От чего зависит курс рубля

И чего ждать от курса доллара в ближайшей перспективе и до конца 2018 года?
Вадим Ложкин
Директор филиала «Открытие Брокер» в г. Набережные Челны

Я очень хорошо помню 15 и 16 декабря 2014 года. 15 декабря доллар подошёл к значению в 60 рублей. А 16 декабря в 13 часов курс доллара был уже 70 рублей. В 14 часов биржа остановила торги долларами.

В те дни мне звонили даже люди, которых я вообще не знал. Мой номер телефона доставали через знакомых, чтобы задать мне вопросы — «Что происходит? Это конец?» Честно скажу, эмоции были на пределе. Паника в магазинах — скупали телевизоры, холодильники, соковыжималки. Знакомые из автосалонов рассказывали, что за 15 и 16 декабря раскупили в кредит все топовые модели BMW и Audi, которые они до этого полгода не могли продать. Паника в банках — люди меняли рубли на доллары по завышенному курсу. В банках купить доллар можно было за 75-80 рублей. Страх — очень сильный стимул. На ТВ и в СМИ появились пророки апокалипсиса.

Мы не могли позволить себе фантазировать и в тот период общались с клиентами исключительно фактами. Рекомендовали холодно посмотреть на текущую ситуацию.

Можно выделить пять основных факторов, оказывающих существенное влияние на курс рубля к доллару.

  1. Цена на нефть.
  2. Денежная политика ЦБ и инфляционные ожидания.
  3. Государственный бюджет, ВВП и платёжный баланс.
  4. Позиции крупных игроков на валютном рынке.
  5. Политика и общий фон.

Есть три причины, по которым именно цена на нефть влияет на курс рубля и доллара. Первая — нефть и нефтепродукты занимают до 60% в общем российском экспорте. Вторая — нефтегазовая отрасль формирует до 50% поступлений в российский федеральный бюджет (за счёт налога на прибыль, НДС, НДПИ, НДФЛ работников отрасли, акцизов и дивидендов). И третья — нефтегазовая отрасль входит в топ-3 отраслей российской экономики с наивысшей производительностью труда (вместе с металлургией и энергетикой). Бюджет и резервы России рассчитываются и корректируются на стоимость бочки нефти — барреля. Пресловутые 3200 рублей за баррель имеют место быть. И государство в лице Минфина и ЦБ регулирует соотношение курса доллара со стоимостью нефти, чтобы выдержать соотношение государственного долга, исполнение бюджета, а также социальных и государственных обязательств. Зависимость от нефти простая: нефть вверх — доллар вниз, нефть вниз — доллар вверх. На сегодня всё крутится вокруг 3200 рублей за бочку нефти. Инфляционные ожидания побуждают население искать в долларе средство сбережения своих накоплений. Психологическая граница инфляции — примерно на уровне 8% в год. Если она выше, люди начинают покупать доллар с целью уберечься от инфляции. Уровень 5-8% в год — это зона «неопределённости», когда непонятно, что лучше — покупать доллары или остаться в рублях. Инфляция ниже 5% в год — лучше остаться в рублях и положить свободные рубли в банк, в облигации или в акции.

Поэтому Центральный Банк осуществляет регулирование денежной массы, находящейся в обращении, в том числе борется с высокой инфляцией. Ключевая задача ЦБ — это стерилизация денежной массы, то есть изъятие из обращения «плохих» и «лишних» денег и увеличение массы и скорости оборачиваемости «хороших» денег. ЦБ — это не только сердце, это ещё почки и печень экономики.

Есть давний спор отечественных макроэкономистов — много или мало сейчас в России денег в обращении. В России на 1 рубль ВВП сейчас приходится около 60 копеек в обращении. Сторонники увеличения денежной массы приводят в пример США, где при низкой инфляции на 1 доллар ВВП приходится 1,5 доллара в обращении, а в Японии на 1 йену ВВП приходится до 2,5 йен в обращении. Их оппоненты приводят в пример Скандинавские страны, где на 1 доллар ВВП приходится 40-50 центов в обращении при такой же низкой инфляции. Но в этом споре упускается важный момент — и те, и другие страны имеют высокую производительность труда, которая в разы превышает производительность труда россиянина.

