков, имеет квазиказначейский пакет почти 15% уставного капитала.

Управление недвижимостью — это классический cash-out бизнес, который должен радовать своих акционеров крупными дивидендными выплатами. Действительно, это самое разумное решение для компании, имеющей стабильный денежный поток, почти нулевую долговую нагрузку и низкие капитальные вложения, но в России свои особенности...

«ЦМТ» складывает деньги на банковских депозитах, уже пару раз они успешно терялись, но, очевидно, такую политику лоббируют определённые заинтересованные силы.

Торгово-промышленной палате России принадлежит 53,54% обыкновенных акций и 34,17% от числа привилегированных акций «ЦМТ», в сумме 51,02% от уставного капитала. ТПП России — добровольное негосударственное объединение предпринимателей, действующее в соответствии с особым федеральным законом. 

В отчётности компании «ЦМТ», кроме «мажора», есть информация только по квазиказначейскому портфелю — 15,92% обычки и 7,22% префов принадлежит 100% «дочке» ООО «Совинцентр-2». Ранее проходила информация по второй силе в «ЦМТ» — ГК «Алор» Анатолия Гавриленко, который продолжает входить в состав совета директоров «ЦМТ». Согласно данным Московской биржи, фри-флоат обыкновенных акций «ЦМТ» составляет 8%, а префов — 59%. Исходя из этих цифр, можно предположить, что структурам Гавриленко принадлежит 16–23% от обыкновенных акций. Погашение квазиказначейских акций могло бы стать первым шагом к разумной модели управления акционерным капиталом. 

Котировки «ЦМТ» на Московской бирже

Но каких-то подвижек пока нет. «ЦМТ» для его руководителей является синекурой, и, видимо, забота о повышении акционерной стоимости не входит в их цели.

ПАО «Ростелеком»

«Ростелеком» использует свой квазиказначейский пакет для выполнения программы опционного стимулирования работников. В 2017–2018 гг. общее количество обыкновенных акций, реализованных в рамках исполнения опциона по программе мотивации руководства, составило 18,3 млн и 39,4 млн соответственно.

«Ростелеком» какое-то время рассматривал потенциальную возможность продажи пакета казначейских акций сторонним инвесторам, но так и не остался с ним, раздавая в виде бонуса руководству компании. На конец 2018 года квазиказначейский пакет составлял 431 млн обыкновенных и 64,5 млн привилегированных акций (всего 17,8% уставного капитала).

Котировки привилегированных акций компании «Ростелеком» на Московской бирже

Буквально на днях вышли новости о проведении дополнительной эмиссии акций «Ростелекома» в целях 100% консолидации сотового актива Tele2 (ООО «Т2 РТК Холдинг»). До этого были заявления руководства компании о возможности использования казначейского пакета в этой сделке, так или иначе, но относительная доля казначейского пакета в уставном капитале сократится. Позже станут известны точные параметры сделки.

ПАО «Селигдар»

Золотодобытчик «Селигдар» имеет достаточно крупный квазиказначейский портфель — 26,2% обыкновенных акций, или 22,3% уставного капитала. История его появления, как и сама компания, весьма мутная. Все помнят историю с дивидендами по префам, когда совет директоров «Селигдара» рекомендовал, но акционеры не принимали решения о выплате. Есть в России Донской завод радиодеталей, который практикует такие же финты.

Сейчас у «Селигдара» есть ещё «дочка» — «Русолово», которая добывает олово, правда, в основном оловянном месторождении — ООО «Правоурмийское» — у компании доля только 33%. И тут «Селигдар» немного лукавит с цифрами по добыче олова в своих презентациях: консолидирует 100% добычи, хотя владеет лишь третью месторождения. Кроме того, в первом полугодии текущего года произвёл какие-то списания запасов на 800 млн руб. Если ранее были вопросы к валютному долгу и тут же выданному рублёвому займу материнской структуре, то сейчас есть вопросы к кредиту, номинированному в золоте, но это уже другие темы. В презентациях компании всё красиво, и пророчится рост капитализации в 4–5 раз (что вполне возможно и случится, вспоминая истории, которые происходили шесть лет назад).

Контроль над компанией совокупно у менеджмента и группы «Русские фонды» и связанных компаний. Правда, официально они так раскрывают акционеров. 

«Открытие» совсем недавно вышло из капитала, видимо, это были операции репо.

