Кнопка перемотки для инвесторов: чем привлекательны активы «Ренессанс Страхование»

Почему в период восстановления рынков после кризиса могут быть выгодны активы страховых компаний

Будни частного инвестора мало отличаются от работы Millhouse Capital, основанной Романом Абрамовичем в 2001 г. Компания зарабатывает на покупке, подготовке и перепродаже бизнеса. Так и инвесторы — покупают акции, ждут и перепродают активы. На этом отрезке они могут получать дивиденды. Millhouse Capital делает то же самое.

EVRAZ plc

0%

Распадская

-31%

Например, компания Романа Абрамовича и его партнёров EVRAZ (EVRE) активно наращивала долю в ПАО «Распадская» (RASP). Частные инвесторы думали, что акции угольной компании никому не нужны. А в итоге она пришла к кратному росту, дивидендам и планируемому выделению, которое не состоялось по геополитическим причинам. При этом «Распадская» ещё может удивить рынок.

В частном инвестировании можно черпать идеи для бизнеса из работы Millhouse Capital: вкладываться в то направление, куда входит компания Романа Абрамовича, или считать малоперспективным тот бизнес, который она продаёт.

Крупные инвесторы работают с активами по принципу: «Покупай дёшево, продавай дорого». Но как это определить? Самостоятельно оценить компанию и её перспективы с точки зрения роста капитализации получается не у всех. Зато многие замечают экономический кризис и связанные с ним трудности.

В интервью основатель инвестиционной группы United Capital Partners (UCP) Илья Щербович отметил, что во время кризиса нужно покупать активы, а не продавать. По его словам, российским инвесторам, которые купили дешёвые активы после 2008 г., пришлось долго ждать восстановления, поэтому терпения хватило не у всех.

Происходит ли что-то подобное во время текущего кризиса? Вероятно, нетерпеливые инвесторы покупают любые бумаги ради дивидендов. А что сейчас делают Роман Абрамович и его партнёры? Возможности у инвесторов разные. Если вовремя не удалось вложиться в дешёвые активы, то есть шанс купить компанию, которая недавно приобрела дешёвые активы.

О страховом бизнесе

Страховые компании зарабатывают на премиях, которые получают от клиентов за продажу страховых услуг. При наступлении страхового случая компании возмещают страхователю убытки в пределах суммы по договору. Прибыль страховая компания получает за счёт разницы между полученными от страхователей деньгами и страховыми выплатами (за минусом издержек, которые страховая компания несёт на поддержание своей деятельности).

Выделяют две группы основных издержек страховых компаний.

  1. Аквизиционные расходы — траты, связанные с обслуживанием договоров страхования, включая привлечение клиентов и их удержание.
  2. Непосредственно страховые выплаты, изменение резервов под убытки и расходы на урегулирование убытков.

При росте чистой заработанной премии расходы страховой компании тоже растут. Затраты на привлечение клиентов, обслуживание договоров и суммы произошедших убытков могут составлять более 95% чистой заработанной премии компании. Если сумма расходов превысит сумму доходов от страховой премии, то это приведёт к убыткам компании.

Рис. 1. Динамики чистой страховой премии, аквизиционных расходов и чистой суммы произошедших убытков ПАО «Группа Ренессанс Страхование». Источник: расчёты автора на основании данных отчётности компании по МСФО
Рис. 1. Динамики чистой страховой премии, аквизиционных расходов и чистой суммы произошедших убытков ПАО «Группа Ренессанс Страхование». Источник: расчёты автора на основании данных отчётности компании по МСФО
Рис. 2. Процентное соотношение чистой страховой премии, аквизиционных расходов и чистой суммы произошедших убытков ПАО «Группа Ренессанс Страхование». Источник: расчёты автора на основании данных отчётности компании по МСФО
Рис. 2. Процентное соотношение чистой страховой премии, аквизиционных расходов и чистой суммы произошедших убытков ПАО «Группа Ренессанс Страхование». Источник: расчёты автора на основании данных отчётности компании по МСФО

Страховые компании тратят большие суммы на ведение бизнеса. Полученные от страхователя деньги до момента выплаты по страховому событию инвестируются. Создаётся другой источник дохода.

