Меню
Меню

Как собрать пассивный портфель? Окончание

И с помощью теории ассет аллокейшн его диверсифицировать
Александр Силаев
Частный инвестор, трейдер, писатель

Самое страшное, что при инвестициях в один актив до конца присутствует очень малая вероятность очень большой неприятности. Купили самых надёжных облигаций, но случилась гиперинфляция, которая бывает раз в сто лет. Вложили все деньги в недвижимость, но документы настолько не в порядке, что, кажется, у нас нет ни квартиры, ни денег. Купили акции, но случились революция и война, фондовый рынок просел на 90% и не торопится отрастать. Открыли валютный депозит, но случились революция и война, валюта подорожала в три раза, а потом заморозили все валютные депозиты. Это крайне редкие события, но на протяжении жизни — а мы ведь пожизненные инвесторы — всё-таки вероятные.

Отсюда банальная мысль, что яйца должны лежать по разным корзинам, и чуть менее банальная, что судьба корзин не должна быть коррелирована, иначе они не разные. Например, открыть депозиты в трёх разных российских банках — это не три корзины, а одна. Также одной корзиной считается портфель из 27 акций одной страны или пяти разных квартир.

Что подойдёт? Например, акции одной страны и долг, номинированный в валюте, другой. Даже невооруженным глазом видно, что акции российских компаний и долларовый депозит — активы с отрицательной корреляцией и разной судьбой. Когда одно падает, другое обычно растёт. Уже две таких корзины — минимально диверсифицированный портфель.

Если вы правильно смешаете простые способы играть на ничью, вы получите то, что учебники называют ассет аллокейшн, правильные портфельные инвестиции.

Суть: поддерживать постоянные доли простых, надёжных, желательно некоррелированных активов, минимизировать издержки, что выросло — продаём, что упало — покупаем, самое главное — не думаем лишний раз.

Думать здесь вредно.

Как часто продаём и покупаем? Примерно раз в год. Если ничего особо не упало и не выросло, можно ничего не трогать. Но, если акции, например, упали или выросли на 50%, с ними обязательно нужно сделать действие, направленное против движения. Если упали — докупить, невзирая на страх, если выросли — продать, невзирая на жадность. Насколько много докупить или продать? Настолько, чтобы восстановить изначальные пропорции портфеля. Например: 40% — акции своей страны, 30% — долг в национальной валюте, 30% — долг в долларе США.

Могут быть десятки конкретных вариантов портфеля, нельзя сказать, что какие-то самые правильные. Уже два актива — акции и облигации — классический, минимально диверсифицированный портфель. На инвестиционное поле можно поставить от двух до десятка таких вот независимых ставок. Про две — понятное дело. Но где взять десяток?

Просто заполни квадратики!

Для начала можно взять тетрадный листок. Или электронный файл, но мне лично ближе листок. Наверху в строчку выписываем классы активов. Слева в столбик выписываем страны или валюты стран. Далее строчки и столбики дадут нам листик в большую клеточку. Смотрим, есть ли у нас техническая возможность поставить что-то в эту клеточку. Не факт, например, что денег хватит на клеточку «европейская недвижимость» или из сибирской провинции мы сможем занять кому-то в швейцарских франках. Далее смотрим, есть ли у нас желание что-то ставить в клеточку. Даже в российской деревне будет выход на биржу, и там будет фонд, держащий, например, китайские акции. Но возможно, это не то, с чего следовало бы начать.

Расставив крестики по клеточкам, можете уточнить свои намерения. В какой пропорции делится капитал? Можно не заморачиваться, делить поровну, пять крестиков — пять ставок по 20%. Но возможно, вы решите уделить своей стране большее внимание. 25% на родной фондовый рынок и по 5% на рынки крупнейших стран. Так тоже можно. Можно сместить портфель в сторону акций или других активов — обычно это зависит от ряда обстоятельств. По итогу будет, например...

  Акции Долговые активы Недвижимость
Рубль 30% 20% -
Доллар 20% 10% -
Евро 10% 10% -

На всякий случай — это не какая-то золотая пропорция. Лишь пример, как работает метод.

Далее осталось взять деньги и расставить фишки по полю. Если надо довнести деньги в портфель, выбирайте тот квадратик, который просел в цене, и заносите денег туда. Если надо снять денег, снимайте с самого процветающего квадратика. Помните, что раз в год вам всё равно выравнивать пропорцию.

