«Сегежа Групп» (SGZH) — ведущий российский лесопромышленный холдинг, который является одним из крупнейших лесопользователей в мире. Общая площадь лесфонда компании составляет 23 млн м3. Степень самообеспеченности сырьём — 84%.
В середине мая «Сегежа Групп» представила отчёт за I квартал 2022 г., который продемонстрировал практически трёхзначный рост продаж. Основные моменты:
- выручка увеличилась на 96% до 35,65 млрд руб. Основная причина — рост средних цен на продукцию группы и консолидация купленных лесных активов;
- OIBDA компании подорожала в 2,3 раза, с 5,028 до 11,757 млрд руб., на фоне впечатляющего роста продаж и успешной работы менеджмента по оптимизации затрат;
- чистый убыток составил 7,918 млрд руб. ввиду негативной переоценки валютно-процентных свопов на сумму в размере 11,6 млрд руб. Скорректированный показатель вырос на 63% до 3,7 млрд руб.;
- чистый долг увеличился на 64%, до 92,98 млрд руб., из-за крупных платежей в рамках М&A сделки;
- рекордные финансовые результаты позволили менеджменту объявить крупный финальный дивиденд за 2021 год.
Давайте рассмотрим результаты Segezha Group подробнее. При этом с момента выхода на IPO в апреле 2021 г. котировки компании вернулись примерно на те же уровни. Размещение акций прошло по 8 руб., 27 мая 2022 г. цена акции была равна 9 руб.

Результаты основных сегментов компании
Сегежа Групп
-23,64%
Купить онлайн
Основная деятельность ПАО «Сегежа Групп» — производство и реализация лесопромышленной продукции, которую компания делит на четыре операционных подразделения:
- бумага и упаковка,
- лесные ресурсы и деревообработка,
- фанера и плиты,
- домостроение.
Лесные ресурсы и деревообработка. Основной сегмент Segezha Group, который приносит ей почти 50% общего дохода. Ключевая продукция компании: пиломатериалы, щепа, пеллеты (топливные гранулы), ДВП и лесозаготовка. Главные рынки сбыта — Китай, Египет, Великобритания и Финляндия.
За I квартал 2022 г. подразделение показало кратный рост благодаря консолидации показателей купленных в конце 2021 г. активов. Выручка группы увеличилась в 3,6 раза, до 12,6 млрд руб., OIBDA — в 3,7 раз, до 7,2 млрд руб. Дополнительным положительным фактором стал рост цен на пиломатериалы, которые повысились на 32%, до 232 евро/м3, из-за сохраняющегося дефицита на лесное сырьё.
Бумага и упаковка. Второй сегмент группы, который занимается выпуском следующей продукции: мешочной бумаги, подпергамента, бумажных мешков, потребительской упаковки, лесохимии и прочих товаров. Главные рынки сбыта данного бизнеса — Россия, Китай, Германия и Саудовская Аравия.
В I квартале 2022 г. сильная рыночная конъюнктура — цена на бумагу выросла на 42% — позволила сегменту показать рекордные финансовые результаты. Выручка увеличилась на 44%, до 11,8 млрд руб., OIBDA — на 26%, до 2,7 млрд руб. Текущий уровень цен менеджмент компании объясняет энергетическим кризисом, из-за чего рынок фиксирует ограниченное производство бумаги в Китае.
Фанера и плиты. «Сегежа Групп» входит в мировой рейтинг топ-5 ведущих производителей высокотехнологичной берёзовой фанеры, помимо этого данный сегмент также выпускает топливные брикеты RUF и ДВП. Основные рынки сбыта продукции — Россия, США, Германия и Нидерланды.
Существенный рост средней цены реализации берёзовой фанеры, которая увеличилась год к году на 63%, до 708 евро/м3, привёл к тому, что данный сегмент в I квартале 2022 г. показал впечатляющие результаты: выручка прибавила 75%, OIBDA — 81%, рентабельность по OIBDA возросла на 5 пп, до 46%.
