Как собрать пассивный портфель? Окончание

Самое страшное, что при инвестициях в один актив до конца присутствует очень малая вероятность очень большой неприятности. Купили самых надёжных облигаций, но случилась гиперинфляция, которая бывает раз в сто лет. Вложили все деньги в недвижимость, но документы настолько не в порядке, что, кажется, у нас нет ни квартиры, ни денег. Купили акции, но случились революция и война, фондовый рынок просел на 90% и не торопится отрастать. Открыли валютный депозит, но случились революция и война, валюта подорожала в три раза, а потом заморозили все валютные депозиты. Это крайне редкие события, но на протяжении жизни — а мы ведь пожизненные инвесторы — всё-таки вероятные.

Отсюда банальная мысль, что яйца должны лежать по разным корзинам, и чуть менее банальная, что судьба корзин не должна быть коррелирована, иначе они не разные. Например, открыть депозиты в трёх разных российских банках — это не три корзины, а одна. Также одной корзиной считается портфель из 27 акций одной страны или пяти разных квартир.

Что подойдёт? Например, акции одной страны и долг, номинированный в валюте, другой. Даже невооруженным глазом видно, что акции российских компаний и долларовый депозит — активы с отрицательной корреляцией и разной судьбой. Когда одно падает, другое обычно растёт. Уже две таких корзины — минимально диверсифицированный портфель.

Если вы правильно смешаете простые способы играть на ничью, вы получите то, что учебники называют ассет аллокейшн, правильные портфельные инвестиции.

Суть: поддерживать постоянные доли простых, надёжных, желательно некоррелированных активов, минимизировать издержки, что выросло — продаём, что упало — покупаем, самое главное — не думаем лишний раз.

Думать здесь вредно.

Как часто продаём и покупаем? Примерно раз в год. Если ничего особо не упало и не выросло, можно ничего не трогать. Но, если акции, например, упали или выросли на 50%, с ними обязательно нужно сделать действие, направленное против движения. Если упали — докупить, невзирая на страх, если выросли — продать, невзирая на жадность. Насколько много докупить или продать? Настолько, чтобы восстановить изначальные пропорции портфеля. Например: 40% — акции своей страны, 30% — долг в национальной валюте, 30% — долг в долларе США.

Могут быть десятки конкретных вариантов портфеля, нельзя сказать, что какие-то самые правильные. Уже два актива — акции и облигации — классический, минимально диверсифицированный портфель. На инвестиционное поле можно поставить от двух до десятка таких вот независимых ставок. Про две — понятное дело. Но где взять десяток?

Для начала можно взять тетрадный листок. Или электронный файл, но мне лично ближе листок. Наверху в строчку выписываем классы активов. Слева в столбик выписываем страны или валюты стран. Далее строчки и столбики дадут нам листик в большую клеточку. Смотрим, есть ли у нас техническая возможность поставить что-то в эту клеточку. Не факт, например, что денег хватит на клеточку «европейская недвижимость» или из сибирской провинции мы сможем занять кому-то в швейцарских франках. Далее смотрим, есть ли у нас желание что-то ставить в клеточку. Даже в российской деревне будет выход на биржу, и там будет фонд, держащий, например, китайские акции. Но возможно, это не то, с чего следовало бы начать.

Расставив крестики по клеточкам, можете уточнить свои намерения. В какой пропорции делится капитал? Можно не заморачиваться, делить поровну, пять крестиков — пять ставок по 20%. Но возможно, вы решите уделить своей стране большее внимание. 25% на родной фондовый рынок и по 5% на рынки крупнейших стран. Так тоже можно. Можно сместить портфель в сторону акций или других активов — обычно это зависит от ряда обстоятельств. По итогу будет, например...

На всякий случай — это не какая-то золотая пропорция. Лишь пример, как работает метод.

Далее осталось взять деньги и расставить фишки по полю. Если надо довнести деньги в портфель, выбирайте тот квадратик, который просел в цене, и заносите денег туда. Если надо снять денег, снимайте с самого процветающего квадратика. Помните, что раз в год вам всё равно выравнивать пропорцию.

Учебники всё это одобряют, мы тоже. Но учебники перехваливают. Люди перехваливают ещё больше. Однажды один известный докладчик при мне говорил, что это стратегия даёт 30% годовых. Аудитория слушала и, возможно, даже верила. Что сказать? Обманывать вредно, ещё вреднее обманываться. Если будет 5% реальной доходности, то это хорошо, если ноль — нормально.

