Как санкции укрепляют рубль

С помощью каких мер правительству РФ удалось стабилизировать курс рубля и что будет с ним дальше при условии сохранения санкций

На торгах ММВБ 7 апреля доллар опустился до отметки 75 руб., преодолев важный психологический рубеж. Сразу после объявления западных санкций в конце февраля такой сценарий казался невозможным. Казалось, санкции должны привести к резкому ослаблению российской валюты, и курс доллара в рублях в первые дни спецоперации соответствовал этим ожиданиям, взлетев к 11 марта до рекордного значения 120,3785 руб. за доллар.

Биржевые торги по доллару на ММВБ

Рис. 1. Торги на ММВБ в паре доллар/рубль. Источник: moex.com
Рис. 1. Торги на ММВБ в паре доллар/рубль. Источник: moex.com

Оговорка президента США Джо Байдена во время визита в Польшу про доллар по 200 руб. имеет простое объяснение — в этот день в Forbes вышла статья с таким заголовком. Правда, Исаак Беккер, финансовый консультант из Financial Management Ltd., давал такой прогноз на основании движения валютных курсов после введения «крымских» санкций в 2014 г. и говорил о цене доллара в 190 руб. к концу 2022 г. Этот прогноз публиковался в русской версии Forbes. Спичрайтеры, готовившие текст выступления американскому президенту, могли пролистать легкодоступные им источники и, даже не читая материал, взять оттуда броский заголовок «Доллар по 200».

Как же удалось стабилизировать курс рубля и какой может быть его динамика в пределах этого года при условии, что санкционный режим останется?

Экстренные меры по защите рубля

  • Была введена обязательная продажа компаниями-экспортёрами 80% валютной выручки.

  • С 3 марта была установлена комиссия в 30% для физлиц при покупке валюты. Позднее комиссия была снижена до 12%.

  • С 10 марта наложен частичный запрет на снятие иностранной валюты для компаний-резидентов. Сумма получаемой на руки иностранной валюты не должна превышать 5 тыс. долл. и может быть использована исключительно для оплаты расходов по зарубежным командировкам.

  • Для организаций и ИП, которые не имеют статуса валютного резидента, вводится полный запрет на получение наличной валюты с 10 марта по 10 сентября 2022 г. включительно.

  • Физлица в период с 9 марта по 9 сентября 2022 г. могут снимать со своих валютных вкладов не более 10 тыс. долл. Свыше этой суммы деньги с валютного счёта могут быть обналичены только в российских рублях. При этом, независимо от валюты банковского счёта физлица, деньги могут быть обналичены только в долларах. Обналичить евро и прочие валюты временно невозможно.

  • С новых валютных счетов и вкладов теперь нельзя снимать доллары и другую наличную валюту. Получить с таких счетов наличные деньги можно только в рублях по рыночному курсу на день выдачи.

  • Банки приостановили продажу наличной валюты гражданам, но при этом поменять её на рубли можно в любой момент и в любом объёме.

  • Введён запрет на обналичивание валюты через банкоматы. Исключение сделано только для банков, у которых отсутствуют собственные отделения и которые работают с населением через банкоматы.

  • Принято решение о продаже недружественным странам газа за рубли. Эта мера ещё не введена, но она уже оказывает влияние на динамику валютного курса.

Сальдо торгового баланса

Рост цен на энергоносители в 2021 г. создал ситуацию, при которой, по базовому прогнозу ЦБ РФ на 2022 г., при средней цене нефти 65 долл. за баррель прогнозировался общий объём доходов от экспорта в размере 511 млрд долл. (при импорте 307 млрд долл.), внешнеторговый профицит — 205 млрд долл. Профицит текущего счёта в прогнозе оценивался суммой 111 млрд долл., отток капитала — 65 млрд долл.

Для сравнения: торговый профицит в 2021 г. составил 185,9 млрд долл., положительное сальдо текущего счёта платёжного баланса — 120,3 млрд долл., а чистый отток капитала — 72 млрд долл.

Показатели внешнеэкономической деятельности по данным ЦБ РФ, млрд долл.

