Меню
Меню

Анализ отчётности металлургов

На что обращать внимание инвестору, при разборе компаний металлургической отрасли
Евгений Буторин
Частный инвестор

Сегодня мы проанализируем металлургическую отрасль, но прежде стоит классифицировать её представителей. Для себя я выделяю золотодобывающие компании, представителей чёрной металлургии и представителей цветной металлургии. Особняком в отрасли — «Мечел», я отношу его к угольной промышленности, так как производство стали — меньшая часть деятельности компании.

Наиболее обсуждаемыми и популярными у инвесторов являются представители чёрной металлургии, поэтому их я и рассмотрю в этой статье. К представителям чёрной металлургии России относятся:

Последний относится также и к угольной промышленности. Но мы рассмотрим его, так как ЕВРАЗ производит пятую часть всей российской стали. В качестве примера для анализа я использую отчётность НЛМК по МСФО. 

Разбор производственных результатов

Начать анализ стоит с двух показателей: мировой спрос и динамика цен. 

Рис. 1. Мировой спрос на сталь

Мы видим, что в 2018 году значительно вырос спрос на сталь в основном за счёт рынков США, Европы и Китая. 

Рис. 2. Динамика цен на сталь

Цены на сталь выросли от 10% в Европе и России до 33% в США. И это даже несмотря на провальный IV квартал. Основной причиной роста цен на сталь стало увеличение спроса и снижение экспорта из Китая на фоне роста внутреннего спроса. На текущий момент мы знаем, что в течение 2018 года росли цены на сталь, а также увеличивался спрос на всех рынках, что позволяет нам ожидать благоприятных финансовых результатов. Но чтобы в этом удостовериться, важно понять, смогла ли компания во время мирового роста спроса обеспечить достойное предложение. Итак, перейдём к операционным результатам. На второй странице пресс-релиза компания даёт нам конкретные данные, не нагружая лишней информацией. 

Рис. 3. Операционные результаты НЛМК за 2018 год

Мы узнаём, что производство стали выросло на 2%, а загрузка сталеплавильных мощностей составила 99%. Это говорит нам о том, что, с одной стороны, компания использует имеющиеся мощности почти на 100%, увеличивая при этом производство, но, с другой стороны, потенциал мощностей снижается, что приведёт к росту затрат на увеличение мощностей в будущем.

Далее мы видим, что продажи НЛМК выросли на 7%. Но обратите внимание, что продажи исчисляются в тоннах. По данным отчётности мы имеем следующее: продажи готовой продукции остались на уровне прошлого года, а вот продажи полуфабрикатов на фоне увеличения спроса выросли. Теперь давайте вернёмся к тоннам: всего было продано 10,8 миллионов тонн готовой продукции, при этом за 2018 год продажи продукции с высокой добавленной стоимостью выросли на 3% до 5 млн тонн. Это говорит о том, что выручка компании может показать хороший рост, но не стоит спешить с выводами, так как продукция с высокой добавленной стоимостью хоть и отличается более высокой и стабильной ценой, что несомненно выгодно компаниям, но она также имеет и налог на добавленную стоимость, что отражается на прибыли.

И остаётся рассмотреть рынки продаж. По данным операционных результатов мы видим, что общие продажи увеличились. При этом компания отмечает снижение продаж на российском рынке и фиксирует рост продаж именно на экспортных рынках. Это даёт нам основание полагать, что у компании увеличилась именно валютная выручка, а учитывая прошлогоднюю девальвацию рубля, мы вновь ожидаем увеличения общих доходов компании. Ещё одним позитивным фактом служит то, что, несмотря на антидемпинговые пошлины со стороны США и ЕС, компания способна быстро подстраиваться под изменяющиеся рынки и обстоятельства.

Далее стоит провести анализ добычи и переработки сырья. 

Рис. 4. Добыча и переработка сырья НЛМК за 2018 год

Здесь, как и в результатах по стали и полуфабрикатам, мы видим рост и производства, и продаж железнорудного сырья.

В заключение давайте ещё раз взглянем на общие цифры. 

Рис. 5. Основные операционные показатели НЛМК

Итак, мы определили, что компания увеличила производство стали за счёт увеличения загрузки мощностей, также увеличила рост продаж за счёт повышения продаж полуфабрикатов, что соответствовало росту мирового спроса на данный тип продукции. Кроме того, компании удалось увеличить продажи на экспортных рынках, что позитивно с точки зрения девальвации национальной валюты в прошлом году. Также есть информация о росте цен на продукцию. Таким образом, мы с вами ожидаем увеличения выручки НЛМК по итогам 2018 года. 

Разбор финансовых результатов

Итак, имея определённые ожидания, давайте взглянем на ключевые финансовые показатели компании. 

Рис. 6. Ключевые финансовые показатели НЛМК за 2018 год и IV квартал 2018 года

Чтобы не путаться, я выделил нужные нам данные красной рамкой. Давайте начнём по порядку. Мы видим рост продаж металлопродукции, но мы узнали об этом ещё из операционных результатов.

Мы ожидали рост выручки, и наши ожидания оправдались: рост составил 20% год к году. EBITDA и рентабельность тоже показали рост. Теперь давайте перейдём к прибыли, рост которой ставил 54% год к году. Лично мне данных недостаточно, так как я не могу оценить расходы компании. Поэтому я предпочитаю смотреть полноценную отчётность. 

Рис. 7. Отчёт о прибыли и убытках НЛМК

Как мы видим, основной рост пришёлся на коммерческие расходы, которые выросли на 12%, что связано с увеличением объёмов продаж. Общие и административные расходы выросли на 3%, что связано с индексацией заработных плат. Также оправдались наши ожидания по поводу роста налога на прибыль за счёт роста продаж продукции с высокой добавленной стоимостью, однако изменение некритично.

Ещё одним приятным фактом стало снижение чистого долга на 3% за счёт снижения общего долга на 9%. Показатель «Чистый долг/EBITDA» также снизился.

На этом я закончу, но напомню: до принятия решения об инвестировании в компанию, необходимо изучить прогноз мирового спроса, внешние экономические факторы (антидемпинговые пошлины, санкции, рост производства и продаж Китаем), дивидендную политику и немаловажно — потенциал роста акций компании.