Меню
Меню

Анализ отчётности электроэнергетических компаний

На что обращать внимание инвестору
Евгений Буторин
Частный инвестор

Сегодня я хочу обсудить электроэнергетические компании, представляющие самый крупный по количеству предприятий сектор экономики. На бирже представлены 75 тикеров — 52 эмитента. Я выделю только самые ликвидные. 

Рис. 1. Основные представители электроэнергетического сектора

В этой статье я расскажу, на чём зарабатывают эти компании, а также покажу, на что обратить внимание при анализе их финансовых и операционных результатов.

Анализ финансовых и операционных результатов

Анализ буду проводить на основании отчётности группы «ФСК ЕЭС» за 2018 год по МСФО. Анализ финансовых и операционных результатов Для начала стоит разобраться в структуре компаний и в том, на чём они зарабатывают. Компании электроэнергетического сектора занимаются генерированием, администрированием поставок и передачей электроэнергии. Но стоит понимать, что у каждого предприятия — своя деятельность. Например, «ФСК ЕЭС» осуществляет передачу электроэнергии по ЕНЭС (Единая национальная электрическая сеть), «Русгидро» владеет большинством гидроэлектростанций и, соответственно, занимается генерацией электроэнергии, а холдинг «Россети» администрирует свои дочерние структуры. 

Рис. 2. Структура холдинга «Россети»

Такое изобилие дочерних организаций у ПАО «Россети» обязывает инвестора изучить, входит ли интересующая его компания в холдинг. Это важно, потому что ПАО «Россети» самостоятельно не зарабатывает деньги, а получает доход посредством своих дочерних компаний, имея не только часть прибыли, но и дивиденды. Соответственно, при росте необходимости в денежных средствах, например, на инвестиционную программу, дочерние организации будут вынуждены платить больше дивидендов, что может стать триггером для роста их акций.

Среди операционных результатов у «ФСК ЕЭС» выделяют отпуск электроэнергии, протяжённость линий электропередачи, количество подстанций и трансформаторную мощность. 

Рис. 3. Операционные результаты «ФСК ЕЭС»

В данном случае важно посмотреть наличие динамики роста показателей. Рост операционных показателей позволяет компании наращивать выручку, но и повышает расходы.

Что касается финансовых результатов, то можно отметить рост выручки и прибыли, снижение долговой нагрузки и рост операционных расходов. 

Рост выручки обусловлен ростом тарифов и увеличением объёмов реализации электроэнергии. Кроме того, на общий совокупный доход повлияла продажа 10% акций «Интер РАО», что является единовременным явлением. В дальнейшем деньги от продажи были направлены на погашение долговых обязательств. 

Больше всего меня как инвестора смущает рост операционных расходов на 27,7%. Мы знаем, что бесконтрольный рост расходов приводит к снижению прибыли и дивидендных выплат инвесторам. Поэтому необходимо разобраться, с чем связано такое значительное увеличение расходов и насколько долгосрочно их влияние. 

Самый значительный рост расходов, на 56,8%, связан с покупной электроэнергии для потребительских нужд. Согласно постановлению правительства № 810, компания «ФСК ЕЭС» обязана в полном объёме приобретать фактические потери электроэнергии при передаче. Однако компания компенсировала этот фактор за счёт включения данных расходов в стоимость услуг по передаче электрической энергии.

Амортизация выросла на 13,2% и является постоянной статьёй затрат, но из комментариев мы узнаём, что столь значительный рост показателя связан с введением новых мощностей. Налоги и сборы выросли на 25,4%, что связано с поэтапной отменой льготы на имущество для объектов электросетевого хозяйства.

Увеличение расходов на обслуживание и материалы связано с ростом количества обслуживаемого оборудования и объёмов выполненных работ для обеспечения надёжного функционирования объектов ЕНЭС.

Таким образом, мы отмечаем, что в долгосрочной перспективе на расходы будут оказывать влияние налоги и сборы, а также амортизация и обслуживание текущего оборудования. Последним показателем, на который стоит обратить внимание, является долговая нагрузка. 

Компании удаётся успешно гасить общий долг, и что особенно важно, весь долг номинирован в рублях, это исключает валютные риски.

Как я писал выше, основным драйвером роста компании являются дивиденды, поэтому перед покупкой акций важно оценить дивидендную политику, а также обратить внимание на инвестиционную программу.