Меню
Меню

Дивидендные аристократы США и России

Какие акции относятся к этой привилегированной категории?
Александр Шадрин
Частный инвестор

Вы платите высокую цену за входной билет, чтобы только переступить порог. Но когда вы уже оказались внутри, на вас проливается золотой дождь. И чем дольше вы остаётесь там, тем обильнее будет этот дождь. 

Уоррен Баффетт

Многие уже слышали про дивидендных аристократов, но точно не знают, что это. Кто-то думает, что речь идёт о тех акциях, которые имеют высокую дивидендную доходность, но это не так. В данной статье я всё поясню, а также попробую отобрать дивидендных аристократов на российском фондом рынке и составить свой индекс Russia Dividend Aristocrats.

Первому списку дивидендных аристократов, американскому индексу S&P 500 Dividend Aristocrats, в конце этого года исполнится ровно 30 лет (отсчёт с 31 декабря 1989 года).

Чтобы претендовать на попадание в S&P 500 Dividend Aristocrats, при каждом ежегодном пересмотре состава индекса акции должны удовлетворять следующим требованиям.

  1. Входить в состав индекса S&P 500.

  2. Увеличивать итоговый дивиденд на акцию за год не менее 25 лет подряд.

  3. Иметь минимальную рыночную капитализацию фри-флоата (FMC) не менее трёх млрд долларов США на дату ребалансировки.

  4. Иметь среднедневной оборот (ADVT) не менее пяти млн долларов США в течение трёх месяцев, предшествующих дате ребалансировки.

Кроме того, существуют требования по количеству бумаг: должно быть не менее сорока акций в индексе аристократов. Если их меньше, то применяются послабления по количеству лет роста дивидендов (снижение планки до двадцати лет). При определении состава индекса применяются ограничения по отраслевой диверсификации (не более 30% на одну отрасль по классификации GICS). Специальные дивиденды не учитывают в определении постоянной тенденции роста дивидендов, но учитывают в расчёте доходности инвестиций, как и операции spin-off.

Состав индекса пересматривается ежегодно в конце января каждого года, также производится ребалансировка долей акций в конце января, апреля, июля и октября. Ниже свежий список S&P 500 Dividend Aristocrats. 

В последнюю ребалансировку индекса были добавлены четыре новые компании: Chubb Limited (CB), People’s United Financial Inc. (PBCT), Caterpillar Inc. (CAT) и United Technologies Corp. (UTX). Сейчас всего 57 наименований.

Не каждая компания способна наращивать свои дивиденды в течение такого продолжительного срока. Лишь 1/10 компаний из индекса S&P 500 это удалось. Чтобы достичь такого успеха, компания должна быть устойчивой и иметь сильные конкурентные преимущества, а также превосходно распоряжаться своим капиталом. Сильные фундаментальные результаты являются отражением этих факторов. И как следствие — растут дивиденды.

В таблице мы видим, что уровень дивидендной доходности достаточно скромный у дивидендных аристократов — в среднем около 2,5%. Но здесь стоит вспомнить Баффетта с его «вы платите высокую цену за входной билет, чтобы только переступить порог» и один из его подходов к акции как к облигации с постоянно растущим купоном.

Наглядный пример: акции Coca-Cola — один из известных дивидендных аристократов. Компания основана в 1886 году, с 1920 года выплачивает квартальные дивиденды и уже последние 56 лет подряд увеличивает выплату дивидендов! 

В прежние времена облигации выпускались с десятками отрезных купонов. Владелец облигации отрезал купон и высылал его в компанию, выпустившую эту облигацию, получая в ответ проценты, набежавшие за определённый срок. Таким образом, компании не нужно было вести учёт всех владельцев облигаций. В наше время облигации регистрируются в компании, выпустившей их, и их держатели получают проценты по почте, ничего для этого не делая. С точки зрения Уоррена Баффетта, акции-облигации некоторых компаний имеют купоны, выплаты по которым постепенно увеличиваются. Каждый год вы получаете с этой акции-облигации несколько больше. Вот это и есть акция-облигация с нарастающим купоном.