Откуда же взялся этот казначейский пакет? В начале 2018 году «Селигдар» провёл дополнительную эмиссию 105 млн акций, которые полностью выкупили компании группы. Цена размещения была 9,6 руб. при собственном капитале на конец 2017 года — 21,5 руб

Котировки акций компании «Селигадар» на Московской бирже

Котировки «Селигдар» на Московской бирже Всего казначейский пакет сейчас составляет 221 млн акций, т.е. «Селигдар» провёл эмиссию с целью увеличить казначейский пакет в два раза. 

ПАО «КуйбышевАзот»

Один из самых интересных и перспективных казначейских баронов — «КуйбышевАзот», помимо большого казначейского пакета, можно отметить значительные капитальные вложения в новое производство.

На начало 2019 года основные производственные мощности «КуйбышевАзота» уже включали в себя: 230 тыс. тонн в год капролактама, 210 тыс. тонн гранулята полиамида-6 (ПА-6), 18,8 тыс. тонн полиамидной технической и текстильной нити, 33 млн погонных метров пропитанной кордной ткани, 660,0 тыс. тонн аммиака, 380,0 тыс. тонн карбамида, 680,0 тыс. тонн аммиачной селитры и 650 тыс. тонн сульфата аммония.

За период 2000–2018 гг. в развитие компании были направлены 76,5 млрд руб. (1,9 млрд долл.), в том числе в производственное развитие — 51,2 млрд руб., затраты на ремонт и обновление оборудования — 25,3 млрд руб., а капитализация на данный момент равна лишь 35,9 млрд руб. 

Помимо того, что уже было сделано, ожидается ввод производства сульфат нитрат аммония мощностью 385 тыс. тонн в год в 2019 г., ввод производства азотной кислоты мощностью 130 тыс. тонн в год в 2020 г., ввод производства карбамида 525 тыс. тонн в год в 2022 г., ввод производства серной кислоты и олеума в 2022 г., строительство агрегатов слабой азотной кислоты мощностью 1 500 тонн в сутки и аммиачной селитры мощностью 2 000 тонн в сутки до 2024 г. и др. А дальше пойдёт отдача от новых производств и рост денежного потока.

Для сравнения, текущее значение коэффициента P/BV у «Акрона» равно 3,2 против 1,1 у «КуйбышевАзота», если посчитать данный коэффициент без казначейских пакетов, то разница ещё значительнее — 3,1 против 0,8. У «Акрона» ROE выше 40%, и норма дивидендных выплат более 50% от чистой прибыли; у «КуйбышевАзота» ROE около 25%, и на дивиденды направляют менее 25% прибыли. Есть задел для роста котировок. «КуйбышевАзот» в этом плане является компанией роста, и она ещё не вышла на этап «дойной коровы».

Вернёмся в недавнюю историю, как появились казначейский акции...

В марте 2005 года в квартиры сотрудников предприятия, владеющих акциями, стали приходить люди с предложением выкупить ценные бумаги. Скупщики пользовались данными из реестра акционеров «КуйбышевАзота» за 2002 год. В 2005-м топ-менеджеры контролировали около 40% компании (Виктор Герасименко владел самым крупным пакетом — 7,2%), остальные 60% были у почти четырёх тысяч акционеров — физических лиц. Попытки скупить акций были и раньше, но на этот раз это явление приобретало массовый характер. В местной прессе отмечалось, что руководители начавшейся кампании уже обсуждали с чиновниками в администрации Самарской области и с представителями силовых структур возможность поглощения «КуйбышевАзота».

Руководство предприятия 11 марта 2005 года в специальном обращении призвало акционеров к бдительности, порекомендовало им не вступать в контакт со скупщиками и попросило сообщать о каждом подобном случае в отдел ценных бумаг. В цехах рабочим намекали, что, продав акции рейдерам, они могут лишиться своих мест на предприятии. Но самым действенным оказалось решение Виктора Герасименко запустить скупку акций самим заводом. Совет директоров выделил на это 480 млн руб. Акции выкупались по цене 20 рублей за штуку при номинале в один рубль. В итоге завод приобрёл 10% собственных акций. Кто атаковал «КуйбышевАзот», так и осталось неизвестным. Скупку акций соседнего «Тольяттиазота» вела «Ренова» миллиардера Виктора Вексельберга, что давало пищу для размышлений. Член правления «Реновы» Андрей Шторх сказал, что «КуйбышевАзот» не интересовал группу. В конце 2005 года атака на компанию была успешно отбита, и Герасименко на радостях впервые пересел из служебной «Волги» в персональный автомобиль иностранного производства — японский внедорожник Lexus.