Бес иллюзий: сохраняем спокойствие

Учебники всё это одобряют, мы тоже. Но учебники перехваливают. Люди перехваливают ещё больше. Однажды один известный докладчик при мне говорил, что это стратегия даёт 30% годовых. Аудитория слушала и, возможно, даже верила. Что сказать? Обманывать вредно, ещё вреднее обманываться. Если будет 5% реальной доходности, то это хорошо, если ноль — нормально.

Главная задача, с которой ассет аллокейшн точно справляется — обрезание самых токсичных кончиков левого хвоста распределения вероятностей. По-русски говоря, самых фатальных рисков.

Также считается, что ассет аллокейшн даёт дополнительную доходность при ребалансе активов. Мы как бы в среднем продаём активы выше средней цены и покупаем ниже средней. Выкупаем провалы и продаём пузыри, пользуясь фундаментальным свойством рынков — доминированием отрицательной обратной связи на самом старшем таймфрейме и возвратом к среднему.

Это скорее так, чем не так, но подобные подарки, надо заметить, всё-таки не гарантированы. Можно даже вообразить ситуацию, когда ребалансировка ухудшит показатели портфеля: например, фондовый рынок ощутимо падает три года подряд, и мы два раза довносим ресурс в это падение.

Но статистически мы будем правы. В среднем рынки действительно чаще возвращаются к среднему, нежели уносятся в бездну. Впрочем, на большую премию за эту хитрость вряд ли стоит рассчитывать: максимум пара процентов сверху, если дождёмся.

Суть, как сказано, в другом. Ребаланс купирует риски. Поддерживая постоянные доли, вы держите максимальную оборону от «чёрного лебедя», какую может держать инвестор. Даже самые пассивные инвестиции — это лишь хорошее распределение вероятности, а не 100% гарантия. Даже депозит в госбанке и доллары в стеклянной банке — распределение вероятностей. Задача в том, чтобы максимально срезать риск. При этом среднее ожидание не страдает, даже наоборот, на 1–2% смещается в нашу пользу. Но вы уменьшаете вероятность случайной потери, заплатив за это отказом от случайной удачи. И это правильно.

Ещё раз о рисках

Стратегия чревата иллюзией. Сложно поверить, что, играя эту стратегию, играешь на ничью. Ведь каждый год будет закрываться либо в плюс, либо в минус. Иногда это будут довольно ощутимые плюс и минус. Например, половина капитала в акциях, и в плохой год они упали на 50% или выросли на 100% в хороший. В России в 2008 г. и 2009 г. цифры были даже посерьёзнее. Будет казаться, что в плохой год мы поймали существенный риск, а в хороший стали чемпионами по доходности.

Но это кажется. Как играли в ноль с копейками, так и продолжаем. Что в хороший год, что в плохой. Если мы выбрали эту стратегию на всю жизнь или хотя бы на ощутимый для неё срок, мы увидим, как растают наши сверхприбыли и отдадут обратно наши убытки. Чтобы всё потерять безвозвратно, нужна мировая катастрофа, причём большая по масштабам, чем Вторая мировая война. Например, падение гигантского астероида с гибелью миллиарда человек. Самое худшее из более-менее вероятного — Великая Октябрьская социалистическая революция, желательно в мировом масштабе, чтобы не спасла страновая диверсификация.

Но это уже не внутренний риск игры, а нечто другое. Одно дело — «ты разыгрываешь рискованный гамбит на доске», другое — «пришёл медведь и слопал всех шахматистов». Мы рассматриваем риски доски, полагая риски медведя, во-первых, принципиально неустранимыми, во-вторых, приемлемо вероятными. Если медведь весит не более 1% в нашем сценарии, чёрт с ним, будем считать, что согласны на медведя.

В грамотном ассет аллокейшн все негативные «чёрные лебеди» — это лишь риски «медведя», такой вот зоопарк. А позитивного «чёрного лебедя» там не летает вообще. То есть нет сценария, при котором эта стратегия вдруг начала бы приносить 20–30% годовых долгое время. На истории — можно подогнать, умельцы с этим легко справляются. Но если вам нужна не прошлая доходность, а серьёзная будущая, она здесь исключена по определению, можно даже ничего не тестировать, это видно.

--

Звучит интересно? На практике всё будет ещё интереснее! Попробовать свои силы в биржевом деле, не потратив при этом ни копейки, можно с помощью учебного счёта «Открытие Брокер». А параллельно черпать идеи, советы, стратегии и схемы можно из наших материалов – достаточно подписаться на еженедельную рассылку, чтобы точно не упустить ничего важного.

Больше интересных материалов