Обзор отчётности Segezha Group за I квартал 2022 года

«Сегежа Групп» (SGZH) — ведущий российский лесопромышленный холдинг, который является одним из крупнейших лесопользователей в мире. Общая площадь лесфонда компании составляет 23 млн м³. Степень самообеспеченности сырьём — 84%.

В середине мая «Сегежа Групп» представила отчёт за I квартал 2022 г., который продемонстрировал практически трёхзначный рост продаж. Основные моменты:

• выручка увеличилась на 96% до 35,65 млрд руб. Основная причина — рост средних цен на продукцию группы и консолидация купленных лесных активов;
  
  
• OIBDA компании подорожала в 2,3 раза, с 5,028 до 11,757 млрд руб., на фоне впечатляющего роста продаж и успешной работы менеджмента по оптимизации затрат;
  
  
• чистый убыток составил 7,918 млрд руб. ввиду негативной переоценки валютно-процентных свопов на сумму в размере 11,6 млрд руб. Скорректированный показатель вырос на 63% до 3,7 млрд руб.;
  
  
• чистый долг увеличился на 64%, до 92,98 млрд руб., из-за крупных платежей в рамках М&A сделки;
  
  
• рекордные финансовые результаты позволили менеджменту объявить крупный финальный дивиденд за 2021 год.

Давайте рассмотрим результаты Segezha Group подробнее. При этом с момента выхода на IPO в апреле 2021 г. котировки компании вернулись примерно на те же уровни. Размещение акций прошло по 8 руб., 27 мая 2022 г. цена акции была равна 9 руб.

Основная деятельность ПАО «Сегежа Групп» — производство и реализация лесопромышленной продукции, которую компания делит на четыре операционных подразделения:

• бумага и упаковка,
  
  
• лесные ресурсы и деревообработка,
  
  
• фанера и плиты,
  
  
• домостроение.

Лесные ресурсы и деревообработка. Основной сегмент Segezha Group, который приносит ей почти 50% общего дохода. Ключевая продукция компании: пиломатериалы, щепа, пеллеты (топливные гранулы), ДВП и лесозаготовка. Главные рынки сбыта — Китай, Египет, Великобритания и Финляндия.

За I квартал 2022 г. подразделение показало кратный рост благодаря консолидации показателей купленных в конце 2021 г. активов. Выручка группы увеличилась в 3,6 раза, до 12,6 млрд руб., OIBDA — в 3,7 раз, до 7,2 млрд руб. Дополнительным положительным фактором стал рост цен на пиломатериалы, которые повысились на 32%, до 232 евро/м³, из-за сохраняющегося дефицита на лесное сырьё.

Бумага и упаковка. Второй сегмент группы, который занимается выпуском следующей продукции: мешочной бумаги, подпергамента, бумажных мешков, потребительской упаковки, лесохимии и прочих товаров. Главные рынки сбыта данного бизнеса — Россия, Китай, Германия и Саудовская Аравия.

В I квартале 2022 г. сильная рыночная конъюнктура — цена на бумагу выросла на 42% — позволила сегменту показать рекордные финансовые результаты. Выручка увеличилась на 44%, до 11,8 млрд руб., OIBDA — на 26%, до 2,7 млрд руб. Текущий уровень цен менеджмент компании объясняет энергетическим кризисом, из-за чего рынок фиксирует ограниченное производство бумаги в Китае.

Фанера и плиты. «Сегежа Групп» входит в мировой рейтинг топ-5 ведущих производителей высокотехнологичной берёзовой фанеры, помимо этого данный сегмент также выпускает топливные брикеты RUF и ДВП. Основные рынки сбыта продукции — Россия, США, Германия и Нидерланды.

Существенный рост средней цены реализации берёзовой фанеры, которая увеличилась год к году на 63%, до 708 евро/м³, привёл к тому, что данный сегмент в I квартале 2022 г. показал впечатляющие результаты: выручка прибавила 75%, OIBDA — 81%, рентабельность по OIBDA возросла на 5 пп, до 46%.

Домостроение. Самый небольшой сегмент Segezha Group, который занимается производством клеёного бруса, балки, домокомплектов из клеёного бруса, СLT-панелей, пеллетов и пиломатериалов, выпускаемых на Сокольском ДОК. Ведущие рынки сбыта данного бизнеса — Россия, Италия, Германия и Австрия.

Как и остальные сегменты, это подразделение за первые три месяца 2022 г. показало ударные финансовые результаты: выручка увеличилась на 62%, OIBDA — на 89%. Основная причина — сильная рыночная конъюнктура, например, средняя цена реализации клеёной балки выросла на 44%, до 463 евро/м³.

Результаты сегментов, млрд руб.

