Обзор отчётности Segezha Group за I квартал 2022 года

Финансовые результаты впечатляют: выручка компании за первые три месяца года практически удвоилась

«Сегежа Групп» (SGZH) — ведущий российский лесопромышленный холдинг, который является одним из крупнейших лесопользователей в мире. Общая площадь лесфонда компании составляет 23 млн м3. Степень самообеспеченности сырьём — 84%.

В середине мая «Сегежа Групп» представила отчёт за I квартал 2022 г., который продемонстрировал практически трёхзначный рост продаж. Основные моменты:

  • выручка увеличилась на 96% до 35,65 млрд руб. Основная причина — рост средних цен на продукцию группы и консолидация купленных лесных активов;

  • OIBDA компании подорожала в 2,3 раза, с 5,028 до 11,757 млрд руб., на фоне впечатляющего роста продаж и успешной работы менеджмента по оптимизации затрат;

  • чистый убыток составил 7,918 млрд руб. ввиду негативной переоценки валютно-процентных свопов на сумму в размере 11,6 млрд руб. Скорректированный показатель вырос на 63% до 3,7 млрд руб.;

  • чистый долг увеличился на 64%, до 92,98 млрд руб., из-за крупных платежей в рамках М&A сделки;

  • рекордные финансовые результаты позволили менеджменту объявить крупный финальный дивиденд за 2021 год.

Давайте рассмотрим результаты Segezha Group подробнее. При этом с момента выхода на IPO в апреле 2021 г. котировки компании вернулись примерно на те же уровни. Размещение акций прошло по 8 руб., 27 мая 2022 г. цена акции была равна 9 руб.

Рис. 1. Динамика изменений стоимости акций ПАО «Сегежа Групп» на Мосбирже, май 2021 – май 2022. Источник: Investing.com
Рис. 1. Динамика изменений стоимости акций ПАО «Сегежа Групп» на Мосбирже, май 2021 – май 2022. Источник: Investing.com

Результаты основных сегментов компании

Сегежа Групп

-33,73%

Основная деятельность ПАО «Сегежа Групп» — производство и реализация лесопромышленной продукции, которую компания делит на четыре операционных подразделения:

  • бумага и упаковка,

  • лесные ресурсы и деревообработка,

  • фанера и плиты,

  • домостроение.

Лесные ресурсы и деревообработка. Основной сегмент Segezha Group, который приносит ей почти 50% общего дохода. Ключевая продукция компании: пиломатериалы, щепа, пеллеты (топливные гранулы), ДВП и лесозаготовка. Главные рынки сбыта — Китай, Египет, Великобритания и Финляндия.

За I квартал 2022 г. подразделение показало кратный рост благодаря консолидации показателей купленных в конце 2021 г. активов. Выручка группы увеличилась в 3,6 раза, до 12,6 млрд руб., OIBDA — в 3,7 раз, до 7,2 млрд руб. Дополнительным положительным фактором стал рост цен на пиломатериалы, которые повысились на 32%, до 232 евро/м3, из-за сохраняющегося дефицита на лесное сырьё.

Бумага и упаковка. Второй сегмент группы, который занимается выпуском следующей продукции: мешочной бумаги, подпергамента, бумажных мешков, потребительской упаковки, лесохимии и прочих товаров. Главные рынки сбыта данного бизнеса — Россия, Китай, Германия и Саудовская Аравия.

В I квартале 2022 г. сильная рыночная конъюнктура — цена на бумагу выросла на 42% — позволила сегменту показать рекордные финансовые результаты. Выручка увеличилась на 44%, до 11,8 млрд руб., OIBDA — на 26%, до 2,7 млрд руб. Текущий уровень цен менеджмент компании объясняет энергетическим кризисом, из-за чего рынок фиксирует ограниченное производство бумаги в Китае.

Фанера и плиты. «Сегежа Групп» входит в мировой рейтинг топ-5 ведущих производителей высокотехнологичной берёзовой фанеры, помимо этого данный сегмент также выпускает топливные брикеты RUF и ДВП. Основные рынки сбыта продукции — Россия, США, Германия и Нидерланды.