Группа Ренессанс Страхование

+26,84%

Инвестиционный доход — важный показатель деятельности страховой компании, который влияет на чистую прибыль. Дивидендная политика «Группы Ренессанс Страхование» (RENI) привязана к чистой прибыли и предусматривает выплаты акционерам в размере не менее 50% от неё. До октября 2022 г. руководство компании ещё не объявляло дивиденды, но они могут быть назначены.

Рис. 3. Динамика чистой прибыли и инвестиционного дохода по годам. Источник: расчёты автора на основании данных отчётности компании по МСФО
Рис. 3. Динамика чистой прибыли и инвестиционного дохода по годам. Источник: расчёты автора на основании данных отчётности компании по МСФО
Рис. 4. Соотношение чистой прибыли и инвестиционного дохода по годам. Источник: расчёты автора на основании данных отчётности компании по МСФО
Рис. 4. Соотношение чистой прибыли и инвестиционного дохода по годам. Источник: расчёты автора на основании данных отчётности компании по МСФО
  • Инвестиционный доход влияет на формирование чистой прибыли «Ренессанс Страхование» и может её превышать.
  • Чистая прибыль волатильна, её размер год к году меняется. Она может снижаться или расти. На прибыль влияют внутренние факторы компании, которые связаны с её операционной деятельностью. Доход от инвестиционной деятельности тоже подвержен влиянию, но других факторов. Например, по отношению к нему применяется правило сложного процента и реинвестирования, а также переоценки активов.

Кнопка перемотки для инвестора

В начале 2022 г. инвесторы столкнулись с испытаниями — обвалом цен на финансовые активы, реальностью крепкого рубля. Фондовому рынку пришлось остаться без иностранных покупателей и быстро ориентироваться в меняющейся ситуации.

Одной из лучших стратегий в тот период была покупка облигаций федерального займа (ОФЗ). Но тогда эта идея казалась правильной не всем. Время нельзя вернуть, зато можно приобрести акции компании, которая на деньги от клиентов и дохода от инвестиций должна была покупать те самые дешёвые облигации, получать на них купонный доход, реинвестировать и снова покупать дешёвые активы с фондового рынка. Кроме того, сейчас бумаги такой компании будут стоить дешевле, чем в феврале 2022 г.

Так, акции ПАО «Группа Ренессанс Страхование» в феврале торговались выше 60 руб. за одну бумагу. Сейчас их цена, даже учитывая выкупленные по бросовым ценам активов с фондового рынка, ещё снизилась.

Рис. 5. Динамика стоимости акций ПАО «Группа Ренессанс Страхование» на Мосбирже февраль–ноябрь 2022. Источник: tradingview.com
Рис. 5. Динамика стоимости акций ПАО «Группа Ренессанс Страхование» на Мосбирже февраль–ноябрь 2022. Источник: tradingview.com

Сложившаяся ситуация выгодна страховому бизнесу. Во время кризиса и в период восстановления рынков страховые компании получают прибыль от основной деятельности и покупают инвестиционные активы. А это значит, что последствия кризиса могут благоприятно отразиться на капитализации таких компаний. Одной из них является «Ренессанс Страхование».

Рис. 6. Динамика изменения максимальной процентной ставки по вкладам в 2022 г. Источник: www.cbr.ru
Рис. 6. Динамика изменения максимальной процентной ставки по вкладам в 2022 г. Источник: www.cbr.ru

Февральские события вызвали шок. Банк России купировал его с помощью высокой ставки. Во время высоких ставок торги на фондовом рынке не проводились, а страховые компании должны были где-то размещать полученные страховые премии. После открытия рынка страховые компании могли выйти на рынок облигаций федерального займа (ОФЗ), так как рынок акций в тот момент был слишком рискованным. После стабилизации цен на рынке займа они могли покупать и акции, которые с момента открытия торгов не ощутимо выросли в цене.

Страховые компании, в том числе «Ренессанс Страхование», воспользовались благоприятной рыночной конъюнктурой. Они покупали активы и инвестировали. Частные инвесторы, которые упустили момент, могут получить выгоду от акций компаний, которые зарабатывают на восстановлении рынков. При увеличении курсовой стоимости облигаций и получении купонных выплат, при росте котировок акций и выплате дивидендов получается положительная переоценка финансовых активов. Это скажется на прибыли компаний. Кризис — это долгосрочный источник для роста капитализации страховых компаний.

