Санкции — 2022. Первые итоги: российские защитные сектора

Как новые ограничения против компаний РФ повлияли на энергетическую, строительную и телекоммуникационную отрасли

Это вторая статья серии, в рамках которой мы анализируем западные санкции 2022 года, а именно какие новые ограничения против биржевых компаний из РФ были приняты и к чему они привели. В текущем обзоре представлены компании из трёх секторов: энергетического, строительного и телекоммуникационного. Ранее мы рассмотрели российский сырьевой сектор.

Энергетический сектор

Данный сектор условно можно разделить на три части:

  1. Энергогенерирующие компании — предприятия, которые вырабатывают электроэнергию.
  2. Электросетевые компании — предприятия, которые занимаются передачей электроэнергии от энергогенерирующих компаний к энергосбытовым.
  3. Энергосбытовые компании — предприятия, которые занимаются передачей электроэнергии конечным потребителям.

Санкционному давлению со стороны Европы подверглись только компании первой группы, так как размеры бизнеса второй и третьей группы слишком малы. Именно поэтому в данном разделе мы разберём лишь семь российских энергогенерирующих компаний: «Интер РАО», «Русгидро», «Мосэнерго», «ОГК-2», «ТГК-1», «Энел Россия» и «Юнипро».

«Интер РАО»

Интер РАО

-18,26%

«Интер РАО» (IRAO) управляет энергогенерирующими активами в России, а также в странах Европы и СНГ. Основной собственник — «Роснефтегаз», компания по управлению государственными активами.

«Интер РАО» попала под новые ограничения, которые не позволяют европейским компаниям совершать платежи за проданную российскую электроэнергию. Это привело к сильному снижению российского экспорта в данной отрасли — «Интер РАО» приостановила продажу электроэнергии в Финляндию и страны Балтии. Следующей страной, которая откажется от российской электроэнергии, может стать Грузия.

В 2020 г. доля экспорта «Интер РАО» в общей выручке равнялась 5%, за 2021 г. менеджмент эти данные не раскрыл, но, учитывая двукратный рост экспорта, можно предположить, что его доля выросла пропорционально, до 10%.

Минэнерго ожидает, что в текущем году экспорт электроэнергии из России снизится на 27% — с 25 до 18 млрд кВт · ч. Таким образом, общая выручка «Интер РАО» в 2022 г. недосчитается около 3% ввиду меньшего экспорта в ближнее зарубежье.

Учитывая наличие большой денежной подушки — у «Интер РАО» хранится около 200 млрд руб. в виде чистого кэша — менеджмент проводит довольно скромную политику в части поглощения конкурентов. Компания не смогла купить «Энел Россия» и теперь поборется за другие российские активы зарубежных предприятий — «Юнипро» и «Фортум».

Зарубежная деятельность «Интер РАО»

Рис. 1. Источник: годовой отчёт «Интер РАО» за 2020 г.
Рис. 1. Источник: годовой отчёт «Интер РАО» за 2020 г.

«РусГидро»

РусГидро

+5,92%

«РусГидро» (HYDR) является лидером в производстве энергии на базе возобновляемых источников. Основной собственник — Российская Федерация.

США в конце февраля 2022 г. запретили любые операции с новыми акциями и долговыми обязательствами «РусГидро». Санкции не повлияли на операционную деятельность компании, однако у неё возникли проблемы с обслуживанием евробондов.

Дополнительный негативный эффект создаёт то, что компания запланировала десятую по счёту допэмиссию своих акций на 10 млрд руб. для консолидации дальневосточного актива «ДВЭУК-ГС».

«Мосэнерго» и «ОГК−2»

Мосэнерго

-11,2%

ОГК-2

-5,79%

Газпром

-43,96%

«Мосэнерго» (MSNG) и «ОГК-2» (OGKB) — российские производители электрической и тепловой энергии, ключевые активы которых расположены в европейской части России. Основной собственник — «Газпром энергохолдинг», дочернее предприятие «Газпрома» (GAZP).

15 марта Евросоюз запретил присваивать кредитные рейтинги юридическим лицам, организациям и органам, учреждённым в России. Fitch отозвало рейтинги «Мосэнерго», «ОГК-2» и «ТГК-1», однако урон от новых зарубежных санкций оказался минимальным.

«ТГК-1»

ТГК-1

-19,05%

НОВАТЭК

-28,66%

«ТГК-1» (TGKA) — российский производитель электрической и тепловой энергии, ключевые активы которого расположены в северо-западной части России. Основной собственник — «Газпром энергохолдинг», дочернее предприятие «Газпрома».

Против компании были введены те же ограничения, что и против «Мосэнерго» и «ОГК-2», но кроме этого ЕС запретил сделки с компаниями из РФ более чем с 50%-й долей госучастия.

