Инвестиции в акции российских телекоммуникационных компаний

Чем акции российских компаний из телекомсектора могут быть интересны частному инвестору?
Тимур Нигматуллин
Аналитик «Открытие Брокер», MBA

Ликвидные акции отечественных компаний телекоммуникационного сектора обычно интересны тем частным инвесторам, которые в первую очередь ориентируются на высокую и при этом более стабильную относительно рынка дивидендную доходность. С учётом снижения процентных ставок в российской экономике вслед за снижением ключевой ставки ЦБ РФ подобные бумаги пользуются все большим спросом.

По данным Банка России, в январе 2018 года средневзвешенные ставки по банковским вкладам физлиц на срок свыше года опустились ниже 6,7% годовых. Для сравнения: мобильный оператор «МТС» по итогам 2018 года может выплатить 29,7 руб. на акцию (26 руб. кэшем и 3,7 руб. посредством обратного выкупа акций). С учётом того, что текущая стоимость одной акции на Мосбирже составляет 292 рубля, в совокупности это позволяет ожидать дивидендную доходность около 10% годовых. Держателям же привилегированных акций представителя сегмента фиксированной связи — «Ростелекома» — по итогам 2018 года, исходя из текущих котировок и прогнозов, вполне можно рассчитывать примерно на 8,7% годовых. Дивдоходность по отдельным бумагам телеком-операторов не только превышает ставки по банковским вкладам, но и заметно обгоняет дивдоходность акций из базы расчёта индекса МосБиржи. В последнем случае, по моим расчётам, при лучшем раскладе можно будет получить менее 5% дивидендной доходности. Само собой, инвесторы могут рассчитывать и на доход от роста курсовой стоимости акций.

Немаловажно и то, что, в отличие от сырьевых или агропромышленных компаний, бизнес телекоммуникационных операторов из-за особенностей бизнес-модели обычно очень стабилен с точки зрения динамики финансовых показателей. Покупая их акции, инвесторы, соответственно, могут рассчитывать и на относительно стабильные дивиденды. Важно отметить, что, с учётом возможности открытия ИИС, налоговые преимущества банковских вкладов перед такими инструментами фондового рынка как «дивидендные» акции сейчас практически отсутствуют.

Какие риски принимает на себя тот, кто инвестирует в российский телекомсектор? Какие тенденции будут превалировать на рынке в среднесрочной перспективе?

Как и любой инвестиционный инструмент, акции телекоммуникационных компаний обладают не только определённой потенциальной доходностью, но и несут в себе риски. Перед тем как рекомендовать бумаги конкретных эмитентов, стоит заострить внимание на том, что акции — очень волатильный инструмент, а даты выплат дивидендов и их размеры могут существенно меняться в соответствии с рекомендациями совета директоров. Более того, как показывает практика, зачастую возможна и временная приостановка выплат: такое решение может быть принято, к примеру, в случае покупки крупных активов, значительного ухудшения рыночной конъюнктуры и/или чрезмерной долговой нагрузки. Чтобы снизить подобные риски при инвестировании, рекомендуется формировать максимально диверсифицированный портфель — не стоит «держать все яйца в одной корзине».

Если с рисками ликвидности и негативных корпоративных событий можно успешно бороться с помощью внутриотраслевой диверсификации, то общеотраслевые риски, в том числе связанные с рыночной конъюнктурой и макроэкономическими тенденциями, подобным методом полностью не устранить. Тем не менее, понимая их, можно держать риск портфеля под контролем.

Сейчас отрасль находится на конъюнктурном «дне» после агрессивной экспансии «Tele2» на рынок Московского региона, ослабления рубля, ужесточения госрегулирования и падения реальных зарплат населения. Дальнейшего ухудшения операционного денежного потока основных игроков ждать не стоит.

Рентабельность OIBDA российского сегмента бизнеса «Мегафона», «МТС», VEON и индекс реальных заработных плат:

Рис. 1. Рентабельность OIBDA российского сегмента бизнеса «Мегафона», «МТС», VEON и индекс реальных заработных плат. Источники: данные компаний, расчёты «Открытие Брокер».

Напротив, после рекордного сжатия маржи OIBDA (из которой платятся дивиденды) во второй половине 2016 года игроки рынка стали синхронно менять стратегию ценообразования по принципу «больше услуг по большей цене», в том числе на архивных тарифах. Первым этапом стала отмена нагружающих сеть безлимитных data-тарифов в начале 2017 года, вторым — повышение цен на теперь уже лимитированные тарифы. Действия привели к закономерному улучшению маржи. Конечно, действия заинтересовали антимонопольные органы, но пока риски в этом плане минимальны. Помимо этого, реализация соглашения между операторами о сокращении избыточного числа относительно низкомаржинальных салонов связи положительно влияет на рентабельность.

Какие бумаги сектора интересны потенциальным инвесторам?

Что касается рекомендаций по отдельным бумагам, то стабильно высокий дивидендный поток может обеспечить портфель, ядро (75%) которого может быть сформировано из ранее упомянутых акций «МТС», привилегированных акций «Ростелекома» и ADS Veon. Между тем, в целях диверсификации оставшиеся 25% от активов портфеля имеет смысл сформировать из бумаг АФК «Система», «Таттелекома», обыкновенных акций «Ростелекома» и «Мегафона».