Отчётность компании «Ренессанс Страхование»

В 2022 г. не все компании раскрывают свою отчётность. «Группа Ренессанс Страхование» тоже не публиковала отчёт по МСФО за I полугодие 2022 г. Поэтому при анализе учитывались некоторые косвенные выводы о компании.

Источником формирования активов в компаниях разных сфер является капитал основателя, заёмные средства или оба эти источника. В большинстве случаев активы формируются из заёмного капитала. Особенность бизнеса страховых компаний — это отсутствие долга. Их чистый долг обычно отрицателен.

Страховые компании формируют активы за счёт страховых премий. В балансе они отображаются как обязательства по договорам страхования. Компании не платят проценты за привлечение источников к формированию активов, а, наоборот, зарабатывают на размещении полученных страховых премий. Поэтому в отчётности обязательства по договорам страхования не равнозначны долгам в привычном для нас понимании. Кроме того, не все эти деньги страховые компании будут возвращать клиентам.

Основные активы страховых компаний ликвидны. Как правило, это деньги, депозиты и другие финансовые активы, которые оцениваются по справедливой стоимости.

При финансовом анализе «Ренессанс Страхование» следует обратить внимание на ключевые показатели.

  • Рост страховых премий. Это значит, что бизнес компании растущий, есть источник для покупки активов.
  • Рост чистой прибыли как база для выплаты дивидендов.
  • Рост доходов, полученных от инвестиционной деятельности.
  • ROE — рентабельность собственного капитала компании.
Рис. 7. Динамика чистой заработанной премии, инвестиционного дохода и чистой прибыли. Источник: расчёты автора на основании данных отчётности компании по МСФО
Рис. 7. Динамика чистой заработанной премии, инвестиционного дохода и чистой прибыли. Источник: расчёты автора на основании данных отчётности компании по МСФО

Страховые премии и инвестиционный доход «Ренессанс Страхование» увеличиваются год к году — наиболее важные показатели бизнеса. При этом по итогам 2021 г. прибыль компании снизилась. Это связано с ростом страховых выплат и с увеличением аквизиционных доходов.

Рис. 8. Динамика ROE. Источник: расчёты автора на основании данных отчётности компании по МСФО
Рис. 8. Динамика ROE. Источник: расчёты автора на основании данных отчётности компании по МСФО

ROE по итогам 2021 г. существенно уменьшился. Это связано с публичным размещением акций «Ренессанс Страхование» и привлечением дополнительного капитала.

Положительная динамика страховых премий и инвестиционного дохода позволяет предположить, что у компании «Ренессанс Страхование» были поступления для покупки активов. Остаётся вопрос, почему цена на акции не растёт.

К чему быть готовым при покупке акций «Ренессанс Страхование»

Переоценка финансовых активов может быть положительной или отрицательной. Кризис наносит удар по всем активам, кроме денег. Поэтому те активы, которые были на балансе «Ренессанс Капитал», должны быть переоценены в меньшую сторону. Следовательно, даже несмотря на возможные хорошие операционные результаты, по итогам 2022 г. убыток от инвестиционной деятельности может привести к убытку по чистой прибыли. Важно, что этот убыток будет бумажным, а не реальным.

Компания «Ренессанс Страхование» не публиковала отчётность по МСФО. Сделать выводы на основе анализа полугодовых результатов нет возможности, но в доступе есть отчётность по РСБУ.

Рис. 9. Финансовые результаты от инвестиционной деятельности «Ренессанс Страхование» по итогам I квартала 2022 г. Источник: отчётность по РСБУ за первые 3 месяца 2022 г.
Рис. 9. Финансовые результаты от инвестиционной деятельности «Ренессанс Страхование» по итогам I квартала 2022 г. Источник: отчётность по РСБУ за первые 3 месяца 2022 г.

По итогам первых трёх месяцев «Ренессанс Страхование» должна была сделать переоценку. В I квартале группа продемонстрировала убыток. И этого следовало ожидать. Сейчас для инвесторов важнее, сколько компания вложила в финансовые инструменты в II квартале 2022 г. Но этой информации пока нет.

Не является инвестиционной рекомендацией.

Коротко о главном

Еженедельная рассылка с лучшими материалами «Открытого журнала»

Подписаться

Частный инвестор
Откройте счёт прямо сейчас

Без минимальной суммы, платы за обслуживание и скрытых комиссий

Открыть счёт
Больше интересных материалов