Обзор инвестиционных идей от 8 февраля 2021 года

Снижение волатильности в основных инструментах, возникшее на фоне геополитической неопределённости, охладило пыл аналитиков, и предложений от них стало заметно меньше. С другой стороны, на рынке формируется множество отличных точек для входа, и это повод поискать новые идеи.

В этом обзоре рассмотрим, стоит ли инвестировать в «Юнипро», «Русолово» и «Русагро».

Скорый ввод в эксплуатацию третьего энергоблока Берёзовской ГРЭС не даёт аналитикам спокойно спать, и они предлагают покупать акции ПАО «Юнипро» (UPRO) с целью 3,5 руб. за штуку. Ожидается, что уже во втором квартале 2021 г. компания введёт энергоблок в эксплуатацию и начнёт получать повышенные платежи по программе ДПМ (договор о предоставлении мощностей). Дополнительным драйвером может стать пересмотр дивидендной политики.

В конце прошлого года «Юнипро» начала запуск третьего энергоблока и провела постепенный набор тепловой мощности до 30%. Это стало доброй весточкой, так как ранее компания несколько раз откладывала запуск.

При этом аналитики почему-то не учитывают, что 2020 год закончился, а вместе с ним завершился срок действия ДПМ седьмого блока Шатурской ГРЭС и пятого блока Яйвинской ГРЭС, а это суммарно 848 МВт. Значит, уже в этом году «Юнипро» не будет получать выручку от этих мощностей.

Кроме того, в третьем квартале 2021 г. из ДПМ выйдут ещё седьмой и восьмой блоки Сургутской ГРЭС-2, а это ещё около 800 МВт. И если запуск Берёзовской ГРЭС с мощностью 800 МВт сможет перекрыть убыток от Шатурской и Яйвинской ГРЭС, то убыток от Сургутской ГРЭС-2 останется непокрытым. А такое положение вещей уже не устроит инвесторов, которые хотят увидеть растущие дивиденды.

Конечно, в 2022 г. планируется запуск первого блока Сургутской ГРЭС-2, который начнёт генерировать денежный поток в рамках ДПМ-2, но и это не сможет перекрыть полученной недостачи. А значит, и растущих дивидендов ждать не стоит.

Дополнительное давление на цену акций «Юнипро» может оказать продажа компании финской Fortum. Сама по себе продажа не обрушит котировки, а скорее, наоборот, ускорит рост. Однако Fortum придерживается стандартов ESG, а это значит, что угольному активу — Берёзовской ГРЭС — не место в компании. И, возможно, последует продажа, которая значительно снизит денежный поток.

В середине января 2021 г. CEO материнской компании Uniper высказался, что рассмотрит любое выгодное предложение о продаже «Юнипро».

Таким образом, покупка акций «Юнипро» не кажется хорошей идеей, так как позитив от запуска Берёзовской ГРЭС может быть уже в цене бумаги, а дальнейшие перспективы компании плачевны.

Следующая идея стала для меня сюрпризом, так как аналитики редко рекомендуют покупать что-то столь низколиквидное, как «Русолово» (ROLO). Аргументами в пользу покупки выступают растущие цены на олово (на мировом рынке цена достигла 24 тыс. долл. за тонну), а также вероятный рост выручки при возможном снижении себестоимости.

Действительно, цены на олово вернулись к уровню 2012–2014 гг. Причинами такого резкого роста стали несколько факторов.

1. Олово является важнейшим компонентом высокоскоростных микросхем и используется в альтернативной энергетике.

2. Буквально на днях в Мьянме произошёл правительственный переворот. При этом страна находится на третьем месте по добыче олова, после Китая и Индонезии. Европейские и американские власти уже негативно высказались о произошедшем, и не стоит исключать санкций против страны. Это способно значительно снизить экспорт олова и, соответственно, привести к дальнейшему росту цен.

Рост цен на олово позволит компании увеличить выручку, однако остаются вопросы к менеджменту по поводу распределения поступивших денежных средств. Так как уже несколько лет при растущей выручке «Русолово» получает чистый убыток по итогам года.

