ЕМС: можно ли защитить свои инвестиции в бумагах компании

Обзор отчётности компании за I полугодие 2022

Частный провайдер медицинских услуг в России European Medical Centre (ЕМС) включает в себя семь многопрофильных медицинских центров, три гериатрических центра, родильный дом и реабилитационный центр.

EMC Corporation

0%

Торги глобальными депозитарными расписками (ГДР) компании United Medical Group, которая управляет сетью клиник EMC, стартовали на Мосбирже 15 июля 2021 г.

В первые месяцы торгов ценные бумаги демонстрировали неуверенный рост. Но с ноября 2021 г. ГДР стали терять в стоимости. Спустя почти год, к концу сентября 2022 г., бумаги ЕМС подешевели на 76,73% от своих пиковых значений — с 1328,9 до 309 руб.

Рис. 1. Динамика стоимости ценных бумаг EMC на Мосбирже, июль 2021 – сентябрь 2022. Источник: сайт TradingView
Рис. 1. Динамика стоимости ценных бумаг EMC на Мосбирже, июль 2021 – сентябрь 2022. Источник: сайт TradingView

В конце августа компания отчиталась о результатах работы за шесть месяцев 2022 г. Давайте изучим отчётность компании и спрогнозируем перспективы и инвестиционный потенциал её ценных бумаг.

Рис. 2. Отчётность ЕМС по МСФО за шесть месяцев 2022 г. Источник: сайт EMC
Рис. 2. Отчётность ЕМС по МСФО за шесть месяцев 2022 г. Источник: сайт EMC

Выручка компании в евро выросла на 3,4%, до 139,8 млн. Доходы в рублях на фоне их укрепления, наоборот, снизились на 5,6%, до 11,4 млрд руб.

Основные источники выручки ЕМС:

  • амбулаторное лечение — 50,81%,
  • стационарное лечение — 39,8%,
  • продажа реагентов — 5,01%,
  • уход за престарелыми людьми — 3,15%.
Рис. 3. Отчётность ЕМС по МСФО за шесть месяцев 2022 г. Источник: сайт EMC
Рис. 3. Отчётность ЕМС по МСФО за шесть месяцев 2022 г. Источник: сайт EMC

Динамика роста сегментов выручки небольшая. По нескольким позициям произошло сокращение прибыли.

Если сравнивать динамику основных показателей с результатами за I полугодие 2021 г., то будет видно значительное замедление роста.

Рис. 4. Отчётность ЕМС по МСФО за шесть месяцев 2021 г. Источник: сайт EMC
Рис. 4. Отчётность ЕМС по МСФО за шесть месяцев 2021 г. Источник: сайт EMC

Операционные расходы

При росте выручки ЕМС на 3,4% себестоимость реализованных услуг и препаратов выросла на 11,5%. Это значит, что растущие операционные расходы сжигают часть потенциальной прибыли компании.

Для сравнения: рост себестоимости услуг и препаратов за первые шесть месяцев 2021 г. составил всего 1,05%, увеличившись с 78 195 до 79 016 млн евро.

Рис. 5. Отчётность ЕМС по МСФО за шесть месяцев 2022 г. Источник: сайт EMC
Рис. 5. Отчётность ЕМС по МСФО за шесть месяцев 2022 г. Источник: сайт EMC

Капитальные затраты

За отчётный период капитальные затраты (capital expenditure, или CAPEX) сети ЕМС выросли на 304,9%. Такой рост CAPEX обусловлен приобретением компании «Астра-77» — лидера рынка оборудования, реактивов и услуг в области лабораторной диагностики. Сумма сделки составила 47 млн евро.

Рис. 6. Отчётность ЕМС по МСФО за шесть месяцев 2022 г. Источник: сайт EMC
Рис. 6. Отчётность ЕМС по МСФО за шесть месяцев 2022 г. Источник: сайт EMC

Без учёта приобретения компании «Астра-77» капитальные затраты снизились на 77,6%. Об этом говорится в отчёте ЕМС. В комментариях к отчётности компания указала, что это отражает прохождение пика инвестиционного цикла.

В ближайшее время ждать объёмных инвестиционных программ не стоит. Рост финансовых показателей компании будет зависеть не от расширения, а от эффективности бизнеса — роста ключевых операционных показателей, снижения издержек и так далее.

Рис. 7. Отчётность ЕМС по МСФО за шесть месяцев 2022 г. Источник: сайт EMC
Рис. 7. Отчётность ЕМС по МСФО за шесть месяцев 2022 г. Источник: сайт EMC

Ключевые показатели компании за отчётный период тоже невысоки. Снижение визитов в поликлинику и вызовов помощи на дом не смог компенсировать рост среднего чека. А рост количества госпитализаций, наоборот, нивелируется снижением среднего чека почти на треть.