В последние годы государственный бюджет Российской Федерации формируется с небольшим дефицитом. На 2018 год дефицит находится на уровне 1,37% ВВП. Госдолг не превышает 20% ВВП. Бюджет выглядит вполне крепким и устойчивым. А вот с ВВП ситуация не такая позитивная. ВВП прирастает медленно — менее 2% в год. По мнению ряда макроэкономистов, прирост ВВП в 5% в год и выше воспринимается населением как заметный. То есть люди начинают замечать, что предложение товаров и услуг становится больше, выбор становится шире, увеличивается конкуренция за клиента, в том числе и ценовая, а значит, само население становится богаче. Прирост ВВП меньше 5% в год не замечается населением. ВВП в новейшей истории России рос больше 5% только в докризисные годы — с 2004 по 2007. Если вспомните, это был тот самый золотой период расцвета банковского потребительского кредитования, кредитования малого и среднего бизнеса. Города были заставлены строительными кранами, потому что бурно раздавалась ипотека, а автосалоны были практически на каждом углу. И курс доллара был 24-26 рублей за доллар. Сейчас прирост ВВП —1,4-1,8% в год, что не столь позитивно для экономического настроения населения.

В долгосрочной перспективе курс национальной валюты выстраивается на производительность труда, но в текущем моменте курс может колебаться под действием крупных игроков валютного рынка. Есть мнение, что в декабре 2014 года скачок доллара был следствием действий Роснефти. Несомненно, крупные капиталы способны формировать краткосрочные и среднесрочные тенденции на валютных курсах. Самым качественным на текущий момент показателем настроения крупных капиталов к той или иной валюте являются отчеты СОТ, которые еженедельно публикует американская Комиссия по товарным фьючерсам (CFTC). В них можно увидеть, какую сторону занимают профессиональные участники финансового рынка, и как меняется их позиция во времени. Когда в 2016 году в мае-июне наше население покупало доллары в банках, потому что ждало разворота курса доллара и обновления его максимумов на конец года, отчёты СОТ показывали, что крупные транснациональные финансовые корпорации наоборот набирали позицию в рублях. Был ли это кэрри-трейд или обычная валютная спекуляция — вопрос на обсуждение. Но тогда это противоречие послужило поводом думать, что в конце 2016 года уже не будет повторения истории 2014 и 2015 годов. Как стало ясно позже, умные деньги не зря называются умными.

Политика и общий фон — это, наверное, самый малозначимый фактор из важных. История санкционных лет России показывает, что санкции ужесточаются, риторика ужесточается, но курс доллара при этом остается стабильным. Более того, на фоне ужесточения санкций, рейтинговое агентство S&P повышает рейтинг России с «мусорного» до инвестиционного. Вместе с тем политические факторы не стоит игнорировать. Они также могут вносить свои правки на текущий курс национальной валюты.

Чего ждать от курса доллара в ближайшей перспективе и до конца 2018 года?

На мой взгляд, сейчас самым существенным риском для курса рубля к доллару может стать снижение цен на нефть до 60 долларов за баррель. Это вполне вероятно, поскольку есть фундаментальные факторы: рост числа нефтяных вышек и рост предложения сланцевой нефти из США. Также есть технические факторы —средний скользящий график цены на нефть Brent сейчас консолидируется на указанном уровне в 60 долларов за баррель.

Второй серьёзный риск для рубля — это принятие действительно значимого санкционного пакета. Насколько это вероятно, оценить трудно, особенно на фоне повышения S&P рейтинга России до инвестиционного уровня.

Третий риск носит пока скрытый характер — это риск стагнации национальной экономики, вызванный низким темпом роста ВВП. Основные отрасли-драйверы роста ВВП на текущий момент — сельское хозяйство, нефтегазовая отрасль и ОПК. Другие отрасли находятся в состоянии «около нуля». По мнению агентства S&P, если не будут предприняты шаги для стимулирования экономики, уже через 2 года Россия столкнётся со снижением темпа ВВП. А это в совокупности со снижением реальных доходов населения может спровоцировать рост инфляции и скачок курса доллара. Но на горизонте 1-1,5 года перспективы курса рубля выглядят довольно радужно. Поэтому буду смелым в своих предположениях — ожидаю до конца 2018 года продолжение укрепления рубля до уровня 50 плюс-минус 2 рубля за доллар.

Конечно же, это всего лишь субъективное мнение, которое ни в коем случае не является руководством к действию. Собственные решения по доллару рекомендую принимать самостоятельно, основываясь на собственном анализе ситуации и факторов.

Что порекомендую делать тем, кто уже когда-то купил доллары и сейчас пересиживает убыток?

Рекомендую инвестировать доллары в валютные инструменты — акции, еврооблигации, структурные ноты — с горизонтом инвестирования 1,5-2 года. Специалисты нашей компании помогут вам определить ваш риск-профиль и подобрать подходящий инвестиционный продукт.