Домостроение. Самый небольшой сегмент Segezha Group, который занимается производством клеёного бруса, балки, домокомплектов из клеёного бруса, СLT-панелей, пеллетов и пиломатериалов, выпускаемых на Сокольском ДОК. Ведущие рынки сбыта данного бизнеса — Россия, Италия, Германия и Австрия.
Как и остальные сегменты, это подразделение за первые три месяца 2022 г. показало ударные финансовые результаты: выручка увеличилась на 62%, OIBDA — на 89%. Основная причина — сильная рыночная конъюнктура, например, средняя цена реализации клеёной балки выросла на 44%, до 463 евро/м3.
Результаты сегментов, млрд руб.
Лесные ресурсы и деревообработка | 1к2021 | 1к2022 | Изменение |
Выручка | 5 | 17,6 | 252% |
OIBDA | 1,9 | 7,2 | 279% |
Рентабельность по OIBDA | 39% | 40% | 1 пп |
Средняя цена на пиломатериалы, евро/м3 | 318 | 463 | 44% |
Бумага и упаковка | 1к2021 | 1к2022 | Изменение |
Выручка | 8,2 | 11,8 | 44% |
OIBDA | 2,14 | 2,7 | 26% |
Рентабельность по OIBDA | 27% | 23% | -4 пп |
Средняя цена на бумагу, евро/т | 536 | 762 | 42% |
Фанера и плиты | 1к2021 | 1к2022 | Изменение |
Выручка | 2,51 | 4,4 | 75% |
OIBDA | 1,05 | 1,9 | 81% |
Рентабельность по OIBDA | 41% | 46% | 5 пп |
Средняя цена на берёзовую фанеру, евро/м3 | 435 | 708 | 63% |
Домостроение | 1к2021 | 1к2022 | Изменение |
Выручка | 1,11 | 1,8 | 62% |
OIBDA | 0,53 | 1 | 89% |
Рентабельность по OIBDA | 45% | 53% | 8 пп |
Средняя цена клееной балки, евро/м3 | 318 | 463 | 44% |
Рис. 2. Источник: квартальный отчёт ПАО «Сегежа Групп»
OIBDA — операционный доход до вычета амортизации основных средств и нематериальных активов.
M&A сделки
В 2021 г. «Сегежа Групп» приобрела двух российских конкурентов. Первая покупка — «Новоенисейский Лесохимический Комплекс» («НЛХК»), крупный актив в Красноярском крае, который в будущем должен увеличить производственные мощности группы по выпуску пиломатериалов на 15% в год, по выпуску пеллет — в два раза.
Основные параметры «НЛХК»
- Местоположение — Красноярский край.
- Площадь расчётной лесосеки — 2,2 млн м3.
- Производственные мощности: выпуск пиломатериалов — 500 тыс. м3, выпуск пеллетов — 100 тыс. т, ДВП — 20 млн м2.
Второй покупкой стало приобретение за 515 млн долл. у BonumCapitalLtd 100% доли в «Интер Форест Рус» («ИФР»), после которого «Сегежа Групп» вошла в мировую десятку ведущих производителей пиломатериалов и увеличила свою расчётную лесосеку почти в два раза, до 23 млн м3.
Основные параметры «ИФР»
- Местоположение — Красноярский край и Иркутская область.
- Площадь расчётной лесосеки — 10,9 млн м3.
- Производственные мощности: выпуск пиломатериалов — 1,5 млн м3, фанеры — 35 тыс. м2 и пеллетов — 170 тыс. т.
Основные лесные активы ПАО «Сегежа Групп», млн м3

Общие финансовые результаты
Рост средних цен и объёмов позволил Segezha Group увеличить в I квартале 2022 г. скорректированную чистую прибыль до 3,674 млрд руб. Результаты были бы ещё выше, если бы в марте компания не столкнулась с российскими логистическими проблемами, которые были связаны с сокращением зарубежных контейнерных перевозок на фоне новых санкций. Это привело к тому, что группе пришлось более активно развивать поставки на рынки Азии, Ближнего Востока и Африки.
