Дивидендные аристократы — дивиденды любой ценой

Неочевидные моменты «аристократизма»: почему компании не спешат увеличивать размер дивидендов при получении рекордной выручки
Алексей Шемякин
Частный инвестор

Когда российский частный инвестор начинает изучать американский фондовый рынок, зачастую первыми объектами для инвестиций становятся так называемые дивидендные аристократы – компании, которые выплачивают постоянно растущие дивиденды на протяжении 25 лет и более. Причём если компания в этом году выплачивает такие же по размеру дивиденды, как и в прошлом, то звание аристократа ею утрачивается.

Условия довольно строгие, дивиденды могут увеличиваться большими темпами год от года. На первый взгляд, вложения в дивидендных аристократов кажутся весьма надёжными: если акция вдруг начнёт «буксовать» или упадёт в цене, то растущие дивиденды помогут покрыть убытки. В статьях, посвящённых дивидендной элите, обычно упоминается, что возможность год от года увеличивать размер дивиденда на акцию – следствие устойчивого положения на рынке и серьёзного конкурентного преимущества компании. Часто так и бывает, однако не всегда.

Когда вы немного освоитесь на американском рынке, то увидите, что компании в США используют несколько простых приёмов, позволяющих буквально на ровном месте наращивать дивиденды, не имея при этом серьёзных прорывов в развитии бизнеса. Не все компании, которые я приведу в качестве примеров, являются дивидендными аристократами, но они наглядно иллюстрируют эти приёмы.

В большинстве случаев дивидендные истории американских компаний довольно гладкие, практически всегда мы видим плавное увеличение дивидендов со временем. Такой «частокол», как в American Tower Corporation, встречается довольно редко (см. рисунок ниже, период с 2004 по 2011 гг.).

Рис. 1. Дивидендная история American Tower Corporation. Источник данных – сайт компании
Рис. 1. Дивидендная история American Tower Corporation. Источник данных – сайт компании

Обычно даже у «неаристократических» компаний дивистория выглядит примерно так.

Рис. 2. Дивидендная история Union Pacific. Источник данных – сайт компании
Рис. 2. Дивидендная история Union Pacific. Источник данных – сайт компании

Пики встречаются редко, и в основном это связано с выплатой спецдивидендов. Чаще всего рост дивиденда на акцию монотонный. Со спецдивидендами компаниям приходится быть особенно осторожными. Для «аристократичности» важно, чтобы дивиденды в следующем году были выше предыдущих, и не так важно, по какой причине. Очевидно, что выплаты разовых спецдивидендов запросто обнулят дивисторию кандидата в «аристократы».

Каким бы прорывным ни был год в плане увеличения выручки и роста чистой прибыли – компания не будет торопиться соответствующим образом увеличивать дивиденд. Увеличат на несколько центов квартальный дивиденд, и достаточно. Зачастую такой подход оправдывает себя. Если у компании есть проекты, в которые можно инвестировать и получать хорошую отдачу, то зачем раздавать деньги акционерам? В конечном счёте инвестиции увеличат будущие прибыли, и дивиденды можно будет потом увеличивать безболезненно.

Правда, бывают такие компании, которым сложно развиваться в силу специфики их бизнеса, например, железным дорогам. Но даже и в этом случае – не беда. Всегда можно объявить бай-бэк, или обратный выкуп.

Бай-бэки

Возврат денег акционерам через обратный выкуп, а не в виде дивидендов имеет ряд преимуществ, одним из которых является экономия на налогах. При выплате дивидендов налоги придётся платить в любом случае в момент получения выплат. Если компания возвращает деньги через бай-бэки, то прибыль акционера трансформируется в курсовой рост акции, и в этой ситуации момент уплаты налога можно проконтролировать, в том числе воспользоваться налоговыми льготами.

В том случае, когда программа обратного выкупа довольно крупная (то есть на неё тратятся существенные средства по сравнению с рыночной капитализацией компании), то цена на акции может вырасти существенно. Обратной стороной бай-бэка является то, что компания может сильно экономить на выплатах дивидендов, при этом увеличивая их. Рассмотрим это на примере Union Pacific.