Расширение бизнеса

Укрепив линию обороны «КуйбышевАзота» от стороннего вторжения, Герасименко занялся активным расширением бизнеса. В 2006 году заработала вторая, а в 2007-м — третья очередь производства полиамида-6. В 2007 году завод запустил производство инженерных пластиков в Китае. Затем, вопреки мнению многих членов команды, Герасименко купил простаивающий в Курской области завод «Курскхимволокно» и вложил в него семь млрд руб. В 2010 году «КуйбышевАзот» приобрёл «Балашовский текстиль», в прошлом один из ведущих производителей синтетических тканей. «Развиваясь сам, „КуйбышевАзот“ развивает и российскую отрасль химволокон, а теперь и лёгкую промышленность», — не без гордости говорил Герасименко. Для расширения сбыта и увеличения мощностей за последние восемь лет были созданы пять совместных предприятий с голландской, немецкой, итальянской и двумя американскими компаниями.

На «КуйбышевАзоте» сейчас работают четверо детей Виктора Герасименко. Александр — генеральный директор, Наталья курирует финансы в китайской «дочке», Татьяна ответственна за объекты соцкультбыта, Владимир руководил управлением сбыта (сейчас в отпуске за свой счёт, обучается в Великобритании). 

По словам генерального директора «ВАО Агрохимэкспорт» Юрия Орлова, с начала 1990-х сотрудничавшего с заводом Герасименко, «КуйбышевАзот» — одно из самых передовых предприятий на мировом рынке. «Они лучшие по прогнозированию, разработке направлений и внедрению новых технологий», — считает Орлов. На предприятие приходится всего 5% российского производства азотных удобрений, зато в выпуске продукции высокого передела «КуйбышевАзот» теперь безусловный лидер: 55% капролактама, 99% полиамида-6, 100% товарной технической нити, 79% кордной ткани. 

Компания становится всё более привлекательным активом для поглощения. Смогут ли стареющие собственники отбиться от новых атак? В начале 1990-х они договорились не пускать на предприятие чужих, возможно, новое поколение управленцев-собственников будет более прагматичным.

Из последних новостей по казначейскому пакету «КуйбышевАзота». Осенью 2018 года «дочка» ООО «Активинвест» на деньги самого «КуйбышевАзота» (беспроцентный заём 1,6 млрд руб. на десять лет) купила 9,7 млн акций, исходя из суммы займа, сделка прошла по 160 руб. за акцию, или почти в 1,7 раза выше цен на рынке на тот момент (сейчас цена уже там).

Регулярно покупает акции родного предприятия бывший директор Виктор Герасименко, вот его покупки только за 2018 год. 

Плюс покупки его сына Александра Герасименко, действующего директора. 

Хорошо, когда инсайдеры покупают акции, это говорит о перспективах. В данный момент структура акционеров «КуйбышевАзота» выглядит так. 

Семья Герасименко и менеджмент напрямую, через владение акциями «Куйбышевазот-плюс», а также с помощью квазиказначейских акций полностью контролируют компанию. ООО «Куйбышевазот-плюс» был создан в 2005 году в момент защиты от рейдеров, основным активом являются акции «КуйбышевАзота», акционеры — текущий и бывший менеджмент компании. Доля Виктора Герасименко в ООО «Куйбышевазот-плюс» равна 19,74%. В итоге можно предположить, что с учётом косвенного владения семье Герасименко принадлежит около 10% «КуйбышевАзота».

Ситуация в компании в перспективе может развиваться по сценарию «Лукойла» с погашением акций и ростом дивидендных выплат, когда компания завершит инвестпрограмму, либо решит провести SPO с появлением крупного стратега. Вариантов много, но в любом случае это запрятанный алмаз, крепкий, почти семейный бизнес, который может стать в будущем бриллиантом нашего рынка.

ПАО «Интер РАО ЕЭС»

Летом 2018 года «ФСК ЕЭС» (входит в «Россети») продала 10% акций «Интер РАО», из них 6,33% купила «дочка» «Интер РАО ЕЭС» — АО «Интер РАО Капитал» (уже владела 18,37% акций «Интер РАО»), а 0,67% также «дочка» «Интер РАО ЕЭС» — ООО «Практика», а 3% — ИК «Регион» (входит в подконтрольную структурам Сергея Сударикова ГК «Регион», на рынке группу считают близкой «Роснефти»). «РусГидро» продала весь свой пакет «Интер РАО Капиталу» (4,92%). В итоге «дочки» «Интер РАО» собрали 29,8%, но не преодолели рубеж в 30%, требующий обязательной оферты миноритариям. В данный момент на «дочках» «Интер РАО ЕЭС» — «Интер РАО Капитал» и «Практика» — 28,89% и 0,67% соответственно.