В результате крупный зарубежный акционер «ТГК-1», финский энергоконцерн «Фортум», решил полностью продать свою долю в компании. На данный момент СМИ выделяют пять основных претендентов на покупку доли «Фортума»: «Интер РАО», структуры «Газпрома», «Т Плюс», «СУЭК» и «НОВАТЭК» (NVTK).

Акционерный капитал «ТГК-1», %

Рис. 2. Источник: годовой отчёт «ТГК-1»
Рис. 2. Источник: годовой отчёт «ТГК-1»

«Энел Россия»

Энел Россия

-41,96%

ЛУКОЙЛ

-40,32%

«Энел Россия» (ENRU) — российская генерирующая компания, которая активно инвестирует в чистую энергетику: в текущем году будет введён в эксплуатацию новый зелёный проект — Кольская ВЭС.

Против «Энел Россия» не вводились никакие ограничения. Ранее основным собственником компании был итальянский холдинг Enel, крупный представитель европейского сектора генерации электроэнергии. Однако под давлением общественности итальянский менеджмент решил уйти из РФ, продав свою долю в российской компании «Лукойлу» (LKOH) и фонду «Газпромбанк-Фрезия».

Основной риск для инвесторов заключается в том, что новый собственник при определённых условиях может не выставить оферту остальным акционерам. Более подробно об этом можно прочитать в данной статье.

Акционерный капитал «Энел Россия», %

Рис. 3. Источник: сайт «Энел Россия»
Рис. 3. Источник: сайт «Энел Россия»

«Юнипро»

Юнипро

-42,18%

Холдинг «Юнипро» (UPRO) существует на базе пяти электростанций: Сургутской ГРЭС-2, Берёзовской, Шатурской, Смоленской и Яйвинской ГРЭС. Основной собственник — немецкий концерн Uniper, один из глобальных лидеров в секторе генерации электроэнергии, ему принадлежит 83,73%.

Санкции против компании не вводились. Несмотря на это, зарубежный собственник решил пойти по пути «Энел Россия» и выставил свой российский бизнес на продажу, но пока не смог найти на него покупателя. По данным СМИ, к «Юнипро» присматриваются пять компаний: «Интер РАО», структуры «Газпрома», «Т Плюс», «СУЭК» и «НОВАТЭК».

Из представленной пятёрки наибольший интерес проявляет «Газпромбанк», который готов выкупить долю Uniper в данном активе по цене 1,5–2 руб. за одну акцию. О том, будет ли оферта после смены собственника, можно прочитать в данной статье.

Акционерный капитал «Юнипро», %

Рис. 4. Источник: сайт «Юнипро»
Рис. 4. Источник: сайт «Юнипро»

Строительный сектор

Учитывая отсутствие серьёзных санкций, отрасль пока успешно справляется со спадом российской экономики. Объём жилищного строительства в РФ в апреле 2022 г. составил 8,3 млн м2, увеличившись на 38,3% по сравнению с апрелем 2021 г., следует из данных Росстата.

Что касается главного драйвера роста, то у четырёх ключевых представителей данного сектора («ГК ПИК», «Группа ЛСР», «Эталон» и «ГК «Самолёт») он один и тот же — это льготная программа ипотеки со стороны государства, которую в ходе ПМЭФ президент России Владимир Путин ещё раз изменил, снизив ипотечные ставки с 9% до 7%.

Почему данное снижение так важно для девелоперов? Их основные продажи осуществляются с использованием ипотеки. Доля ипотеки в общих продажах российских публичных компаний распределена следующим образом: «ГК ПИК» — 76%, «Группа ЛСР» — 75%, «ГК «Самолёт» — 72,1%, «Эталон» — 61%.

«ПИК», «ЛСР», «Эталон»

ПИК СЗ

-20,07%

Группа ЛСР

-23,46%

Etalon Group PLC

-26,48%

АФК Система

-26,7%

«ГК ПИК» (PIKK), «Группа ЛСР» (LSRG) и «Эталон» (ETLN) — крупные российские девелоперы, основная деятельность которых сосредоточена в Москве, Московской области и Санкт-Петербурге.

Основные собственники:

  • «ГК ПИК» — С. Э. Гордеев, в собственности находится 59% акций застройщика;
  • «Группа ЛСР» — А. Ю. Молчанов, владеет более чем 60% акций девелопера;
  • «Эталон» — АФК «Система» (AFKS), доля которой в уставном капитале компании равна 48,8%.

В рамках введения ограничительных мер ЕС запретил присваивать кредитные рейтинги компаниям из России, в результате чего Fitch отозвало рейтинги «ПИКа» и «ЛСР».

В 2022 г. «ПИК», «ЛСР» и «Эталон» отказались от распределения дивидендов за 2021 год на фоне проблем с выплатами нерезидентам.

«ГК «Самолёт»

ГК Самолет

-35,25%

«ГК «Самолёт» (SMLT) строит свои объекты недвижимости в Москве, Санкт-Петербурге, Екатеринбурге и Тюмени. Основные собственники — менеджмент компании, Михаил Кенин и Павел Голубков.