Рис. 2. Показатели внешнеэкономической деятельности России. Источник данных: «Интерфакс»
Рис. 2. Показатели внешнеэкономической деятельности России. Источник данных: «Интерфакс»

Положительное сальдо внешней торговли РФ в январе 2022 г. увеличилось в 2,4 раза — до 21,4 млрд долл., по сравнению с 9 млрд долл. в январе прошлого года. Чистый вывоз капитала частным сектором из России в январе 2022 г., по предварительной оценке, составил 12,8 млрд долл., что на 42% больше, чем в январе 2021 г. (9 млрд долл.).

По итогам января–февраля 2022 г. профицит внешней торговли России достиг исторического максимума — 46 млрд долл. Сальдо платёжного баланса выросло до 39 млрд долл.

В марте из-за санкций экспорт уменьшился на 25%, импорт — на 50%. Институт международных финансов (IIF) в свежем обзоре мировой экономики спрогнозировал увеличение сальдо текущего счёта платёжного баланса России до 200–240 млрд долл. в 2022 г. Это вдвое больше, чем год назад: высокие цены на сырьё и падение внутреннего спроса, которое спровоцирует обвал импорта, делают рубль внутри России недооценённым. При этом прогноз IIF основан на предположении о снижении ВВП России в текущем году на 15% (без учёта возможной глобальной рецессии). А английская компания экономических исследований FocusEconomics спрогнозировала падение ВВП России в 2022 г. на 8,4%.

Другие прогнозы предсказывают России положительное сальдо торгового баланса в этом году в размере 320–350 млрд долл.

Почему не сработали санкции

После поступления информации о начале спецоперации на валютном рынке началась паника. В ожидании падения курса рубля и возникновения ажиотажного спроса на доллары и евро со стороны коммерческих структур и частных лиц участники рынка торопились закупить как можно больше иностранной валюты. ЦБ РФ вынужден был начать валютные интервенции, что является естественной мерой в подобных ситуациях. Кроме того, Центробанк также предписал брокерам приостановить короткие продажи на биржевом и внебиржевом рынке.

Затем, после заморозки западными странами примерно половины валютных резервов ЦБ РФ, Центробанк временно запретил с 28 февраля российским брокерам продавать ценные бумаги по поручению нерезидентов.

Это позволило остановить так называемую fire sale («пожарную распродажу»), когда активы продаются по очень низким ценам. Если бы иностранные участники продолжили панически продавать активы по любым ценам, сразу конвертируя рубли в доллары, это усилило бы давление на валютный курс и вполне могло поднять курс доллара выше 150 руб. в течение пары дней.

России бы пришлось или смириться с катастрофическим падением рубля, или потратить остатки своих валютных резервов в попытках стабилизировать курс, позволяя иностранным инвесторам вывести свои капиталы из страны.

Заморозка выхода иностранцев из российских активов и блокировка вывода ими средств остановили саморазвивающийся сценарий валютного краха. Выделение 1 трлн руб. для поддержки отечественного фондового рынка позволило поддержать рублёвые курсы акций, но при этом не спровоцировать рост оттока капитала.

Некоторые западные обозреватели считают меры, использованные российским правительством и Центробанком, своего рода жульничеством. Много раз срабатывавший сценарий, при котором быстрый вывод иностранных инвестиций из страны обрушивал курс её валюты, обесценивал акции предприятий и ставил экономику на колени, оказался недейственным в случае с Россией. Меры, которые, хоть временно и не до конца, разорвали связь страны с глобальным финансовым рынком, положительно сказались на устойчивости её экономики.

Этой устойчивости содействовало и положительное сальдо торгового баланса, и фактически прекращение оттока капитала из страны.

Чистый отток капитала за 10 лет, млрд долл.

Рис. 3. Динамика оттока капитала из России. Источник: thebell.io
Рис. 3. Динамика оттока капитала из России. Источник: thebell.io

Своими действиями власти РФ не допустили такого оттока иностранного капитала, уже инвестированного в России, какой наблюдался в 2014 г. И воспрепятствовали (надо полагать, что временно) вывозу отечественного капитала за рубеж.

Сохранит ли рубль свои позиции?

Если нынешний положительный торговый баланс сохранится, денежным властям России придётся озаботиться новой для них проблемой: как не допустить чрезмерного укрепления рубля. Это будет способствовать отмене части ограничений. Но, чтобы зависимость России от глобального рынка не была реставрирована, в новой модели российской экономики должен быть предусмотрен инвестиционный контур. Причём не только для госкорпораций и крупнейших компаний, но и для среднего бизнеса. Без этого бессмысленно говорить о полноценной политике импортозамещения.