Основная причина отрицательный корреляции связана с постоянно растущими расходами. Но и к самой выручке вопросов не меньше.

85% выручки поступает от продажи ценных бумаг. И ситуация сохраняется уже не первый год. Действительно, материнская компания «Селигдар» планомерно скупает долю в своей дочерней структуре, но что будет, когда эти покупки прекратятся? Вопрос остаётся открытым, ведь по факту выручка от продаж оловянного концентрата и вольфрама по итогам 2019 г. составила всего 2 млрд руб.

Да, возможно, значительный рост цен на олово в 2020 г. позволит «Русолово» значительно увеличить выручку и наконец-то получить чистую прибыль, но схожесть динамики акций с небезызвестной GameStop отпугивает. Дополнительным риском служит высокий показатель NetDebt/EBITDA, равный 13,7, и высокое отношение рыночной капитализации к балансовой стоимости предприятия (P/BV), что говорит о явной дороговизне компании при текущих котировках.

В итоге низкая ликвидность, приводящая к высокой волатильности, высокая долговая нагрузка относительно EBITDA, отсутствие положительной динамики в прибыли и перспектив в дивидендах вынуждают меня рекомендовать консервативным инвесторам отказаться от покупки данной бумаги.

Растущие цены на продукты, которые уже около месяца обсуждаются в СМИ, подтолкнули сразу несколько аналитиков рекомендовать покупать глобальные депозитарные расписки (ГДР) «Русагро» (AGRO) с ближайшей целью 1081 руб. за бумагу.

С начала 2020 г. цены на масло выросли на 98%, на пшеницу — на 46%, а на сахар — на 89%. В декабре того же года сельхозпроизводители и розничные сети заключили соглашение об ограничении роста цен, но по факту цены реализации остались выше, чем в третьем квартале 2020 г. Это позитивно сказалось на финансовых результатах «Русагро».

Дополнительным драйвером может стать новая дивидендная политика, которая, возможно, появится в апреле текущего года и будет заключаться в направлении 50% чистой прибыли на дивиденды. Это связано со снижением показателя NetDebt/EBITDA до 2-х и появлением положительного денежного потока.

Да, акции «Русагро» торгуются на высококонкурентном рынке, но у них есть ряд преимуществ.

1. Компания имеет большой долг, но он почти бесплатный. Сейчас чистый долг «Русагро» составляет 53 млрд руб. Такая сумма возникла благодаря покупке предбанкротных «Разгуляя» и «Солнечных продуктов», которые сформировали долг по околонулевой ставке, по господдержке.
   
   
2. Компания прошла пик капитальных затрат, и теперь свободный денежный поток будет продолжать расти.
   
   
3. Уже не первый год президент Владимир Путин помогает российским аграриям договориться с Китаем о поставке российских продуктов. И постепенно это получается. 5 февраля вышла новость, что «Русагро» впервые заключила прямой договор с китайской сетью на поставку подсолнечного масла.

Кроме того, ожидается, что Китай, рынок свинины которого сильно пострадал из-за африканской чумы, смягчит требования к продукции и приоткроет завесу для российских производителей. Это будет очень позитивно для «Русагро», так как китайский рынок более ёмкий и имеет цены выше на 20–30%.

С технической точки зрения, ближайшее сопротивление расписки компании могут встретить на уровне 1101, что соответствует ожиданиям аналитиков.

Таким образом, высокая вероятность сильной финансовой отчётности за прошлый год, вероятность увеличения размера дивидендов и наличие триггеров для долгосрочного роста дают основания для добавления бумаг «Русагро» в инвестпортфели.

И помните, рынок, как пластилин, постоянно меняет форму и направление, поэтому аналитики стараются ежедневно искать новые идеи, а мы будем стараться каждую неделю анализировать эти идеи и предоставлять вам независимый обзор.

Написанный выше обзор выражает субъективное мнение автора и не является рекомендацией к покупке или продаже актива. Всегда стоит индивидуально подходить к рассмотрению каждой инвестиционной идеи и анализировать её согласно вашей торговой стратегии.