Прямые ограничения против компании не вводились.

По результатам пяти месяцев 2022 г. «Самолёт» продемонстрировал впечатляющие показатели: объём продаж первичной недвижимости вырос на 89%, денежные поступления — на 76%, средняя цена за квадратный метр — на 12%.

Кроме того, «Самолёт» одним из первых объявил о распределении прибыли в 2022 г. За I квартал компания выплатит своим акционерам дивиденды в размере 41 руб. Дата закрытия реестра — 11 июля.

Финансовые результаты «ГК «Самолёт» за пять месяцев, млрд руб.

Рис. 5. Источник: сайт «ГК «Самолёт»
Рис. 5. Источник: сайт «ГК «Самолёт»

Телекоммуникационный сектор

В данном разделе будут представлены четыре компании: «МТС», «Ростелеком», VEON и «Таттелеком». Все они слабо пострадали от новых антироссийских санкций ввиду стабильно высокого спроса на их телекоммуникационные услуги со стороны пользователей.

«МТС»

МТС

-12,51%

«МТС» (MTSS) предоставляет телекоммуникационные услуги, цифровые и медийные сервисы в России, Армении и Белоруссии. Основной собственник — АФК «Система», ей принадлежит чуть менее 50% акций.

В качестве ограничительных мер правительство США запретило поставку в РФ телекоммуникационного оборудования и некоторых интернет-технологий. Однако в апреле 2022 г. это ограничение было частично снято Минфином США.

16 апреля президент России Владимир Путин подписал закон, который запрещает размещение и обращение на иностранных биржах депозитарных расписок российских компаний. Из-за этого «МТС» 13 июля планирует закрыть свою программу ADR.

Таким образом, «МТС» — наиболее пострадавший актив в данном секторе, так как компания, кроме телекоммуникационного бизнеса, развивает ещё собственную экосистему из разных цифровых сервисов. Например, финансовому направлению мобильного оператора («МТС Банк») в I квартале 2022 г. пришлось создать крупные резервы под возможные убытки в размере 4,5 млрд руб.

«Ростелеком»

Ростелеком

-14,68%

«Ростелеком» (RTKM) предоставляет услуги доступа в интернет, интерактивного телевидения, сотовой связи, местной и дальней телефонной связи и многое другое. Основной собственник — Российская Федерация.

Кроме ограничений, связанных с поставками телекоммуникационного оборудования, США и ЕС ввели запрет на привлечение капитала через выпуск долга и акций для «Ростелекома» и других госкомпаний. Последствия этогоминимальны, так как у компании полностью рублёвый долговой портфель.

В итоге санкции против «Ростелекома» нанесли не материальный ущерб, а скорее репутационный, потому что превратили данную госкомпанию в токсичный актив. В будущем это может привести к проблемам при поиске новых партнёров или при заключении контрактов на поставку телекоммуникационного оборудования.

VEON

VEON Ltd.

-69,34%

VEON (VEON) — международный холдинг, контролирующий телекоммуникационные активы в странах СНГ и в ряде стран Азии и Африки. Основной собственник — международная инвестиционная компания LetterOne, в собственности которой находится почти 48% акций VEON.

VEON не попал в новый санкционный пакет, однако отказался от сотрудничества с российскими госкомпаниями, а также приостановил смену юрисдикции с Бермудских Островов на Великобританию.

По итогам I квартала холдинг зафиксировал обесценение бизнеса в России в объёме 449 млн долл.

«Таттелеком»

Таттелеком

-17,22%

«Таттелеком» (TTLK) — крупнейший оператор связи в Республике Татарстан, который также предоставляет услуги фиксированной телефонии, доступа в интернет, цифрового и кабельного телевидения. Основной собственник — «Связьинвестнефтехим», единственным акционером которого является Республика Татарстан.

«Таттелеком» попал под общие ограничения — ЕС запретил присваивать кредитные рейтинги компаниям из России, в результате чего Fitch отозвало рейтинги «Таттелекома».

Как новые санкции повлияли на рассмотренные компании?

Все рассмотренные в данном обзоре компании показали высокую устойчивость к новой санкционной политике 2022 г. Однако из представленной тройки секторов привлекательной с инвестиционной точки зрения сейчас является только строительная отрасль, которая, благодаря поддержке со стороны государства, продолжает расти даже при общем падении российского ВВП.

Коротко о главном

Еженедельная рассылка с лучшими материалами «Открытого журнала»

Подписаться

Частный инвестор, аналитик
Откройте счёт прямо сейчас

Без минимальной суммы, платы за обслуживание и скрытых комиссий

Открыть счёт
Настройте свои предпочтения
1 шаг
Выберите, какие рубрики вам интересны

Нужно выбрать минимум 3 рубрики

Рубрики

Больше интересных материалов