Когда в 1988 г. Баффетт первый раз купил акции Coca-Cola, балансовая стоимость одной акции компании равнялась 0,54$ (здесь и далее указаны цены с учётом всех сплитов за последние 30 лет), а прибыль на одну акцию составляла 0,18$. Это означает, что рентабельность собственного капитала Coca-Cola в 1988 г. равнялась 33,6%. Если бы вы купили акции Coca-Cola по их балансовой стоимости, т.е. по 0,54$ за акцию, первоначальная рентабельность ваших инвестиций составила бы 33,6% (0,18$ / 0,54$ = 33,6%). Однако Баффетт купил акции не по 0,54$, а по 2,61$, так что первоначальная рентабельность его вложений составила лишь 6,89% (0,18$ / 2,61$ = 6,89%).

Рентабельность инвестиций в размере 6,89% нельзя назвать большой. Но Баффетт рассчитывал, что прибыль Coca-Cola в расчёте на одну акцию вырастет, что приведёт к постепенному повышению среднегодовой рентабельности вложенных им денег. Звучит заманчиво? Давайте изучим этот вопрос подробнее.

Экономическое положение компании Coca-Cola многогранно, но главными показателями являются рентабельность собственного капитала и величина нераспределённой прибыли. В 1988 г. Уоррен Баффетт на каждые 2,61$, вложенных в компанию, заработал 0,18$.

Если Coca-Cola удерживает из этой суммы примерно 58% прибыли, т.е. 0,11$ (0,18$ * 0,58 = 0,11$), это означает, что она фактически реинвестирует принадлежащие Баффетту 0,11$ обратно в компанию. Оставшиеся 42%, или 0,08$, выплачиваются в виде дивидендов.

Таким образом, на начало 1989 г. общие вложения Баффетта в компанию Coca-Cola в расчёте на одну акцию равняются первоначальным 2,61$ плюс нераспределённая прибыль в размере 0,11$, что в сумме даёт 2,72$ на акцию.

Мы можем предположить, что в 1989 г. первоначально вложенная часть суммарного капитала, те самые 2,61$, снова принесёт прибыль в размере 0,18$, т.е. снова увеличится на 6,89%. С другой стороны, если Coca-Cola сохранит прежние темпы роста собственного капитала на уровне 33,6%, то оставшаяся после 1988 г. нераспределённая прибыль в размере 0,11$ вырастет на 33,6%, т.е. принесёт прибыль в размере 0,04$ (0,11$ * 0,336 = 0,04$).

Значит, общая прибыль на акцию в 1989 г. уже составит 0,22$ (0,18$ + 0,04$ = 0,22$). Итак, Баффетт заработает 0,18$ со своего первоначального вложения в размере 2,61$, рентабельность 6,89%, и 0,04$ с оставшейся в компании части прибыли в размере 0,11$, рентабельность 33,6%. В сумме это принесёт ему 0,22$ прибыли на акцию, что соответствует рентабельности суммарного капитала (2,72$) на уровне 7,9% (0,22$ / 2,72$ = 7,9%).

Такие же расчёты можно привести и на 1990 г. Компания Coca-Cola удержит 58% от полученной в 1989 г. прибыли в размере 0,22$, что составляет примерно 0,13$. Эти 0,13$ будут добавлены к тем 2,72$, которые Баффетт уже вложил в компанию. Таким образом, его суммарный капитал, вложенный в компанию Coca-Cola (в расчёте на одну акцию), составит 2,85$ (2,61$ + 0,11$ + 0,13$ = 2,85$).