_{Рис. 2. Источник: квартальный отчёт ПАО «Сегежа Групп»}

В 2021 г. «Сегежа Групп» приобрела двух российских конкурентов. Первая покупка — «Новоенисейский Лесохимический Комплекс» («НЛХК»), крупный актив в Красноярском крае, который в будущем должен увеличить производственные мощности группы по выпуску пиломатериалов на 15% в год, по выпуску пеллет — в два раза.

Основные параметры «НЛХК»

1. Местоположение — Красноярский край.
   
   
2. Площадь расчётной лесосеки — 2,2 млн м³.
   
   
3. Производственные мощности: выпуск пиломатериалов — 500 тыс. м³, выпуск пеллетов — 100 тыс. т, ДВП — 20 млн м².

Второй покупкой стало приобретение за 515 млн долл. у BonumCapitalLtd 100% доли в «Интер Форест Рус» («ИФР»), после которого «Сегежа Групп» вошла в мировую десятку ведущих производителей пиломатериалов и увеличила свою расчётную лесосеку почти в два раза, до 23 млн м³.

Основные параметры «ИФР»

1. Местоположение — Красноярский край и Иркутская область.
   
   
2. Площадь расчётной лесосеки — 10,9 млн м³.
   
   
3. Производственные мощности: выпуск пиломатериалов — 1,5 млн м³, фанеры — 35 тыс. м² и пеллетов — 170 тыс. т.

Основные лесные активы ПАО «Сегежа Групп», млн м³

Рост средних цен и объёмов позволил Segezha Group увеличить в I квартале 2022 г. скорректированную чистую прибыль до 3,674 млрд руб. Результаты были бы ещё выше, если бы в марте компания не столкнулась с российскими логистическими проблемами, которые были связаны с сокращением зарубежных контейнерных перевозок на фоне новых санкций. Это привело к тому, что группе пришлось более активно развивать поставки на рынки Азии, Ближнего Востока и Африки.

OIBDA компании также показала впечатляющий рост, увеличившись в 2,3 раза, до 11,757 млрд руб., благодаря сильным результатам сегмента «Лесные ресурсы и деревообработка», объёмы производства которого выросли сразу в несколько раз после поглощения конкурентов.

При этом свободный денежный поток и чистый долг группы, наоборот, разочаровали: первый нарастил убыток в три раза, до -20,7 млрд руб., второй увеличился на 64%, до 92,98 млрд руб. Основная причина слабых результатов — выплата основной суммы в рамках сделки по покупке 100% доли «Интер Форест Рус» и распределение промежуточных дивидендов компании за 9 месяцев 2021 г.

Основные финансовые результаты компании, млрд долл.

_{Рис. 4. Источник: квартальный отчёт ПАО «Сегежа Групп»}

Сравнение с конкурентами

_{Рис. 5. Источник: отчёты компаний «Сегежа Групп», International Paper Company, Mondi plc, WestRock Company, Packaging Corporation of America}

Дивидендная политика ПАО «Сегежа Групп» тесно связана с капитальными затратами. Компания ожидает, что пик инвестиций она пройдёт в 2023 г., и до конца 2023 г. минимальные дивидендные выплаты зафиксированы на уровне 3–5,5 млрд руб. После 2023 г. менеджмент планирует перейти на распределение 75–100% свободного денежного потока.

При этом в 2021 г. на фоне сильной рыночной конъюнктуры группа направила на дивиденды значительно большую сумму в размере 16,6 млрд руб., из которых 6,6 млрд руб., или 0,42 руб. на одну акцию, было выплачено ранее, а 10 млрд руб., или 0,64 руб. на одну акцию, инвесторы получат в качестве финальной доплаты за IV квартал 2021 г. Текущая годовая дивидендная доходность акций Segezha Group — 12%.

Основные параметры текущей дивидендной выплаты Segezha Group:

1. Размер дивиденда — 0,64 руб.
   
   
2. Текущая дивидендная доходность — 7,2%.
   
   
3. Дата закрытия реестра — 2 июня.
   
   
4. Последний день для покупки акций с дивидендами — 31 мая.

Сильная рыночная конъюнктура и консолидация новых активов позволили Segezha Group продемонстрировать рекордные финансовые результаты в I квартале 2022 г.

Выручка группы выросла на 96%, OIBDA — на 134%. Плюс компания объявила о щедрых дивидендных выплатах за 2021 год, распределив акционерам всю заработанную чистую прибыль за данный период.

2022 год для компании тоже может стать рекордным даже с учётом всех трудностей: крепкого рубля, новых санкций против РФ и логистических проблем. Основной драйвер роста показателей ПАО «Сегежа Групп» — дальнейшая консолидация и интеграция двух новых активов: «НЛХК» и «ИФР».

Стоит ли сейчас покупать акции Segezha Group или лучше подождать коррекции? Текущие уровни цен выглядят интересными, но в идеале инвесторам лучше покупать бумаги по мультипликатору EV/EBITDA с его значением ниже 6. Это соответствует численному значению котировок ниже 8 руб.

Не является инвестиционной рекомендацией.