Игорь Сечин не был бы Игорем Сечиным, если бы не провёл сделку на очень выгодных условиях для своей компании, и, соответственно, почти на кабальных для «ФСК ЕЭС» и «РусГидро».

Цена сделок составила чуть более 3,34 руб. за акцию «Интер РАО» — это средневзвешенная за шесть месяцев (на момент сделки на Московской бирже бумага стоила 4,05 руб.). Как заявляется, дисконт к рынку объясняется большим размером пакетов. В текущем году цены доходили до пяти руб. за акцию.

«Интер РАО Капитал» потратит около 22,1 млрд руб. на покупку пакета у «ФСК ЕЭС» и 17,2 млрд руб. — у «РусГидро», ИК «Регион» — 12,8 млрд руб., но здесь есть один нюанс. «Интер РАО», даже имея огромные запасы кэша, решил заплатить не сразу, а в рассрочку на 18 месяцев с равными ежеквартальными платежами! Игорь Иванович умеет договариваться. 

Котировки акций компании «Интер РАО» на Московской бирже

Госхолдинг «Интер РАО» де-факто подконтролен «Интер РАО Капиталу» и «Роснефтегазу» (владеет 26,37% акций, а также контрольным пакетом «Роснефти»). Советы директоров «Интер РАО» и «Роснефтегаза» возглавляет глава «Роснефти» Игорь Сечин. Уже после реформы РАО «ЕЭС» ПАО «Интер РАО» в обмен на свои акции получило от Росимущества и других госкомпаний не проданные инвесторам энергоактивы. В 2010-х у «Роснефтегаза» были планы по выкупу доли «Интер РАО Капитала», но сделка не состоялась. По одной из версий, «Роснефтегаз» не хотел делать обязательную оферту при преодолении порога в 30%.

Как долго просуществует такая структура акционерного капитала, пока неясно. Компания «Интер РАО» ранее сообщала, что может использовать казначейские акции для реализации крупному международному стратегическому инвестору или группе финансовых инвесторов с потенциальным увеличением акций в свободном обращении или иных сделок, направленных на повышение инвестиционной привлекательности.

Если обратиться к истории, у «Интер РАО» в Стратегии-2020 был план по выстраиванию структуры акционеров: 50% акций — у государства, а 25% — у стратегического инвестора. Неизвестно, остались ли в силе данные планы. 

В прошлом году, после сделок с «РусГидро» и «ФСК ЕЭС», на рынке обсуждали возможность погашения квазиказначейского пакета «Интер РАО ЕЭС», что увеличило бы долю «Роснефтегаза» в «Интер РАО» до 37,4%, но избавило бы от оферты. В «Интер РАО» схему опровергли, подтвердив, что пакет предназначен для иностранного инвестора. Недавно прошла новость, что данные акции могут быть задействованы при сделке M&A с компанией «Юнипро».

Добавлю, что, помимо огромного казначейского пакета и идеи, связанной с реализацией его по той или иной схеме, в «Интер РАО» возможен переход к выплате дивидендов по норме 50% чистой прибыли (сейчас 25%), что положительно скажется на его котировках.

ПАО «Белуга Групп»

Номером один среди казначейских баронов является крупнейшая российская алкогольная компания — «Белуга Групп» (до июня 2017 года — «Синергия»).

Компания регулярно проводила выкуп собственных акций ещё с 2011 года. В 2014–2017 гг. действовала опционная программа для сотрудников, в рамках которой акции продавались им по символической цене — один руб. за штуку (за четыре года выдано 1,335 млн акций). На рынке акции торговались около 450 руб. за шт., по факту это было обычное вознаграждение, выдаваемое через акции. Судя по графику цен акций (см. ниже график), это не помогло акциям расти, видимо, сотрудники просто продавали акции в рынок.

Кроме того, «Белуга Групп» проводила и погашение акций: в 2013 году 716 тыс. акций (около 3% от текущего уставного капитала) и в 2018 году ещё 5,55 млн акций (22%).