Можно предположить, что в 1990 г. первоначально вложенные Баффеттом 2,61$ снова принесут прибыль в размере 0,18$, т.е. будут иметь всё ту же отдачу на уровне 6,89%. Но прибыль, удержанная компанией и добавленная к первоначальному капиталу (0,11$ в 1988 г. и 0,13$ в 1990 г.), прирастёт со скоростью, равной текущему уровню рентабельности собственного капитала компании, т.е. 33,6%. Это означает, что нераспределённая в 1988 и 1989 гг. прибыль на акцию в размере 0,24$ в 1990 г. принесёт прибыль, равную 0,08$ (0,24$ * 0,336 = 0,08$). Таким образом, общая прибыль на 1990 г. прогнозируется на уровне 0,26$ на акцию (0,18$ + 0,08$ = 0,26$). Это соответствует 8,9% общей рентабельности инвестированного и реинвестированного за два года капитала (0,26$ / 2,85$ = 8,9%).

Уверен, вы заметили поступательный рост нормы доходности, но обратите внимание на то, что первоначальный капитал Уоррена Баффетта имеет фиксированную ставку роста 6,89%, зато нераспределённая прибыль, прибавляемая к первоначальному капиталу, растёт уже со скоростью 33,6%.

На это можно взглянуть и под другим углом: предположим, вы купили акции-облигации Coca-Cola с фиксированной доходностью 6,89%. И каждый раз, получая по почте чек с начисленными процентами, вы покупаете на эти деньги новые акции-облигации Coca-Cola, имеющие доходность уже не 6,89%, а 33,6%. Но чтобы иметь возможность приобретать эти высокодоходные бумаги, сначала вы должны купить акции-облигации с доходностью 6,89%.

Конечно, начальная рентабельность собственного капитала могла снизиться, но в любом случае, купон будет расти год от года. В этом и есть основная идея таких акций.

В июне 1988 г. курс акций компании Coca-Cola был равен приблизительно 2,5$ за акцию (с учётом сплита акций за все 30 лет). На протяжении следующих десяти месяцев Баффетт купил 373 600 тыс. акций в среднем по цене 2,74$ за акцию, что было в пятнадцать раз больше прибыли и в двенадцать раз больше денежных поступлений в расчёте на акцию, и в пять раз больше балансовой стоимости акций. То есть утверждать, что Баффетт купил акции дёшево, не приходится. Он купил дорого.

За 1988 и 1989 гг. компания Berkshire Hathaway купила акций Coca-Cola на сумму более 1 млрд долларов, что составило 35% доли портфельных инвестиций компании Berkshire. Это был смелый шаг. В этом случае Баффетт поступил в соответствии с одним из своих основных принципов инвестиционной деятельности: когда вероятность успеха очень высока — не бойтесь делать большие ставки. Позже были ещё куплены акции по более дорогой цене: количество доведено до 400 000 тыс. штук (в текущих акциях) за 1 299 млн долларов (3,25$ за акцию). На данный момент этот портфель оценивается в 18 940 млн долларов (47,35$ за акцию). Плюс ещё дивиденды 7 600 млн долларов (около 19$ на акцию за 30 лет)!

Уоррен Баффетт был готов пойти на это из-за уверенности в том, что действительная стоимость компании намного выше. И оказался прав!

Рост дивидендов поражает. 

Между прочим, Баффетт покупал в 1988 году акции Coca-Cola с дивидендной доходностью около 3,1%, а в 2019 года она равна 3,4%. Вот так.

Среди компаний из S&P 500 дивидендные аристократы являются одними из лучших не только по дивидендам, но и по возврату инвестиций. Если учитывать реинвестирование дивидендов, индекс дивидендных аристократов растёт лучше, чем S&P 500.

Посмотрите на график SPXT — S&P 500 Total Return Index и SPDAUDT — S&P 500 Dividend Aristocrats (Total Return).

В течение почти тридцати лет эта стратегия приносила доходность в среднем на 2,2% выше бенчмарка в год (11,7% против 9,5%), что выше доходности широкого индекса за весь период примерно в 1,8 раз (2 432% против 1 320%).

На каждом из шести нисходящих рынков S&P 500 за последнее 30 лет — 1990, 2000-2002, 2008 и 2018 гг. — дивидендные аристократы превзошли рыночный ориентир, демонстрируя, что часть альфы, обеспечиваемая этой стратегией, сформирована её защитными свойствами. То есть дивидендные аристократы являются отличными защитными активами.

