Финансовая отчетность ПАО “Полюс Золото” за 2018 год (МСФО), анализ производственных и финансовых результатов

Анализ отчётности золотодобывающих компаний

На что обращать внимание инвестору, при изучении финансовых отчётов
Частный инвестор

Сегодня поговорим о золотодобывающих компаниях. Обычно инвесторы относят золотодобывающие компании к цветной металлургии, но, на мой взгляд, это не совсем корректно, так как драгоценные металлы требуют иного подхода.

Основными представителями данного сектора являются «Полюс Золото», «Полиметалл», «Селигдар», «Лензолото» (дочка «Полюс Золота», в отчётности — месторождение «Россыпи») и «Бурятзолото» (также известное как Nordgold).

Для примера я буду использовать отчётность компании «Полюс Золото» по МСФО за IV квартал и 12 месяцев 2018 года. 

Анализ производственных результатов

Среди инвесторов золото считается защитным активом, но рядовому инвестору непросто хеджировать риски с помощью физического золота, поэтому альтернативой являются фьючерсы на золото и акции золотодобывающих компаний.

Так как компании добывают и продают золото, их анализ следует начать с изучения динамики цен на драгоценный металл, которую можно отследить на сайте ЦБ РФ. 

Рис. 1. Динамика цен на золото по данным ЦБ РФ
Рис. 1. Динамика цен на золото по данным ЦБ РФ

Как мы видим, цены на золото близки к историческим максимумам, но это не значит, что потенциал роста ограничен, так как в случаях снижения аппетита к риску инвесторы обращаются именно к этому драгоценному металлу, повышая его стоимость.

По данным WGC (Всемирный совет по золоту) в 2018 году спрос на золото вырос на 4%, в основном благодаря наращиванию покупок со стороны ЦБ различных стран мира, и будет расти в будущем.

За 2018 год цена за грамм золота выросла на 445 рублей, что может свидетельствовать и о росте выручки золотодобывающих компаний, но делать выводы рано. Для начала рассмотрим производственные результаты. 

Рис. 2. Производственные результаты ПАО «Полюс» за IV квартал и 2018 год
Рис. 2. Производственные результаты ПАО «Полюс» за IV квартал и 2018 год

В таблице стоит выделить общий объём производства золота, который вырос за прошлый год на 13% по отношению к аналогичному периоду 2017 года. Также мы видим, что объём добытой руды вырос на 13%, а объём переработанной руды — на 33%, что свидетельствует о росте мощностей для переработки, значит, в будущем компания сможет придерживаться высоких объёмов переработки. Но тревожит снижение коэффициента извлечения на 2,6 пункта, которое произошло благодаря снижению данного показателя на месторождениях Благодатное и Олимпиада. Однако компания планирует установить дополнительные установки флеш-флотации для повышения данного показателя.

Также в производственных результатах компания публикует данные о реализации и содержанию золота в руде. 

Рис. 3. Реализация золота
Рис. 3. Реализация золота

За 2018 год реализация аффинированного (чистого) золота и выручка от его реализации выросли на 7% по сравнению с прошлым годом. Содержание золота в концентрате также выросло.

Таким образом, по итогам 2018 года спрос и цены на золото выросли. А компания «Полюс Золото» увеличила объём добычи и реализации золота, что позволяет нам сделать вывод о росте выручки компании. Однако за текущий период компания ввела в эксплуатацию новые мощности и инсталлировала установки флеш-ротации, что, в свою очередь, может привести к росту расходов и снижению прибыли. 

Анализ финансовых результатов

Перед началом анализа финансовых результатов я хочу обратить ваше внимание на ещё один фактор — ситуацию в мире и геополитические риски. В 2018 году началось замедление темпов роста экономики Китая, торговая война между США и Китаем, усиление напряжения между США и Северной Кореей и внутриполитические раздоры в США, что способствует дальнейшему повышению спроса на золото не только со стороны ЦБ, но и со стороны фондов. Отслеживание данных факторов поможет понять перспективу развития рынка драгоценных металлов и золотодобывающих компаний в целом. 

Рис. 4. Финансовые результаты
Рис. 4. Финансовые результаты

По итогам года компания показала рост выручки на 7%, что мы и видим в производственных результатах. Показатель «Скорректированная чистая прибыль» вырос на 31% — выше наших ожиданий. Показатель «Общие денежные затраты на проданную унцию» снизился на 4%, в основном благодаря снижению капитальных затрат на 8%.

Рис. 5. Структура капитальных затрат
Рис. 5. Структура капитальных затрат

Капитальные затраты снизились в основном за счёт снижения затрат в Наталке. А в Олимпиаде и Благодатном расходы выросли согласно нашим ожиданиям.

Ещё одним важным показателем для компании является долговая нагрузка и её структура. 

Рис. 6. Долговая нагрузка компании
Рис. 6. Долговая нагрузка компании

Чистый долг компании незначительно вырос, но за счёт роста EBITDA коэффициент Netdebt/EBITDA снизился на 6%. Что касается структуры долга, то ситуация складывается следующим образом. 

Рис. 7. Структура и график погашения долга
Рис. 7. Структура и график погашения долга

Обращаю ваше внимание на то, что основная часть долга компании номинирована в валюте. Это говорит о рисках, связанных с девальвацией рубля.

Таким образом, мы узнали: чтобы инвестировать в золотодобывающие компании важно проанализировать не только отчётность, но и геополитические риски и внешний фон. А также динамику цен на золото и спрос на него. Но прежде, чем принимать решение, рекомендую вам ознакомиться с дивидендной политикой компании, возможными рисками и инвестиционной программой.

___________

Напоминаем, что для вашего удобства мы еженедельно собираем эту и другие статьи в один большой дайджест – вы сразу выбираете нужное и отсекаете лишнее. Чтобы получать такую рассылку еженедельно, просто подпишитесь на неё внизу страницы.