Главная задача, с которой ассет аллокейшн точно справляется — обрезание самых токсичных кончиков левого хвоста распределения вероятностей. По-русски говоря, самых фатальных рисков.

Также считается, что ассет аллокейшн даёт дополнительную доходность при ребалансе активов. Мы как бы в среднем продаём активы выше средней цены и покупаем ниже средней. Выкупаем провалы и продаём пузыри, пользуясь фундаментальным свойством рынков — доминированием отрицательной обратной связи на самом старшем таймфрейме и возвратом к среднему.

Это скорее так, чем не так, но подобные подарки, надо заметить, всё-таки не гарантированы. Можно даже вообразить ситуацию, когда ребалансировка ухудшит показатели портфеля: например, фондовый рынок ощутимо падает три года подряд, и мы два раза довносим ресурс в это падение.

Но статистически мы будем правы. В среднем рынки действительно чаще возвращаются к среднему, нежели уносятся в бездну. Впрочем, на большую премию за эту хитрость вряд ли стоит рассчитывать: максимум пара процентов сверху, если дождёмся.

Суть, как сказано, в другом. Ребаланс купирует риски. Поддерживая постоянные доли, вы держите максимальную оборону от «чёрного лебедя», какую может держать инвестор. Даже самые пассивные инвестиции — это лишь хорошее распределение вероятности, а не 100% гарантия. Даже депозит в госбанке и доллары в стеклянной банке — распределение вероятностей. Задача в том, чтобы максимально срезать риск. При этом среднее ожидание не страдает, даже наоборот, на 1–2% смещается в нашу пользу. Но вы уменьшаете вероятность случайной потери, заплатив за это отказом от случайной удачи. И это правильно.

Стратегия чревата иллюзией. Сложно поверить, что, играя эту стратегию, играешь на ничью. Ведь каждый год будет закрываться либо в плюс, либо в минус. Иногда это будут довольно ощутимые плюс и минус. Например, половина капитала в акциях, и в плохой год они упали на 50% или выросли на 100% в хороший. В России в 2008 г. и 2009 г. цифры были даже посерьёзнее. Будет казаться, что в плохой год мы поймали существенный риск, а в хороший стали чемпионами по доходности.

Но это кажется. Как играли в ноль с копейками, так и продолжаем. Что в хороший год, что в плохой. Если мы выбрали эту стратегию на всю жизнь или хотя бы на ощутимый для неё срок, мы увидим, как растают наши сверхприбыли и отдадут обратно наши убытки. Чтобы всё потерять безвозвратно, нужна мировая катастрофа, причём большая по масштабам, чем Вторая мировая война. Например, падение гигантского астероида с гибелью миллиарда человек. Самое худшее из более-менее вероятного — Великая Октябрьская социалистическая революция, желательно в мировом масштабе, чтобы не спасла страновая диверсификация.

Но это уже не внутренний риск игры, а нечто другое. Одно дело — «ты разыгрываешь рискованный гамбит на доске», другое — «пришёл медведь и слопал всех шахматистов». Мы рассматриваем риски доски, полагая риски медведя, во-первых, принципиально неустранимыми, во-вторых, приемлемо вероятными. Если медведь весит не более 1% в нашем сценарии, чёрт с ним, будем считать, что согласны на медведя.

В грамотном ассет аллокейшн все негативные «чёрные лебеди» — это лишь риски «медведя», такой вот зоопарк. А позитивного «чёрного лебедя» там не летает вообще. То есть нет сценария, при котором эта стратегия вдруг начала бы приносить 20–30% годовых долгое время. На истории — можно подогнать, умельцы с этим легко справляются. Но если вам нужна не прошлая доходность, а серьёзная будущая, она здесь исключена по определению, можно даже ничего не тестировать, это видно.

--

Звучит интересно? На практике всё будет ещё интереснее! Попробовать свои силы в биржевом деле, не потратив при этом ни копейки, можно с помощью учебного счёта «Открытие Брокер». А параллельно черпать идеи, советы, стратегии и схемы можно из наших материалов – достаточно подписаться на еженедельную рассылку, чтобы точно не упустить ничего важного.