Динамика ключевых показателей за 2021–2022 гг.:

  • Поликлиника и помощь на дому — −8,08%. Снижение с 77,25 млн евро (I полугодие 2021 г.) до 71,47 млн евро (I первое полугодие 2022 г.).
  • Стационар — +7,7%. Рост с 51,88 млн евро (I полугодие 2021 г.) до 55,87 млн (I первое полугодие 2022 г.).

В рублях динамика выглядит ещё менее привлекательно с учётом разницы в курсах.

Есть в операционных показателях компании и положительные факторы. Доля постоянных клиентов ЕМС составляет около 85%. Кроме того, компания подчеркнула, что расширяется и география новых клиентов. Это страны СНГ, Ближнего Востока и Европы.

Чистый долг EMC вырос на 47,93%, до 254,4 млн евро.

Коэффициент «чистый долг / EBITDA» вырос на 54,05%, до 2,2 против 1,48 в декабре 2021 г.

Увеличение долговых обязательств произошло из-за пересчёта рублёвых кредитов в валюту презентации отчётности — в евро, а также из-за привлечения инвестиционного кредита на покупку компании «Астра-77».

Дивиденды

Руководство EMC откладывает выплату дивидендов за II половину 2021 г. до восстановления междепозитарных отношений. Согласно заявлениям руководства компании, доля нерезидентов в ценных бумагах ЕМС составляет около 70%. При этом около 25% — доля инвесторов из США и Европы по фри-флоат.

Учитывая такую позицию руководства, скорее всего, в ближайшее время не следует ожидать дивидендных выплат от компании.

Обзор ситуации

  • Отчёт компании за первые шесть месяцев 2022 г. в сравнении с аналогичным периодом прошлого года свидетельствует о замедлении роста показателей и о сокращении финансовых и операционных результатов работы.
  • Из-за геополитических факторов в следующие отчётные периоды ожидается сокращение ключевых операционных показателей компании.
  • Здравоохранение считают защитным сектором, но это, скорее, не относится к ценным бумагам ЕМС. Компания занимает узкую нишу с ценовым сегментом выше среднего. Центры сети расположены в Москве и Московской области. Это сокращает круг потенциальных клиентов и исключает массовый поток.
  • Руководство компании не планирует создавать центры в других регионах. Такое решение принято из-за сложностей в привлечении иностранных специалистов, трудностей в формировании технологической базы и из-за финансовой нецелесообразности.
  • Менеджмент ЕМС отмечает, что пока сеть не отрезана от зарубежного медицинского оборудования и сохранила связи с ключевыми поставщиками. Но логистические цепочки усложнили процесс доставки оборудования и повлияли на его стоимость.
  • Компания прошла пик инвестиционных вложений. Ждать расширения бизнеса в краткосрочной или среднесрочной перспективе не стоит.
  • У ЕМС зарубежная юрисдикция — она зарегистрирована на Кипре. Сейчас это негативный фактор для российских инвесторов. Вопрос перерегистрации остаётся открытым. Данных о том, что компания действует в этом направлении, нет. Согласно заявлениям руководства, этот шаг не позволяет соблюсти интересы нерезидентов.
  • 80% цен на медицинские услуги ЕМС привязаны к евро. На фоне сильного рубля финансовые показатели сокращаются. Как долго продлится такая ситуация с национальной валютой, предсказать сложно.
  • Выплаты дивидендов приостановлены на неопределённый срок — до момента восстановления междепозитарных отношений.

Что это значит для инвесторов

Сейчас ценные бумаги ЕМС — это рискованный актив с необозначенными перспективами роста бизнеса и отсутствием дивидендных выплат. Хотя это временное решение, но сроки приостановки осуществления выплат непредсказуемы.

Бумаги ЕМС подвержены манипуляциям и так называемым разгонам на фоне низкой ликвидности. До февраля 2022 г. средневзвешенный дневной объём торгов составлял 25–50 млн руб., а сейчас — около 2–4 млн руб.

В таких условиях даже незначительные увеличения объёмов торгов могут спровоцировать резкий рост котировок.

Рис. 8. Динамика объёмов торгов ГДР ЕМС на Мосбирже, август 2021 – 29 сентября 2022 г. Источник: Мосбиржа
Рис. 8. Динамика объёмов торгов ГДР ЕМС на Мосбирже, август 2021 – 29 сентября 2022 г. Источник: Мосбиржа

Не является инвестиционной рекомендацией.

Коротко о главном

Еженедельная рассылка с лучшими материалами «Открытого журнала»

Подписаться

Частный инвестор, аналитик, автор блога о финансах и инвестировании
Откройте счёт прямо сейчас

Без минимальной суммы, платы за обслуживание и скрытых комиссий

Открыть счёт
Больше интересных материалов