Дивидендные перспективы «ФСК ЕЭС»

Реорганизация «ФСК ЕЭС» (FEES) в виде присоединения к ней компании «Россети» (RSTI) примечательна тем, что материнская компания «вливается» в дочернюю, хотя обычно происходит наоборот. Таким образом, у инвесторов возник вопрос, каковы перспективы реорганизованной «ФСК ЕЭС» и как данное событие повлияет на выплату дивидендов.

Некоторые аналитики считают, что дивиденды у «ФСК» снизятся, поскольку к компании присоединят проблемные «дочки» «Россетей», которые являются хронически убыточными. Кроме того, запланирована обширная инвестпрограмма по электрификации Восточного полигона. Однако никто не говорит, сколько именно планируется на неё потратить. Попробуем разобраться, действительно ли дивиденды «ФСК» под угрозой, как это кажется на первый взгляд.

«Россети» и «ФСК» решили воспользоваться послаблениями в области раскрытия отчётности, поэтому сейчас доступны только отчёты по МСФО за 9 месяцев 2021 г.

Давайте оценим, что представляют собой «Россети» без «ФСК». Для этого вычтем из основных финансовых показателей «Россетей» финансовые показатели «ФСК».

Дочерние компании «Россетей», за исключением «ФСК», за 9 месяцев 2021 г. сгенерировали примерно 613 млрд руб. выручки (около 77% всей выручки холдинга), около 79 млрд руб. операционной прибыли (55% всей операционной прибыли «Россетей») и около 50 млрд чистой прибыли (около 48% всей чистой прибыли холдинга).

«ФСК» вносит значительный вклад в финансовые показатели материнской компании, но и без «ФСК» на остальные дочерние предприятия «Россетей» приходится значительная доля операционной и чистой прибыли. А ведь среди них присутствуют и проблемные «дочки», однако это не мешает остальной части «Россетей» оставаться прибыльной.

Таким образом, присоединение материнского холдинга «Россети» к «ФСК» не ухудшит финансовые показатели последней, поэтому довод насчёт проблемных «дочек» можно не принимать во внимание.

Крупные инвестиционные программы и соответствующие траты, в том числе на освоение Восточного полигона, могут значительно уменьшить чистую прибыль компании, что приведёт к снижению дивидендов. Однако не всё так плохо, как может показаться на первый взгляд.

Инвестиционные проекты не всегда финансируются за счёт чистой прибыли. Можно привлечь и кредитные средства, что позволит сохранить чистую прибыль и в будущем, возможно, направить её на выплату дивидендов.

Кроме того, правительство разрешило включать в тариф по передаче электроэнергии расчётную предпринимательскую прибыль в размере 5%. Это сделано, чтобы сетевые компании могли без проблем выплачивать дивиденды. Про этот нюанс аналитики почему-то не говорили, когда описывали мрачное будущее реорганизованной «ФСК». А ведь эта надбавка может трансформироваться в большие дивиденды, особенно если сравнивать с текущей стоимостью акций «ФСК» — по 9 коп. за штуку.

Давайте рассчитаем, какими могут быть дивиденды, если расчётную предпринимательскую прибыль направить на выплаты акционерам.

Уставный капитал реорганизованной «ФСК» будет разделён на 3 023 499 773 256 акций. 1 274 665 323 063 бумаг уже выпущено, а 1 748 834 450 193 планируется выпустить для нужд реорганизации.

После реорганизации вся выручка «Россетей» будет принадлежать «ФСК», поэтому для расчётов будем ориентироваться на отчётность «Россетей» по МСФО. Согласно отчётности за 9 месяцев 2021 г., выручка «Россетей» от передачи электроэнергии составила 835,422 млрд руб.

Таким образом, дивиденд на одну акцию реорганизованной «ФСК» за 9 месяцев 2021 г. мог составить:

835 422 000 000 * 5% / 3 023 499 773 256 = 0,0138 руб.

Следовательно, по итогам 2021 г. дивиденд составил бы 1,84 коп. Тарифы на передачу электроэнергии обычно индексируют на размер инфляции, поэтому по итогам 2022 г. дивиденд может быть ещё больше.

Даже 1,84 коп. при текущей цене около 9 коп. за акцию — это хорошая доходность, около 20%. Поэтому для дивидендных инвесторов «ФСК» может оказаться выгодной покупкой.

Не является инвестиционной рекомендацией.