Существуют ETFы на S&P 500 Dividend Aristocrats, один из крупнейших, ProShares S&P 500 Dividend Aristocrats (тикер NOBL), отслеживает индекс с 2013 года, с расходами 0,35%, является удобной реализацией идеи дивидендных аристократов для широкого круга инвесторов.

Индекс S&P 500 Dividend Aristocrats имеет достаточно широкую диверсификацию. Ожидаемо, что отрасль «Потребительские товары» (Consumer Staples) находится на первом месте по доле в индексе, обладающая наибольшей устойчивостью перед экономическими циклами.

Есть аналогичные индексы в других странах, но с более мягкими требованиями по количеству лет роста дивидендов, размеру капитализации фри-флоата компании и прочим критериям:

  • Великобритания — S&P UK High Yield Dividend Aristocrats (от десяти лет и 1 млрд долларов США);

  • Япония — S&P/JPX Dividend Aristocrats (от десяти лет и 50 млрд иен);

  • Канада — S&P/TSX Canadian Dividend Aristocrats (от пяти лет и 300 млн канадских долларов).

В канадском индексе есть послабление — рост дивидендов каждый год в течение пяти лет, но может быть один и тот же размер дивиденда не более двух лет подряд в течение этого пятилетнего периода.

Помимо дивидендных аристократов есть ещё дивидендные чемпионы. О них — дальше. 

Дивидендные чемпионы

Дивидендные чемпионы — это более широкий список дивидендных акций, при этом допускается непрерывный рост дивидендов на протяжении не 25 лет, а всего пяти лет, и туда входят акции не только из индекса S&P 500. Хорошая выборка для составления портфеля.

Этот список был составлен усилиями нескольких лиц и предназначен для свободного распространения для индивидуального, некоммерческого использования. Первоначальная цель заключалась в выявлении компаний, которые увеличили свои дивиденды, по крайней мере, 25 лет подряд. Но это определение было расширено, чтобы включить дополнительные компании, которые платили более высокие дивиденды (не обязательно рост квартального дивиденда в каждом календарном году).

Помимо Champions, дивиденды более 25 лет, в этом списке есть Contenders — компании, которые увеличили свои дивиденды от 10 до 24 лет подряд, и Challengers — компании, которые увеличили свои дивиденды 5-9 лет подряд. Сейчас в этом списке всего 861 американская компания.

Скачайте на Dripinvesting.org – в разделе U.S. Dividend Champions файлы формата excel – Excel Spreadsheet (большой массив актуальной информации, удобной для анализа) и Dividend Champions Screener (скринер, в котором можно устанавливать свои параметры для отбора), не пожалеете. Информация периодически обновляется. 

Ещё на том же ресурсе есть информация и ссылки на сайты, где есть данные по компаниям из Канады, Великобритании и других стран.

Ваша задача как инвестора заключается в том, чтобы по разумной цене приобрести долю компании, чья экономическая деятельность вам понятна и чьи доходы будут существенно увеличиваться через пять, десять и двадцать лет. Спустя некоторое время вам удастся найти лишь несколько компаний, отвечающих этим стандартам. Поэтому когда увидите одну из них, лучше сразу приобретите значительное количество активов. И не поддавайтесь искушению отступиться от своих принципов. Если вы не собираетесь оставаться владельцем акций в течение десяти лет, нет смысла приобретать их даже на десять минут. Если в своём инвестиционном портфеле вы соберёте активы компаний, чей совокупный доход вырастет в течение нескольких лет, то соответственно вырастет и рыночная стоимость вашего портфеля.

Инвестор должен оценивать действительный риск. Этот риск заключается в том, сможет ли он за инвестиционный период получить совокупный доход после вычета налогов (включая тот, который он получает от продажи), покупательная способность которого хотя бы равна начальной. К этому доходу должен дополнительно приплюсовываться приличный процент на начальную ставку. Хотя этот риск технически невозможно подсчитать безошибочно, но в некоторых случаях его вполне можно оценить с необходимой точностью.