Котировки акций компании «Белуга» на Московской бирже

«Белуга Групп» не остановилась на этом, продолжив выкуп акций. По состоянию на конец 2018 года количество собственных акций, выкупленных у акционеров, составило 5,45 млн акций. В течение первого полугодия 2019 года ещё 734 тысячи акций были выкуплены у акционеров на общую сумму 364 млн руб. (около 500 руб. за акцию). Дивиденды компания не платит.

Получается, что компания за восемь лет выкупила около половины своих выпущенных акций (такие масштабы выкупа я встречал только в «Уралкалии»), и половину из них уже успела погасить.

Александр Мечетин, основной владелец и председатель правления, недавно перевёл в прямое владение 16,61%, до этого они были на его оффшорах — Synexec Securities Limited и Sword Enterprises Limited.

В итоговой таблице я привожу данные на конец июня 2019 года, но «Белуга Групп» продолжает выкуп акций на свои «дочки». Например, согласно раскрытию информации, в июле—августе 2019 года Tottenwell Limited («дочка» «Белуги») увеличила долю владения с 14,2% до 19,2%, соответственно, скорее всего, и общий размер казначейского пакета вырос ещё на 5% капитала компании (до 37%).

«Белуга Групп» — не первый случай, когда компания, став публичной и разместив акции в «сытные нулевые», через десять лет потихоньку уходит с биржи...

Итоговая таблица топ-7 казначейских баронов
Цены акций на закрытие 30 сентября 2019 г.

Скачать таблицу в более крупном масштабе можно по ссылке.  

В таблице я привожу данные по влиянию на расчёт капитала на акцию. Добавлю, что от количества акций зависят также EPS и дивиденд на акцию: при неизменной прибыли, чем меньше акций, тем больше прибыль и дивиденд на акцию. Погашать акции – выгодно!

И ещё пара компаний за скобками.

«Сургутнефтегаз»

Компания, которая официально почти не имеет казначейских акций (менее 1%), но де-факто — одна казначейская структура. Компания в отчётах по МСФО (а так сильно ждали её) не раскрывает своих акционеров.

Именно из-за казначейских акций в 2002 г. разгорелся скандал, когда «Сургутнефтегаз» сообщил в своём отчёте по МСФО, что его структурам принадлежит 40,5% уставного капитала (46,6% голосующих акций). Крупнейшие миноритарии подали на компанию в суд, потребовав, чтобы «Сургутнефтегаз» не голосовал этими акциями. С тех пор «Сургутнефтегаз» отчитывался лишь по РСБУ, а публикацию международной отчётности возобновил только по требованию Минфина. 

Но эту компанию можно оставить за скобками, так как скорее инопланетяне прилетят, чем «Сургутнефтегаз» раскроет своих бенефициаров и погасит акции. Хотя в этом году на рынке как раз этого и ждали...

Спрятанные префы «Транснефти»

«Транснефть» пошла дальше всех, решив проблему с казначейскими акциями, — просто спрятала их.

«Газпромбанк», являясь консультантом ПАО «Транснефть» по работе с инвесторами, раскрыл информацию о структуре владения привилегированными акциями ПАО «Транснефть» по состоянию на 23.05.17.

Привилегированные акции распределены в настоящее время следующим образом:

  • УК ЗАО «Газпромбанк — Управление активами» Д.У. ЗПИФ «Газпромбанк-Финансовый» — 53,57 % (833 012 акций);

  • АО «НПФ ГАЗФОНД пенсионные накопления» — 14,85 % (230 875 акций);

  • Российско-Китайский Инвестиционный Фонд — 1,49 % (23 130 акций);

  • Российский Фонд Прямых Инвестиций — 0,43 % (6 750 акций);

  • прочие портфельные инвесторы — 29,66 % (461 108 акций).

ЗАО «Газпромбанк — Управление активами» выступает доверительным управляющим ЗПИФ Комбинированный «Газпромбанк — Финансовый». В состав активов данного фонда входят привилегированные акции ПАО «Транснефть» (142,3 млрд руб.), а также денежные средства, депозиты и высоколиквидные финансовые инструменты с фиксированной доходностью (44,8 млрд руб.).

37,06% паёв фонда принадлежит «Газпромбанку» и компаниям, входящим в группу банка, 57,41% — ООО УК «Транснефть Инвест», 5,53% — прочим финансовым инвесторам. Примечание: паи ЗПИФ Комбинированный «Газпромбанк — Финансовый» предназначены только для квалифицированных инвесторов и ограничены в обороте.

