Что такое субординированные облигации?

Как они работают и стоит ли в них инвестировать?
Данил Секретарев
Директор по внутреннему контролю за профессиональной деятельностью на рынке ценных бумаг ПАО Банк «ФК Открытие»

«Subordinated» в переводе с английского — «подчинённый», «младший». В финансовой сфере данный термин чаще всего применяется к облигациям и займам и означает, что этот вид обязательства заёмщика ниже в правах, чем его иные долги. Например, если у компании имеются классические облигации и субординированные, то в случае дефолта права держателей обычных облигаций будут более приоритетными, чем у держателей субордов. Соответственно, за больший риск держатели таких субординированных инструментов получают бОльшую доходность, как правило, на 1-3% по сравнению с обычными.

Наибольшую популярность данный инструмент получил именно в банковской сфере. Это связано с особым способом учёта субординированного долга при расчёте капитала банка. Согласно Базельским стандартам (Базель III) банковского регулирования, субординированный долг при определённых условиях может учитываться при расчете капитала второго уровня. Больше капитал — больше возможностей для кредитования и инвестирования.

Для этого субординированный долг должен отвечать следующим требованиям (установлен законом о банковской деятельности и 395-П):

  • Срок долга — не менее 5 лет, и кредитор не может истребовать долг досрочно.
  • Выплата основного долга происходит одним платежом в конце срока долга (не допускается частичная амортизация долга).
  • Проценты должны соответствовать рыночным условиям и не могут меняться в течение срока жизни долга.
  • Без согласования с Банком России досрочное погашение такого долга или изменение условий невозможно.
  • И самое главное: в случае ухудшения экономического положения банка-заёмщика (снижение нормативов достаточности капитала) он может в одностороннем порядке отказать от возврата кредита (списать субординированный долг) в объёме, достаточном для восстановления платежеспособности.

Очевидно, что такие жёсткие требования не способствуют большому интересу к данным инструментам со стороны инвесторов. Спрос на такие инструменты, как правило, есть или в случае архинадёжного эмитента (как правило, банки с господдержкой, например, «Сбербанк», «Газпромбанк», «Россельхозбанк»), или со стороны аффилированных с заёмщиком компаний. Второй вариант применяется акционерами для пополнения собственного капитала банка взамен дополнительному выпуску акций.

Ниже представлены графики доходностей четырех субординированных еврооблигаций банков, номинированных в долларах, с погашением 2023-2025 году. Выпуск «Газпромбанка» является бессрочным. 

Требования установлены ст.25.1 федерального закона «О банках и банковской деятельности» и Положением о методике определения величины собственных средств (капитала) кредитных организаций («Базель III»), утв. Банком России 28.12.2012 N 395-П.

Источник: котировки Cbonds Valuation.

Субординированные облигации очень чувствительны к финансовому положению эмитентов в силу возможности списания задолженности в одностороннем порядке. Поэтому при наличии активного рынка они могут служить хорошим индикатором уверенности заёмщиков в платёжеспособности банка. 

Инвестиции в субординированные облигации

В России инвестиции в субординированные облигации имеют неоднозначную историю. В 2014 году банк «Траст» предлагал ВИП-клиентам, желающим получить доходность выше банковского депозита, купить субординированные облигации вместо открытия валютного вклада. Когда у банка появились проблемы, он был санирован. Обязательства «Траста» по таким бондам прекратились, многие держатели заявили, что имел место miss-sell, то есть некорректная продажа финансового продукта под видом другого. Иными словами, они были уверены, что внесли средства на депозит, а не купили субординированный долг.

Российское законодательство, регулирующее рассматриваемую сферу, представлено положением Банка России N 395-П. Оно не запрещает в явной форме физическим лицам приобретать субординированные облигации, но запрещает Банку учитывать сумму такого долга перед физическим лицом в качестве источников дополнительного капитала.

В мае 2018 года Банк России выпустил информационное письмо, в котором не рекомендовал привлекать в субординированный долг средства физических лиц, не являющихся квалифицированными инвесторами. Данная мера продиктована защитой неподготовленных инвесторов от вложений в рисковые активы.

В конце июля Банк России также подготовил проект нормативного документа, который запрещает неквалифицированным инвесторам совершать сделки с субординированными облигациями и деривативами на них. Действие проекта планируется направить на облигации, выпущенные после вступления в силу акта. Таким образом, регулятор старается кардинальным образом бороться с miss-sell, которым имел место в отдельных историях.

В настоящий момент некоторые выпуски субординированных облигаций обращаются на Московской бирже.