Рис. 3. Union Pacific. Дивидендная история – сайт компании. Диаграммы – по данным EDGAR. График – investing.com
Рис. 3. Union Pacific. Дивидендная история – сайт компании. Диаграммы – по данным EDGAR. График – investing.com

Выручка, операционная прибыль, чистая прибыль компании практически не изменились за период с 2015 по 2019 г. Но из-за бай-бэков количество акций уменьшилось почти на 20%. С 2015 г. дивиденд на акцию вырос на 37%, но общая сумма, направляемая на дивиденды, увеличилась всего на 11%. При этом коэффициент дивидендных выплат снизился с 47% в 2015 г. до 43% в 2019 г. Пространства для увеличения размера дивиденда в будущем стало только больше.

В итоге мы видим, что компания практически не изменилась за пять лет в операционном плане, но доходы акционеров от этого явно увеличились.

Коэффициент дивидендных выплат и дивиденды в кредит

Это самые простые и очевидные приёмы, которые можно использовать. В конце концов, не всегда будет получаться наращивать прибыль год от года, будут менее щедрые периоды. В плохие времена всегда можно направить на дивиденды большую часть прибыли, чем в предыдущие годы, или взять взаймы под эти нужды. Такая мера вполне оправданна, когда нужно пересидеть один-два плохих года. Однако если такой подход войдёт в привычку, то можно быстро исчерпать доступные ресурсы. Если постоянно повышать коэффициент дивидендных выплат, то рано или поздно он приблизится к 100%. Возможности по получению займов тоже не безграничны, рано или поздно долговая нагрузка станет неподъёмной и начнутся проблемы. Кстати, проведение крупной допэмиссии акций можно рассматривать как форму займа.

Реальный пример с признанным аристократом

Приведённые выше примеры рассматривались на компаниях, не имеющих статуса дивидендного аристократа, поэтому все приёмы по увеличению дивидендов могут показаться надуманными по отношению к дивидендной элите. Пришло время рассмотреть реального аристократа – AT&T. На инфографике ниже показана динамика выручки, операционной и чистой прибыли, а также размер дивиденда на акцию и количество акций в обращении.

Рис. 4. AT&T. Дивидендная история – сайт компании. Диаграммы – по данным EDGAR. График – investing.com
Рис. 4. AT&T. Дивидендная история – сайт компании. Диаграммы – по данным EDGAR. График – investing.com

Мы видим плавный рост дивидендов в последние годы. Однако, несмотря на существенный рост выручки, операционная прибыль последние пять лет находится на одном и том же уровне. Был «всплеск» чистой прибыли в 2017 г., но потом она вернулась на уровень 2015 г. Также в 2018 г. была проведена крупная допэмиссия – количество акций увеличилось чуть более чем на 1 млрд штук (+16%). Уже по итогам 2019 г. AT&T направила на дивиденды 105% чистой прибыли. По итогам первых девяти месяцев 2020 г. уже выплачено по 1,56 долл. на акцию, хотя заработано всего по 1,19 долл. 2020 год был тяжёлым из-за коронакризиса, но если прибыли компании существенно не вырастут в 2021 (а на бурный рост рассчитывать не приходится), то ситуация с долгами будет только усугубляться. Дивиденды могут сильно сократиться, что также негативно скажется на цене акции.

На что действительно стоит обратить внимание

Не позволяйте громким титулам вводить вас в заблуждение. Выплачивать дивиденды 25 лет подряд – само по себе большое достижение, не говоря уже о постоянном увеличении их размера. Очевидно, что длинная растущая дивидендная история – прерогатива крупных устойчивых бизнесов. Однако надо понимать, чем обусловлена выплата увеличивающихся дивидендов: реальным ростом бизнеса или всевозможными ухищрениями, наподобие рассмотренных в данной статье. Если вы при выборе акций будете смотреть только на дивидендную историю и игнорировать общее состояние компании, то это может сыграть с вами злую шутку.

Все упоминаемые ценные бумаги приведены исключительно для примера и не являются инвестиционной рекомендацией.