Стратегия фонда предполагает инвестирование в акции российских эмитентов с целью получения дивидендов и дохода за счёт прироста стоимости приобретённых активов.

Для пайщиков фонда указанные инвестиции являются портфельными вложениями, направленными на прирост капитала. Правилами доверительного управления фондом предусмотрено одобрение решений о приобретении активов инвестиционным комитетом, который состоит из представителей пайщиков фонда. Решения инвестиционного комитета принимаются единогласно, таким образом, ни один из пайщиков не обладает правом на единоличные решения.

Я построил полную схему владения со всеми связями и бенефициарами. 

Очень уж запутанно получилось. Схема сопоставима с «кольцами» в «Сургутнефтегазе».

Произошедший рост котировок привилегированных акций «Транснефти» с 2011 года был связан с консолидацией акций компанией UCP, возглавляемой Ильей Щербовичем. UCP активно отстаивала права миноритарных акционеров в части выплаты дивидендов и раскрытия информации по сомнительным контрактам по производным финансовым инструментам. В результате этой деятельности по директиве Росимущества была возвращена «защитная оговорка» (о равенстве дивидендов по обыкновенным и привилегированным акциям) в устав.

Кроме того, Щербович утверждал, что скупал бумаги «Транснефти» по согласованию с ней же. С 2011 года фонд UCP действительно собрал на рынке около 71% от общего числа префов, или 15,5% от её уставного капитала (данные «Транснефти» на январь 2016 года; представитель UCP не подтверждал объём пакета, но признавал, что фонд — «значительный» акционер компании). А в конце 2016 года фонд Щербовича собирался продать акции самой монополии по «рыночной цене».

На тот момент 1,1 млн привилегированных акций «Транснефти» на Московской бирже стоили 194,3 млрд руб., или около 2,8 млрд долл. (по курсу на тот день). По словам другого собеседника, фонд UCP запросил за свой пакет 2,9 млрд долл. «Транснефть» отказалась, и сделка не состоялась. 

В итоге история закончилась тем, что фонд UCP продал весь свой портфель префов — ЗПИФ «Газпромбанк — Финансовый» (53,57% от общего количества привилегированных акций) и АО «НПФ ГАЗФОНД пенсионные накопления» (14,85%). Основными пайщиками ЗПИФ «Газпромбанк — Финансовый» являются стопроцентная «дочка» самой «Транснефти» — ООО УК «Транснефть Инвест» (57,41% от всех паёв) и группа компаний «Газпромбанка» (37,06% паёв).

Подобная схема владения с ЗПИФом — это новшество для нашего корпоративного мира, но она отлично вписалась в политику владения «Газпромбанком». Все цепочки ведут именно туда, а в самом «Газпромбанке» ещё более запутанно. Это всё видно по схеме выше. Там есть и «ГАЗФОНД», который как бы никому не принадлежит, являясь некоммерческим партнёрством, привет «Сургутнефтегазу»! И в целом сложная цепочка владения «Газпрома» и «Газпромбанка» плюс Гавриленко.

Можно сказать, что это продолжение «колец» «Газпромбанка» и «Газпрома», а не «Транснефти». Все владеют всеми, но формально найти мажоритарного акционера нельзя. Очень удобно для разного рода схем. «Газпромбанк» — государственный банк в итоге? 

Теперь дивиденды по префам будут идти в этот чёрный ящик — ЗПИФ, вот такой элегантный способ спрятать и акции, и доходы от них. Между прочим, 19 октября 2017 года совет директоров «Транснефти» одобрил допэмиссию акций на 35 млрд руб. в пользу РФ (Росимущество) для оплаты вносимого в уставный капитал 7% пакета акций Каспийского трубопроводного консорциума. Цена размещения обыкновенных акций «Транснефти» установлена в 278 780 руб. за акцию (исходя из её рыночной стоимости, определённой Ernst & Young)!

На этом у меня всё.

Я попытался взглянуть на компании через призму казначейских акций, показав всю палитру возможных действий со стороны мажоритарного акционера (от выдавливания «миноров» через принудительный выкуп и делистинг до правильного погашения акций). Шаг за шагом наш рынок развивается, торопить эти процессы не получится, мы и так очень быстро двигаемся, западным странам на это потребовалось сотни лет, а мы за 25 лет уже так продвинулись. И ещё больше сделаем за следующие десять лет.

Успешных инвестиций!