«Полюс»: трансформирующийся защитный актив

Обзор финансового отчёта за I полугодие 2022

«Полюс» (PLZL) — крупнейшая российская золотодобывающая компания с полным циклом производства: от разведки и добычи до переработки и реализации конечного продукта. Предприятие занимает третье место в мире по объёму добычи сырья, уступая только североамериканским лидерам сектора — Newmont и Barrick Gold.

Полюс

-38,74%

В середине сентября «Полюс» представил финансовые результаты за I полугодие 2022 г., в рамках которых компания зафиксировала производственные проблемы практически на всех своих месторождениях.

  • Общий объём производства золота в первой половине 2022 г. снизился на 14%, до 1,063 млн унций, на фоне слабых показателей основных месторождений.
  • По той же причине выручка компании упала на 19%, до 1,852 млрд долл.
  • Скорректированная EBITDA уменьшилась на 26%, до 1,215 млрд долл., за счёт низких продаж и роста общих денежных расходов.
  • Чистая прибыль выросла на 27%, до 1,387 млрд долл., благодаря разовым доходам — без них финансовый результат сократился бы на 25%, до 0,792 млрд долл.
  • Чистый долг за год практически не изменился ввиду отсутствия дивидендных выплат и покупки нового небольшого месторождения.

Разберёмся, интересны ли акции «Полюса» для инвестирования в текущих реалиях.

Динамика изменения стоимости акций «Полюса» с начала 2022 г.

Рис. 1. Источник: сайт Мосбиржи
Рис. 1. Источник: сайт Мосбиржи

Производственные показатели «Полюса»

Основной бизнес компании — добыча золота, которая ведётся на шести месторождениях. Кроме того, предприятие разрабатывает новый актив — Сухой Лог, одно из крупнейших неосвоенных месторождений в мире с запасами более 40 млн унций золота.

Олимпиада. Главный добывающий актив «Полюса». Располагается в Красноярском крае и приносит компании более 40% доходов. В I полугодии 2022 г. производство месторождения упало на 19% вследствие снижения среднего содержания золота в переработанной руде.

Наталка. Второе по добыче месторождение «Полюса», находится в Магаданской области. За первые 6 месяцев 2022 г. производство данного актива уменьшилось на 12% за счёт сильного падения добычи, которое менеджмент объяснил временными запланированными горными работами.

Благодатное. Крупный золотодобывающий объект «Полюса», расположен в 25 км от другого месторождения — Олимпиады. В первых двух кварталах этот актив продемонстрировал 18%-е снижение производства на фоне завершения отработки второго этапа карьера.

Вернинское. Один из самых молодых активов «Полюса», находится в Иркутской области. В текущем отчётном периоде месторождение представило стабильные результаты. Общее производство золота сократилось всего на 4% ввиду снижения общей добычи, которое было нивелировано увеличением объёмов переработки.

Куранах. Старейшее месторождение «Полюса» в Республике Саха (Якутия). В I полугодии 2022 г. этот сегмент показал самые сильные операционные результаты — суммарное производство уменьшилось на 3% на фоне роста добычи и снижения среднего содержания золота в руде.

Россыпи. Наиболее сложный актив «Полюса», который обладает самыми высокими затратами на производство. За первые 6 месяцев производство сократилось на 61%, что объясняется уменьшением объёмов промывки, обусловленным последовательностью ведения горных работ.

Сухой Лог. Главная будущая точка роста «Полюса», которую компания сейчас активно развивает. В текущем отчётном периоде предприятие завершило этап планирования горных работ, определило основные характеристики технологического оборудования и приступило к разработке генерального плана и проектированию ключевой инфраструктуры данного объекта.

Чульбаткан. Новый актив компании в Хабаровском крае, доказанные запасы которого составляют около 3 млн унций золота. В июне 2022 г. это месторождение было приобретено «Полюсом» у группы Highland Gold Mining. Сумма сделки составила 140 млн долл. с возможностью последующей корректировки.

Производственные результаты «Полюса», тыс. унций

Месторождение

1 пол. 2021

1 пол. 2022

Изменение, %

Олимпиада

512,3

427,7

-17%

Наталка

240,4

211,2

-12%

Благодатное

209,8

171,3

-18%

Вернинское

142,4

136,8

-4%

Куранах

110,3

106,8

-3%

Россыпи

25,2

9,8

-61%

Общее производство «Полюса»

1240,4

1063,6

-14%

Рис. 2. Источник: пресс-релиз «Полюса»

Финансовые результаты

Слабые производственные показатели не позволили «Полюсу» продемонстрировать положительную динамику. Общая выручка компании в I полугодии 2022 г. упала на 19%, до 1,852 млрд долл., на фоне невнятных операционных результатов основных активов предприятия — месторождений Олимпиада, Наталка и Благодатное.

