Обзор отчётности Segezha Group за 9 месяцев 2021 года

Segezha Group (SGZH) — ведущий российский вертикально интегрированный лесопромышленный холдинг с полным циклом лесозаготовки и глубокой переработки древесины. Акции компании торгуются на Московской бирже с 28 апреля 2021 г. После размещения ценные бумаги показали рост на 37%, достигнув пикового значения в 11,5 руб. за акцию и скорректировавшись позже в диапазоне 10,2–11 руб.

Согласно отчётности компании, 27% приходится на внутренний рынок, а 73% общего объёма продаж приходится на экспорт:

• 32% — Европа;
  
  
• 24% — Азия;
  
  
• 10% — Ближний Восток и Северная Африка;
  
  
• 7% — другие страны.

Предлагаем проанализировать отчётность Segehza Group за девять месяцев 2021 г. по МСФО, чтобы отследить динамику развития компании и оценить её инвестиционную привлекательность.

За отчётный период компания продемонстрировала положительную динамику роста по всем показателям:

При этом свободный денежный поток у компании отрицательный. А за отчётный период он просел более чем в четыре раза — до −11,9 млрд руб. Причина этому — активное расширение и модернизация бизнеса. По мере реализации и запуска новых производственных мощностей (инвестиционных проектов) свободный денежный поток должен восстанавливаться.

Из расчёта свободного денежного потока с 2024 г. Segezha Group планирует осуществлять выплаты дивидендов.

Практически все сегменты, за исключением «Бумаги и упаковки», в отчётный период приросли двузначными темпами по отношению к аналогичному периоду прошлого года, а показатели OIBDA продемонстрировали кратные темпы роста.

Бумага и упаковка:

• рост сегмента на 0,3% — до 28 млрд руб.;
  
  
• OIBDA — 7,8 млрд руб. (+3% год к году);
  
  
• маржинальность по OIBDA — 28%.

Лесные ресурсы и деревообработка:

• рост сегмента на 47% — до 21 млрд руб.;
  
  
• OIBDA — 10,6 млрд руб. (рост в три раза год к году);
  
  
• маржинальность по OIBDA — 51%.

Фанера и плиты:

• рост сегмента на 56% — до 10 млрд руб.;
  
  
• OIBDA — 5 млрд руб. (почти в три раза год к году);
  
  
• маржинальность по OIBDA — 51%.

Домостроение:

• рост сегмента на 50% — до 4,6 млрд руб.;
  
  
• OIBDA — 2,4 млрд руб. (рост в два раза);
  
  
• маржинальность по OIBDA — 53%.

Росту выручки во всех сегментах способствовали повышение цен на основную продукцию компании в течение всего 2021 г. и положительный эффект от изменения курса рубля по отношению к иностранным валютам.

За отчётный период цены на основную продукцию Segezha Group продемонстрировали двузначные темпы роста:

• мешочная бумага — 636 евро/т (+19% год к году);
  
  
• пиломатериалы — 244 евро/м³ (+80% год к году);
  
  
• фанера берёзовая — 637 евро/м³ (+54% год к году);
  
  
• клеёные деревянные конструкции (КДК) — 479 евро/м³ (+56% год к году).

Операционные показатели (объёмы реализованной продукции) за прошлые периоды Segezha Group не раскрывает, поэтому сложно оценить уровень влияния роста цен продукции компании на её общие финансовые показатели. Однако динамика будущих финансовых результатов сильно зависит от цен на продукцию группы.

Динамика инвестиционных вливаний указывает на стремление Segezha Group осваивать новые области и диверсифицировать свой производственный портфель. Это хороший знак для инвесторов, так как при успешной реализации новых направлений компания будет более устойчива к различным изменениям на рынке.

В отчётный период 71% инвестиций был направлен на развитие новых проектов, 29% — на поддержание действующих активов.

Согласно представленной стратегии развития, в период с 2021 по 2025 г. Segezha Group планирует инвестировать в расширение производства около 43 млрд руб.

Отдельно отметим приобретение ООО «Интер Форест Рус». Это позволит объединить ряд лесопромышленных активов в Красноярском крае и Иркутской области, а также станет важным стратегическим шагом по укреплению позиций компании в России и Европе. Поглощение «Интер Форест Рус» (сумма сделки составила 515 млн долл.) удвоит расчётную лесосеку Segezha Group до 23,6 млн м³ и сформирует новый кластер по комплексной переработке древесины в Сибири — «Segezha Восток». Кроме того, компания сможет стать арендатором одного из крупнейших лесных фондов в мире площадью 16 млн га.

Дивидендная политика компании на 2021–2023 гг. предусматривает направление на выплаты акционерам фиксированной суммы в диапазоне 3–5,5 млрд руб. Периодичность дивидендных выплат, согласно действующей политике, не реже одного раза в год.

Ближайшие дивиденды Segezha Group, рекомендованные советом директоров, могут составить 0,42 руб. на акцию — это около 4% дивидендной доходности. Предполагаемая дата закрытия дивидендного реестра — 21.12.2021 г.

По оценкам аналитиков, в ближайшее четыре-пять лет ждать высоких дивидендов не стоит. В настоящее время компания сконцентрирована на расширении бизнеса. Инвестиции в этот период существенно снизят свободный денежный поток, на основе которого с 2024 г. Segezha Group планирует рассчитывать дивиденды.

Рост цен на продукцию Segezha Group вызван объективными внешними факторами, однако по мере стабилизации общей рыночной конъюнктуры будут стабилизироваться и цены на пиломатериалы.

Согласно собственным оценкам компании, в IV квартале 2021 г. на рынках ожидается восстановление баланса спроса и предложения и коррекция рыночных цен на пиломатериалы, фанеру и КДК. Данный вид продукции составляет около 40% от общей выручки группы.

По оценкам экспертов, цены на пиломатериалы могут снизиться на 10–15%. Если проанализировать динамику цен за последние пять лет, мы получим их средний коридор в области 400 долл., поэтому коррекция может быть глубже прогнозов. Также необходимо учитывать, что данная сфера всегда находится в центре повышенного внимания со стороны государства.

Segezha Group можно отнести к компаниям роста с приоритетом внешних рынков сбыта. Акции эмитента привлекательны в долгосрочной перспективе в расчёте на расширение бизнеса и как возможный защитный актив в случае ослабления рубля. Активы Segezha Group за девять месяцев 2021 г. выросли на 41,88% — до 126,8 млрд руб., в основном за счёт наращивания товарно-оборотных запасов и накопленных денежных средств. При этом динамичная инвестиционная деятельность компании направлена на модернизацию действующих производственных мощностей и развитие новых проектов. Это будет способствовать наращиванию финансовых показателей.

Диверсифицированный портфель активов с обширной географией рынков сбыта и широкой линейкой продукции создают устойчивую базу к возможным изменениям на рынках. А тренд на экологичность, растущий спрос на экоматериалы и рост строительной активности в мире будут способствовать расширению мирового лесоперерабатывающего рынка.

При этом продолжения быстрого роста цен акций Segezha Group ожидать не стоит. Давление на ценные бумаги сейчас оказывает снижение стоимости пиломатериалов на мировом рынке. Однако по мере реализации инвестиционных проектов и роста финансовых показателей акции компании могут перейти в устойчивый восходящий тренд.

Не является инвестиционной рекомендацией.