Некоторым аналитикам эти факторы покажутся слишком неопределёнными, поскольку не могут быть извлечены ни из какой статистической базы. Но сложность точного измерения этих факторов не является непреодолимой и не оспаривает их важность.

В итоге, чтобы купить акции компании: её деятельность должна быть понятна, компания должна иметь привлекательные для нас долгосрочные перспективы, должна управляться честными и компетентными специалистами, а акции должны иметь привлекательную цену покупки.

Теперь посмотрим, что происходит в России, и есть ли у нас дивидендные аристократы. 

Россия

Пришлось потрудиться — собрать данные по всем дивидендам российских публичных компаний. Как минимум собранная информация полезна в дальнейшем для анализа нашего рынка. Думаю, список не совсем полный, и впоследствии будут дополнения и уточнения.

В данный момент я не стал усложнять методологию отбора, всё-таки наша страна со своим рынком находится совсем в начальной стадии. Чтобы претендовать на попадание в индекс Russia Dividend Aristocrats я установил следующие требования к акциям.

  1. Акции должны торговаться на бирже (На Московской Бирже. Но ряд бумаг, которые включены в список, торгуются на LSE и NYSE).

  2. Должен увеличиваться итоговый дивиденд на акцию за год не менее пяти лет подряд, но может быть один и тот же размер дивиденда не более двух лет подряд в течение этого пятилетнего периода. Размер дивиденда за год должен определяться по последним дням, когда акции торговались с дивидендом (с учётом режима Т+2) за календарный год.

  3. Требований к капитализации и среднедневному обороту нет.

Были учтены неординарные специальные дивиденды. Кроме того, были учтены технические моменты, когда компании переходили на выплату промежуточных дивидендов: если с этим было связано падение дивиденда в следующем календарном году — это не считалось падением дивиденда (в «НОВАТЭКе» в 2005 г. и в «Лукойле» в 2013 г.).

Методология достаточно простая, но в начале так обычно и происходит. Наш рынок очень молод.

Была собрана информация по дивидендам более чем ста акций в одном файле. Скачивайте! 

Приведены данные по конкретным дивидендам и сведены в общую таблицу, есть расчёт дивидендов в валюте (доллар США).

И в итоге получилось, что лишь пять акций удовлетворяют требованиям:

Акции НЛМК и «Татнефти» с четырьмя годами роста подряд — претенденты на попадание через год в Russia Dividend Aristocrats.

Пять акций на Россию (всего пять!) — довольно удручающий результат, а если посмотреть на рост дивидендов в долларах США, то вообще ни одна акция не росла подряд последние пять лет.

Конечно, рост дивидендов наблюдается в сравнении с началом нулевых, и достаточно значительный рост, но он происходит не как у аристократов (год от года), а носит маятниковый характер, то есть рост дивиденда перемежается с его снижением и опять ростом на ещё более высокие уровни. Рывками.

Так как большинство российских эмитентов — сырьевые компании, и финансовый результат носит определённо циклический характер, то им достаточно сложно непрерывно наращивать дивиденды год от года (правда, «Лукойлу» это удалось). Кроме того, стоит учесть регулярно случающиеся финансовые кризисы в России (2008 и 2014 гг.), когда компаниям не до дивидендов.

История российского фондового рынка ещё очень короткая и слишком бурная, чтобы говорить о стабильности дивидендных выплат. Однако в последние годы происходит формирование условий, которые должны упорядочить политику компаний по выплатам акционерам. Начало этому было положено стремлением правительства повысить доходы от владения акциями госкорпораций. Кроме того, частные компании в целях увеличения акционерной стоимости наращивают размеры дивидендных выплат. Соответственно, в недалёком будущем можно рассчитывать на появление полноценного отечественного индекса дивидендных аристократов.

--

Хотите купить акции дивидендных аристократов США или России? Обращайтесь в «Открытие Брокер».