OIBDA компании также показала впечатляющий рост, увеличившись в 2,3 раза, до 11,757 млрд руб., благодаря сильным результатам сегмента «Лесные ресурсы и деревообработка», объёмы производства которого выросли сразу в несколько раз после поглощения конкурентов.
При этом свободный денежный поток и чистый долг группы, наоборот, разочаровали: первый нарастил убыток в три раза, до -20,7 млрд руб., второй увеличился на 64%, до 92,98 млрд руб. Основная причина слабых результатов — выплата основной суммы в рамках сделки по покупке 100% доли «Интер Форест Рус» и распределение промежуточных дивидендов компании за 9 месяцев 2021 г.
Основные финансовые результаты компании, млрд долл.
1к2021 | 1к2022 | Изменение | |
Выручка | 18,217 | 35,640 | 96% |
OIBDA | 5,028 | 11,757 | 134% |
Рентабельность по OIBDA | 28% | 33% | 5 пп |
Скорректированная чистая прибыль | 2,254 | 3,674 | 63% |
FCF | -7,508 | -20,735 | 176% |
Чистый долг | 56,744 | 92,980 | 64% |
Рис. 4. Источник: квартальный отчёт ПАО «Сегежа Групп»
Сравнение с конкурентами
EV / EBITDA | P / E | Чистый долг / EBITDA | |
Сегежа Групп | 6,45 | 28,29 | 2,58 |
International Paper Company | 10,15 | 9,72 | 2,63 |
Mondiplc | 6,82 | 10,96 | 1,17 |
West Rock Company | 14,32 | 14,10 | 5,97 |
Packaging Corporation of America | 8,81 | 14,96 | 1,03 |
Рис. 5. Источник: отчёты компаний «Сегежа Групп», International Paper Company, Mondi plc, WestRock Company, Packaging Corporation of America
Дивиденды
Дивидендная политика ПАО «Сегежа Групп» тесно связана с капитальными затратами. Компания ожидает, что пик инвестиций она пройдёт в 2023 г., и до конца 2023 г. минимальные дивидендные выплаты зафиксированы на уровне 3–5,5 млрд руб. После 2023 г. менеджмент планирует перейти на распределение 75–100% свободного денежного потока.
При этом в 2021 г. на фоне сильной рыночной конъюнктуры группа направила на дивиденды значительно большую сумму в размере 16,6 млрд руб., из которых 6,6 млрд руб., или 0,42 руб. на одну акцию, было выплачено ранее, а 10 млрд руб., или 0,64 руб. на одну акцию, инвесторы получат в качестве финальной доплаты за IV квартал 2021 г. Текущая годовая дивидендная доходность акций Segezha Group — 12%.
Основные параметры текущей дивидендной выплаты Segezha Group:
- Размер дивиденда — 0,64 руб.
- Текущая дивидендная доходность — 7,2%.
- Дата закрытия реестра — 2 июня.
- Последний день для покупки акций с дивидендами — 31 мая.
Что это значит для частного инвестора
Сильная рыночная конъюнктура и консолидация новых активов позволили Segezha Group продемонстрировать рекордные финансовые результаты в I квартале 2022 г.
Выручка группы выросла на 96%, OIBDA — на 134%. Плюс компания объявила о щедрых дивидендных выплатах за 2021 год, распределив акционерам всю заработанную чистую прибыль за данный период.
2022 год для компании тоже может стать рекордным даже с учётом всех трудностей: крепкого рубля, новых санкций против РФ и логистических проблем. Основной драйвер роста показателей ПАО «Сегежа Групп» — дальнейшая консолидация и интеграция двух новых активов: «НЛХК» и «ИФР».
Стоит ли сейчас покупать акции Segezha Group или лучше подождать коррекции? Текущие уровни цен выглядят интересными, но в идеале инвесторам лучше покупать бумаги по мультипликатору EV/EBITDA с его значением ниже 6. Это соответствует численному значению котировок ниже 8 руб.
Не является инвестиционной рекомендацией.