Меню
Меню

Анализ отчётности медицинских и фармацевтических компаний

На что обращать внимание инвестору
Евгений Буторин
Частный инвестор

Сегодня я предлагаю проанализировать компании, представляющие сектор здравоохранения. К ним относятся медицинские центры, фармацевтические компании, дистрибьюторы и исследовательские институты в области медицины. Однако после ряда делистингов на Московской бирже остались только акции группы компаний «Протек», фармацевтической компании «Фармсинтез», Института стволовых клеток человека («ИСКЧ») и производителя товаров для сохранения здоровья «Диод».

Из этой статьи вы узнаете особенности рынка здравоохранения, а также нюансы анализа операционных и финансовых результатов.

Рассматривая сектор здравоохранения, я первым делом поясню, чем занимается каждая из вышеперечисленных компаний. ПАО «Фармсинтез» и ПАО «Диод» являются производителями лекарственных и нелекарственных препаратов, то есть их выручка напрямую зависит от ёмкости рынка, доли, которую занимает компания на этом рынке, и от объёмов продаж препаратов. «Протек» — это дистрибьютор, то есть выручка компании складывается из разницы между покупкой и перепродажей лекарственных средств. А «ИСКЧ» — это холдинг, который разрабатывает лекарственные препараты и оказывает диагностические услуги, соответственно, его выручка зависит от объёмов продаж лекарственных средств и услуг.

Учитывая ликвидность сектора и объёмы торгов на Московской бирже, наиболее интересны акции ПАО «ИСКЧ», поэтому я буду использовать отчётность этой компании по МСФО по итогам 2018 года. 

Анализ отчётности

Компания отчитывается два раза в год и не разделяет отчётность на финансовую и операционную, однако мы можем самостоятельно выделить ключевые операционные и финансовые показатели. Но прежде давайте разберёмся, чем занимается холдинг, в состав которого входят восемь дочерних организаций.

  • ПАО «ММЦБ» — Международный медицинский центр обработки и криохранения биоматериалов. Вся прибыль компании распределяется материнской компании. В состав ММЦБ входит Гемобанк — крупнейший банк персонального хранения стволовых клеток пуповинной крови в РФ и СНГ.

  • ООО «ЦГРМ «Генетико» и Репробанк занимаются генетическими исследованиями и хранением репродуктивных клеток и тканей.

  • ООО «НекстГен» занимается исследованиями и разработкой геннотерапевтических препаратов.

  • ООО «Ангиогенезис» занимается научными исследованиями и разработками.

  • ООО «НВГ-кардио» разрабатывает препараты для лечения сердечно-сосудистых патологий.

  • ООО «Витацел» — разработчик технологий в области регенеративной медицины.

  • ООО «Лаборатория клеточных технологий» — разработчик препаратов.

  • АО «Крионикс» осуществляет деятельность по исследованию и регистрации инновационных препаратов и оказывает высокотехнологичные услуги.

Есть ещё две компании, в которых у «ИСКЧ» есть доля, — российский «АйсГен» и американский Artgen.

Как вы уже поняли, компания занимается исследованиями и разработкой лекарственных препаратов, а также услугами по хранению биоматериала и проведению различных диагностических исследований как у взрослых пациентов, так и на этапе эмбриона.

К операционным показателям можно отнести фактическое количество патентов. 

Рост числа патентов может обеспечить увеличение будущей прибыли. Также инвестору будут интересны данные об объёмах хранения биоматериалов и количестве исследований, однако компания такую статистику не предоставляет. Но если более детально изучить пресс-релизы, то можно узнать, что в Гемобанке хранятся около 30 тысяч образцов, которые приносят стабильную прибыль. А SPRS-терапией воспользовались уже более тысячи человек, причём большинство из них два и более раз. 

Теперь давайте перейдём к финансовым результатам.

Год к году выручка компании выросла на 30,4%. Однако нас интересует прибыль, которая в том числе выросла, но всё ещё остаётся отрицательной. Таким образом, чистый убыток компании за год составил 18,2 млн рублей. Давайте разбираться, в чём причина столь выраженной разницы.

Основную часть выручки, 54,4%, составили доходы от Репробанка и «Генетико», которые год к году выросли на 65,8%. Это свидетельствует о росте рынка в целом, а также об актуальности таких услуг, как полноэкзомное исследование, ПГТ (преимплантационное генетическое исследование эмбрионов при ЭКО) и скрининг Пренетикс. При этом конкурентная среда на данном рынке представлена скромно, что позволит существующим проектам приносить больше выручки в будущем.

Операционные расходы компании незначительно снизились, причиной этому послужил 50% отказ от использования услуг сторонних организаций. Это поможет компании и в будущем снижать текущие расходы. Однако снижение одних расходов привело к росту других. 

В частности, расходы, связанные с научными исследованиями, выросли на 509%, также выросли расходы на заработную плату и отчисления на юридические и консультационные услуги. 

Чистый долг снизился, однако общие долговые обязательства компании выросли.

На текущий момент мы можем заключить, что рынок генетического тестирования и медицинских исследований растёт, и, учитывая, что конкуренция ещё недостаточно развита, компания может занять свою нишу, что она активно и делает. Это подтверждается ростом выручки от предоставляемых услуг. Вместе с этим компания пытается снизить операционные расходы, однако на данный момент эффективность данных мер под сомнением. Но эти действия могут иметь более выраженный эффект в будущем. Учитывая наличие чистого убытка, выглядит логичным рост краткосрочных долговых обязательств, при этом совокупность действий по оптимизации процессов может вывести компанию из убытка. Что касается лекарственных средств, препарат «Неоваскулген» относится к ЖНВЛС, что позволяет приобретать его через систему государственных закупок. Этим облегчается доступ препарата на рынок, а учитывая количество пациентов с хронической ишемией нижних конечностей, продажи препарата могут значительно вырасти.

Неизвестно, будет ли «ИСКЧ» платить дивиденды даже при наличии прибыли, поэтому стоит определить все риски, связанные с инвестированием в компанию.