Существенный рост средней цены реализации берёзовой фанеры, которая увеличилась год к году на 63%, до 708 евро/м3, привёл к тому, что данный сегмент в I квартале 2022 г. показал впечатляющие результаты: выручка прибавила 75%, OIBDA — 81%, рентабельность по OIBDA возросла на 5 пп, до 46%.

Домостроение. Самый небольшой сегмент Segezha Group, который занимается производством клеёного бруса, балки, домокомплектов из клеёного бруса, СLT-панелей, пеллетов и пиломатериалов, выпускаемых на Сокольском ДОК. Ведущие рынки сбыта данного бизнеса — Россия, Италия, Германия и Австрия.

Как и остальные сегменты, это подразделение за первые три месяца 2022 г. показало ударные финансовые результаты: выручка увеличилась на 62%, OIBDA — на 89%. Основная причина — сильная рыночная конъюнктура, например, средняя цена реализации клеёной балки выросла на 44%, до 463 евро/м3.

Результаты сегментов, млрд руб.

Лесные ресурсы и деревообработка

1к2021

1к2022

Изменение

Выручка

5

17,6

252%

OIBDA

1,9

7,2

279%

Рентабельность по OIBDA

39%

40%

1 пп

Средняя цена на пиломатериалы, евро/м3

318

463

44%

Бумага и упаковка

1к2021

1к2022

Изменение

Выручка

8,2

11,8

44%

OIBDA

2,14

2,7

26%

Рентабельность по OIBDA

27%

23%

-4 пп

Средняя цена на бумагу, евро/т

536

762

42%

Фанера и плиты

1к2021

1к2022

Изменение

Выручка

2,51

4,4

75%

OIBDA

1,05

1,9

81%

Рентабельность по OIBDA

41%

46%

5 пп

Средняя цена на берёзовую фанеру, евро/м3

435

708

63%

Домостроение

1к2021

1к2022

Изменение

Выручка

1,11

1,8

62%

OIBDA

0,53

1

89%

Рентабельность по OIBDA

45%

53%

8 пп

Средняя цена клееной балки, евро/м3

318

463

44%

Рис. 2. Источник: квартальный отчёт ПАО «Сегежа Групп»

OIBDA — операционный доход до вычета амортизации основных средств и нематериальных активов.

M&A сделки

В 2021 г. «Сегежа Групп» приобрела двух российских конкурентов. Первая покупка — «Новоенисейский Лесохимический Комплекс» («НЛХК»), крупный актив в Красноярском крае, который в будущем должен увеличить производственные мощности группы по выпуску пиломатериалов на 15% в год, по выпуску пеллет — в два раза.

Основные параметры «НЛХК»

  1. Местоположение — Красноярский край.

  2. Площадь расчётной лесосеки — 2,2 млн м3.

  3. Производственные мощности: выпуск пиломатериалов — 500 тыс. м3, выпуск пеллетов — 100 тыс. т, ДВП — 20 млн м2.

Второй покупкой стало приобретение за 515 млн долл. у BonumCapitalLtd 100% доли в «Интер Форест Рус» («ИФР»), после которого «Сегежа Групп» вошла в мировую десятку ведущих производителей пиломатериалов и увеличила свою расчётную лесосеку почти в два раза, до 23 млн м3.

Основные параметры «ИФР»

  1. Местоположение — Красноярский край и Иркутская область.

  2. Площадь расчётной лесосеки — 10,9 млн м3.

  3. Производственные мощности: выпуск пиломатериалов — 1,5 млн м3, фанеры — 35 тыс. м2 и пеллетов — 170 тыс. т.

Основные лесные активы ПАО «Сегежа Групп», млн м3

Рис. 3. Источник: презентация ПАО «Сегежа Групп», слайд №5
Рис. 3. Источник: презентация ПАО «Сегежа Групп», слайд №5

Общие финансовые результаты

Рост средних цен и объёмов позволил Segezha Group увеличить в I квартале 2022 г. скорректированную чистую прибыль до 3,674 млрд руб. Результаты были бы ещё выше, если бы в марте компания не столкнулась с российскими логистическими проблемами, которые были связаны с сокращением зарубежных контейнерных перевозок на фоне новых санкций. Это привело к тому, что группе пришлось более активно развивать поставки на рынки Азии, Ближнего Востока и Африки.

