Меню
Меню

«Башнефть»: дивидендный вопрос

Какими могут быть дивиденды в следующем году?
Александр Шадрин
Частный инвестор, ведущий аналитик и член Совета директоров ПАО «УК «Арсагера»

6 мая 2019 года уже после закрытия торгового дня стал известен размер дивиденда «Башнефти» за 2018 год — 158,95 руб. на одну акцию всех типов. Судя по реакции рынка на следующий день, дивиденды разочаровали инвесторов. 

На момент открытия торгов падение к предыдущему дню составляло минус 10%, позже несколько скорректировалось до минус 7%. Однако даже при цене 1 800 руб. дивидендная доходность префов равна 8,8%, что нельзя назвать низкой доходностью.

Что же вызвало такую реакцию? Чего ожидал рынок?

До объявления рекомендации Совета директоров по размеру дивиденда на фондовом рынке существовало две гипотезы по расчёту потенциального размера дивиденда за 2018 год. Но сначала обратимся к истории.

ПАО АНК «Башнефть» до осени 2014 года принадлежала АФК «Система», после признания приватизации «Башнефти» незаконной были изъяты 71% акций компании в пользу государства. В 2015 году Росимущество передало 25% + 1 акцию в собственность Республики Башкортостан, а в 2016 году «Роснефть» купила контрольный пакет «Башнефти». Кроме того, в декабре 2017 г. «Башнефть» и «Роснефть» заключили мировое соглашение с АФК «Система», по которому башкирская компания получила 100 млрд руб. за убытки, которые понесла при реорганизации 2013-2014 гг., когда находилась под контролем АФК «Система».

Гипотеза 1. Дивиденд равен 50% чистой прибыли по МСФО

Необходимо рассмотреть дивидендную историю начиная с октября 2016 года, когда «Башнефть» перешла под контроль ПАО «НК «Роснефть». Было всего три дивиденда.

1) 0,10 руб. — в июле 2017 года по итогам 2016 года. Это дивиденд лишь по Уставу. «Роснефть» фактически перенесла выплату на декабрь, чтобы не платить налог на дивиденды как контрольный владелец.

2) 148,31 руб. — в декабре 2017 года формально по итогам девяти месяцев 2017 года (а по факту за 2016 год, который не был выплачен).

3) 158,95 руб. — в июле 2018 года по итогам 2017 года. 

Ожидания дивидендов в размере 50% от чистой прибыли имели крепкие основания, так как два года, 2016 и 2017, материнская компания принимала решение о выплате половины прибыли в виде дивидендов (за 2017 год без учёта выплаты АФК «Система»). Да и сама «Роснефть» по итогам 2017 года перешла на выплату дивидендов исходя из 50% нормы.

Однако четвёртая выплата оказалась равна, как и в прошлом году, 158,95 руб., что составляет лишь 29% чистой прибыли по МСФО. Размер дивиденда за 2018 год наводит на мысль о переходе на фиксированные выплаты, а не доли от прибыли. 

Гипотеза 2. Дивиденд определён в бюджете Республики Башкортостан

Для проверки второй гипотезы обратимся к бюджетным планам Башкортостана (РБ) и, соответственно, их исполнению. Если предположить, что два мажоритарных акционера («Роснефть» и Правительство Башкирии) договорились о размере дивидендных выплат, можно попытаться найти зависимость дивидендов и доходной части бюджета Башкирии.

Страница с информацией о бюджете Башкортостана.

Вот данные из бюджетов РБ (в последней версии перед объявлением дивиденда):

на 2017 год 

на 2018 год 

на 2019 год 

Соответственно в них указаны дивиденды за предыдущий финансовый год. 

В этом году — почти 100% попадание! Как минимум стоит дальше очень внимательно следить за этим каналом информации.

Если дальше ориентироваться на бюджет РБ на 2020-2021 гг., то стоит ожидать в ближайшие годы дивиденды на уровне лишь 163-165 руб. на акцию. Это заметно ниже прогноза размера дивиденда, получаемого из расчёта 50% от чистой прибыли по МСФО — 260-350 руб. на акцию. 

Прискорбно, что с момента перехода под контроль «Роснефти», «Башнефть» утратила понятную стратегию развития, информационную прозрачность и отлаженный диалог со СМИ и инвестиционным сообществом. Кроме того, материнская компания стала всё больше и больше использовать отрицательные корпоративные практики — поднятие прибыли не через дивиденды, а посредством выдачи займов и роста дебиторской задолженности.