Экспресс-оценка компании. Часть третья

Расчёт и использование показателя Beneish M-Score
Владимир Белогорохов
Частный инвестор, аналитик

Beneish M-Score — статистическая модель для проверки вероятности манипулирования с отчётностью. В оценке используются финансовые коэффициенты, получаемые на основе публикуемого бухгалтерского учёта компаний. В 1999 году профессор Школы бизнеса им. Келли при университете Индианы Мессод Бениш опубликовал статью, в которой раскрывается метод обнаружения манипулирования доходами. Впоследствии были проведены дополнительные исследования, и на просторах интернета можно найти калькулятор.

Beneish M-Score рассчитывается с использованием восьми переменных и учитывает специфические параметры.

Формула для расчёта M-балла

M-score = −4,84 + 0,92 * DSRI + 0,528 * GMI + 0,404 * AQI + 0,892 * SGI + 0,115 * DEPI — 0,172 * SGAI + 4,679 * TATA — 0,327 * LVGI, где:

DSRI — Days Sales in Receivables Index — индекс дневных продаж в дебиторской задолженности;
GMI — Gross Margin Index — индекс рентабельности продаж по валовому продукту;
AQI — Asset Quality Index — индекс качества активов;
SGI — Sales Growth Index — индекс роста выручки;
DEPI — Depreciation Index — индекс амортизации;
SGAI — Sales, General and Administrative Expenses Index — индекс общих и административных расходов;
TATA — Total Accruals to Total Assets — индекс общих начислений к сумме активов;
LVGI — Leverage Index — индекс отношения всех обязательств к активам.

Правила интерпретации

Если M-score меньше −2,22, компания вряд ли является манипулятором. Например, значение M-score, равное −2,50, предполагает низкую вероятность манипуляции.

Если M-score больше −2,22, компания, скорее всего, манипулирует отчётами. Например, значение M-score, равное −1,50, предполагает высокую вероятность манипуляции.

Недостатки

Beneish M-score — вероятностная модель, поэтому она не может с точностью 100% выявить компании, которые манипулируют своими доходами.

При расчёте M-Score Мессод Бениш исключил финансовые компании, так как их бизнес-модели отличаются от производственных и сервисных предприятий. Это следует учитывать при анализе M-Score для банков и финансовых организаций.

Итогом статей о различных методах оценки компаний может стать определённый порядок предварительного отбора эмитентов.

Например, по данным сайта gurufocus. com, компания Archer-Daniels Midland (ADM) (потребительский сектор, сельскохозяйственные продукты) на ноябрь 2020 г. имеет следующие показатели:

Altman Z-score = 3,05 — в зелёной зоне,
Piotroski F-Score = 6 — выше среднего,
Beneish M-Score = −1,93 — красная зона.

Первоначальная оценка компании по трём показателям указывает на возможное манипулирование отчётностью (M-Score = −1,93). Это не говорит, что нужно забыть про неё, тем более дивиденды ADM платит исправно на протяжении более чем десяти лет. Однако проведены какие-то манипуляции, которые могут представить результаты в более привлекательном свете, чем есть на самом деле. Чтобы разобраться, какие проблемы у компании, необходимо проанализировать отчётность за несколько лет, а приобретать её ценные бумаги пока не стоит. Диверсификация — первый принцип, который необходимо соблюдать любому инвестору.

Экспресс-оценка может проводиться следующим образом
  1. Выбираем компании по капитализации и сроку листинга. Например, это могут быть крупные эмитенты с капитализаций более 10 млрд долл. и датой IPO более чем десять лет назад. Важный момент — успешно ли компания пережила последний кризис.

  2. Оцениваем компании из списка по методу Beneish M-Score (манипуляция отчётностью) и удаляем те, у которых показатель выше −2,0.

  3. Далее смотрим показатель Altman Z-score (вероятность банкротства) и убираем все, имеющее результат ниже 2,0.

  4. И наконец, Piotroski F-Score расскажет об общем финансовом здоровье. Оставляем эмитентов, имеющих показатель со значением выше 6.

  5. Получаем предварительный список эмитентов, претендующих на включение в инвестпортфель.
    Дальнейшая работа с компаниями происходит уже по другим принципам. Например, если нас в большей степени интересуют дивиденды, то рассматриваем стабильность выплаты, динамку роста и доходность. Кстати, отобранные компании вряд ли принесут высокий дивидендный доход, ведь желающих много. Это и есть плата за минимизацию риска.

Описанные методы признаны среди аналитиков и могут применяться, когда необходимо быстро проанализировать большое количество эмитентов. Для тщательной оценки и принятия инвестиционного решения требуется более скрупулёзная работа с отчётностью за несколько лет.

__

Теория теорией, но, чтобы стать настоящим профи, нужно практиковаться. Начните сейчас — откройте торговый счёт в «Открытие Брокер». А с программой лояльности O. InveStore! вы можете получать бонусы и кэшбек за торговлю на бирже!