OIBDA компании также показала впечатляющий рост, увеличившись в 2,3 раза, до 11,757 млрд руб., благодаря сильным результатам сегмента «Лесные ресурсы и деревообработка», объёмы производства которого выросли сразу в несколько раз после поглощения конкурентов.

При этом свободный денежный поток и чистый долг группы, наоборот, разочаровали: первый нарастил убыток в три раза, до -20,7 млрд руб., второй увеличился на 64%, до 92,98 млрд руб. Основная причина слабых результатов — выплата основной суммы в рамках сделки по покупке 100% доли «Интер Форест Рус» и распределение промежуточных дивидендов компании за 9 месяцев 2021 г.

Основные финансовые результаты компании, млрд долл.

1к2021

1к2022

Изменение

Выручка

18,217

35,640

96%

OIBDA

5,028

11,757

134%

Рентабельность по OIBDA

28%

33%

5 пп

Скорректированная чистая прибыль

2,254

3,674

63%

FCF

-7,508

-20,735

176%

Чистый долг

56,744

92,980

64%

Рис. 4. Источник: квартальный отчёт ПАО «Сегежа Групп»

Сравнение с конкурентами

EV / EBITDA

P / E

Чистый долг / EBITDA

Сегежа Групп

6,45

28,29

2,58

International Paper Company

10,15

9,72

2,63

Mondiplc

6,82

10,96

1,17

West Rock Company

14,32

14,10

5,97

Packaging Corporation of America

8,81

14,96

1,03

Рис. 5. Источник: отчёты компаний «Сегежа Групп», International Paper Company, Mondi plc, WestRock Company, Packaging Corporation of America

Дивиденды

Дивидендная политика ПАО «Сегежа Групп» тесно связана с капитальными затратами. Компания ожидает, что пик инвестиций она пройдёт в 2023 г., и до конца 2023 г. минимальные дивидендные выплаты зафиксированы на уровне 3–5,5 млрд руб. После 2023 г. менеджмент планирует перейти на распределение 75–100% свободного денежного потока.

При этом в 2021 г. на фоне сильной рыночной конъюнктуры группа направила на дивиденды значительно большую сумму в размере 16,6 млрд руб., из которых 6,6 млрд руб., или 0,42 руб. на одну акцию, было выплачено ранее, а 10 млрд руб., или 0,64 руб. на одну акцию, инвесторы получат в качестве финальной доплаты за IV квартал 2021 г. Текущая годовая дивидендная доходность акций Segezha Group — 12%.

Основные параметры текущей дивидендной выплаты Segezha Group:

  1. Размер дивиденда — 0,64 руб.

  2. Текущая дивидендная доходность — 7,2%.

  3. Дата закрытия реестра — 2 июня.

  4. Последний день для покупки акций с дивидендами — 31 мая.

Что это значит для частного инвестора

Сильная рыночная конъюнктура и консолидация новых активов позволили Segezha Group продемонстрировать рекордные финансовые результаты в I квартале 2022 г.

Выручка группы выросла на 96%, OIBDA — на 134%. Плюс компания объявила о щедрых дивидендных выплатах за 2021 год, распределив акционерам всю заработанную чистую прибыль за данный период.

2022 год для компании тоже может стать рекордным даже с учётом всех трудностей: крепкого рубля, новых санкций против РФ и логистических проблем. Основной драйвер роста показателей ПАО «Сегежа Групп» — дальнейшая консолидация и интеграция двух новых активов: «НЛХК» и «ИФР».

Стоит ли сейчас покупать акции Segezha Group или лучше подождать коррекции? Текущие уровни цен выглядят интересными, но в идеале инвесторам лучше покупать бумаги по мультипликатору EV/EBITDA с его значением ниже 6. Это соответствует численному значению котировок ниже 8 руб.

Не является инвестиционной рекомендацией.

Коротко о главном

Еженедельная рассылка с лучшими материалами «Открытого журнала»

Подписаться

Частный инвестор
Откройте счёт прямо сейчас

Без минимальной суммы, платы за обслуживание и скрытых комиссий

Открыть счёт
Больше интересных материалов