Скорректированная EBITDA уменьшилась на 26%, до 1,215 млрд долл., за счёт сокращения объёмов реализации золота и роста показателя общих денежных затрат (Total Cash Costs, или ТСС) в расчёте на унцию. Его увеличение объясняется снижением среднего содержания золота в переработанной руде.

Динамика общих денежных затрат по активам «Полюса» в I полугодии 2022 г. выглядит следующим образом:

  1. Олимпиада — показатель TCC вырос на 13%, до 433 долл. на унцию.
  2. Наталка — на 2%, до 382 долл. на унцию.
  3. Благодатное — на 14%, до 405 долл. на унцию.
  4. Вернинское — на 22%, до 404 долл. на унцию.
  5. Куранах — на 17%, до 645 долл. на унцию.
  6. Россыпи — на 27%, до 1123 долл. на унцию.
  7. Суммарный результат по всем месторождениям «Полюса» увеличился на 12%, до 435 долл. на унцию.

Чистая прибыль компании выросла на 27%, до 1,387 млрд долл., ввиду единоразового дохода, связанного с переоценкой производных финансовых инструментов и инвестиций. В I полугодии 2022 г. данная статья принесла «Полюсу» дополнительно 0,537 млрд долл. Без неё скорректированный результат упал на 25% — до 0,792 млрд долл.

Основные финансовые результаты «Полюса», млрд долл.

1 пол. 2021

1 пол. 2022

Изменение, %

Общая выручка

2,273

1,852

-19%

Скорректированная EBITDA

1,638

1,215

-26%

Рентабельность по EBITDA

72%

66%

-6 пп

Чистая прибыль

1,093

1,387

27%

Скорректированная чистая прибыль

1,051

0,792

-25%

Чистый долг

2,366

2,452

4%

Рис. 3. Источник: финансовые результаты «Полюса»

Дивиденды

По дивидендной политике менеджмент «Полюса» должен распределять между акционерами ровно 30% заработанной скорректированной EBITDA, если коэффициент «чистый долг / скорректированная EBITDA» меньше 2,5. Частота дивидендных выплат — два раза в год, за 6 и 12 месяцев.

После долгих раздумий совет директоров золотодобытчика решил рекомендовать общему собранию акционеров не выплачивать дивиденды за II полугодие 2021 г. В качестве возможных причин стоит рассматривать два момента: западные санкции и большое количество зарубежных акционеров — кроме России, бумаги компании ранее торговались в США и ЕС. Сейчас руководство «Полюса» не может отправить дивиденды иностранным инвесторам, так как с марта 2022 г. действует запрет со стороны ЦБ РФ на выплату дивидендов и купонов нерезидентам.

Что касается иностранных санкций, то страны G7 в конце июня договорились ввести эмбарго против российского золота. Ранее основной объём — около 88% драгоценного сырья из РФ — поставлялся в Великобританию, так как Лондон всегда был центром глобальной торговли золотом. Теперь местным компаниям приходится перенаправлять свои потоки в Китай, Индию, ОАЭ и Турцию.

Менеджмент золотодобытчика ещё не объявил о своих дивидендах за I полугодие 2022 г. Но, учитывая, что последняя рекомендация от совета директоров о нулевых выплатах за II полугодие 2021 г. была от 6 сентября 2022 г., то наиболее вероятен сценарий точно такого же распределения за первую половину текущего года.

Динамика дивидендных выплат «Полюса»

Рис. 4. Источник: сайт «Полюса»
Рис. 4. Источник: сайт «Полюса»

Стоит ли покупать акции «Полюса»?

В первой половине 2022 г. «Полюс» представил слабые финансовые результаты: общая выручка компании снизилась на 19%, скорректированная EBITDA — на 26%. Кроме того, менеджмент золотодобытчика ничего не сказал насчёт дивидендных выплат за текущий отчётный период.

Если говорить о покупке акций на долгосрочную перспективу, то сейчас акции компании стоят дёшево: мультипликатор EV/EBITDA равен 4,97 против среднеисторического уровня в 7–8. Однако если речь идёт о краткосрочном горизонте планирования, то результаты золотодобытчика во второй половине 2022 г. могут ухудшиться, так как именно с этого периода эмбарго начнёт работать на полную мощность.

Не является инвестиционной рекомендацией.

Коротко о главном

Еженедельная рассылка с лучшими материалами «Открытого журнала»

Подписаться

Частный инвестор, аналитик
Откройте счёт прямо сейчас

Без минимальной суммы, платы за обслуживание и скрытых комиссий

Открыть счёт
Больше интересных материалов